Recentemente, fiquei interessado na perspetiva de Kevin de Patoul, CEO da Keyrock, sobre a posição do bitcoin no mercado atual. Ele tem uma visão bastante interessante: o bitcoin deveria ser negociado a um valor muito mais alto, considerando o desenvolvimento regulatório, a adoção institucional e a incerteza macro que, na verdade, deveriam impulsionar a procura. Mas na prática? BTC ainda se move como um ativo de risco comum, não como uma proteção frequentemente reivindicada.

Vê por si—o bitcoin caiu cerca de 18% desde o início do ano, após atingir uma máxima histórica de cerca de $125.000 no início de outubro passado. Agora é negociado a $73.64K. Na verdade, de janeiro até agora, todos os indicadores fundamentais deveriam ser otimistas: regulamentação em crescimento, entrada de instituições, aumento da adoção. Mas o preço permanece estagnado.

De Patoul explica este fenómeno de forma bastante simples: o mercado ainda considera as criptomoedas como ativos de risco. Entrada mais recente, saída primeiro em momentos de stress. O capital institucional que flui nos últimos 18 meses revelou-se mais tático do que ideológico. Quando a pressão surge, eles reduzem a exposição—não porque os fundamentos tenham mudado, mas porque a alocação de portfólio é perturbada.

O que é interessante é que ele não diz que o mercado está completamente errado. Ele vê isto mais como um mal-entendido sobre o tipo de ativo que deveria possuir. E aqui surge uma perceção mais profunda: as criptomoedas estão agora a passar por uma fase de transição estrutural, não um ciclo de avanço como antes.

Dois mercados estão a evoluir paralelamente, com dinâmicas muito diferentes. Primeiro, o ecossistema nativo de cripto: DeFi, altcoins, ciclos de liquidez e hype já familiares. Aqui, o sentimento realmente diminuiu. As ondas de alta que antes impulsionaram todos os tokens já passaram. O rally especulativo mais amplo tornou-se mais difícil, substituído por oportunidades mais específicas e sensatas.

Segundo, a digitalização das finanças tradicionais. Fundos de mercado monetário tokenizados, stablecoins, fundos onchain, infraestrutura de novos mercados. E neste lado? De Patoul mantém-se tão entusiasta como sempre. Quando fala com instituições, nada mudou. O nível de entusiasmo, o momentum de desenvolvimento, tudo permanece forte. O objetivo é tornar os ativos cripto mais acessíveis e reformular o setor financeiro.

Este esforço institucional é muito menos sensível às flutuações de preço do bitcoin. Stablecoins, fundos tokenizados, rotas de liquidação—tudo visa melhorar a infraestrutura, não especular sobre o próximo rally cripto. Veja a IPO da Circle, ou a colaboração entre Apollo e Morpho. São compromissos de vários anos que não se deixam abalar pela volatilidade de curto prazo.

Mas há uma lacuna interessante aqui. Os últimos 18 meses marcaram a transição de conceito para produto. Os fundos já estão tokenizados. As stablecoins crescem rapidamente. A infraestrutura já foi implementada. No entanto, a liquidez ainda é escassa em muitos fundos de mercado monetário tokenizados e ativos do mundo real. Esses tokens existem, mas muitas vezes funcionam mais como embalagens do que instrumentos transformadores.

A questão torna-se: onde podem esses tokens ser utilizados? Quem os aceita? Podem ser usados como garantia? Podem trazer liquidez em grande escala? A tokenização de fundos, paradoxalmente, pode desvinculá-los do conjunto de capital tradicional sem abrir imediatamente os benefícios do digital-native. A ponte entre as instituições tradicionais e o mercado onchain ainda está em construção.

Por isso, de Patoul vê 2027 e 2028 como pontos de inflexão reais. Os mercados tradicionais de capitais são muito maiores do que as criptomoedas. Mesmo uma pequena percentagem que migre para o onchain pode superar o pico anterior. Ao longo de 2027, pode ocorrer uma situação em que os RWAs cresçam na mesma escala que todo o mercado cripto no passado. Isso irá evoluir nos próximos dois a três anos.

Em outras palavras, é possível que as finanças digitais ultrapassem as criptomoedas, mesmo que não haja uma explosão de preços. Se a utilidade já estiver completamente presente hoje, o mercado provavelmente estará a evoluir rapidamente. Mas isso ainda não aconteceu. É uma fase de transição.

A Keyrock foi fundada há oito anos com a tese de que todos os ativos, eventualmente, se tornarão digitais e onchain. A empresa posiciona-se como uma ponte entre as finanças tradicionais e as digitais. Trabalha com bancos, gestores de ativos, emissores e bolsas. Fornecem liquidez em todos os níveis, dando-lhes uma posição de liderança nesta evolução.

Em setembro passado, a Keyrock lançou uma divisão de gestão de ativos, adicionando um segundo pilar ao negócio. O foco principal é como passar de simplesmente tokenizar produtos para tornar esses ativos realmente úteis em grande escala. Isso diferencia esta fase do ciclo de hype anterior.

A clareza regulatória continua a ser um fator limitador. De Patoul refere o projeto de lei de clarificação proposto como uma 'bandeira amarela'—não porque duvide que será aprovado, mas porque o timing é muito crítico. Se atrasar dois anos, o impacto será significativo. Quando a regulamentação estiver clara, será o momento em que as instituições farão investimentos massivos.

Portanto, por agora, o movimento de preços das criptomoedas pode parecer menos empolgante para os traders. Mas, do ponto de vista da infraestrutura, o desenvolvimento silencioso que está a acontecer é muito mais importante do que um rally de curto prazo. As bases estão a ser construídas. A escala real ainda não chegou. É por isso que 2027 e 2028 representam pontos de inflexão reais para o mercado digital, segundo de Patoul. Não se trata do preço de hoje, mas da utilidade de amanhã.