Обзор отчета за 2025 год компании Shan Jin International: преимущество низких затрат сохраняется, пятилетний план переходит к периоду высокого роста в добыче полезных ископаемых | Команда Лю Йицюань из Tianfeng Metal Materials

(Источник: Чжон Шуету Металлы и Новые материалы)

Отзыв о компании

Производительность: выгода от роста цен на золото, рекордные показатели компании

В 2025 году компания достигла выручки 17,099 млрд юаней, рост на +25,86% по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила 2,972 млрд юаней, рост на +36,75%. В том числе, выручка за Q4 — 2,103 млрд юаней, рост на +38,88%, снижение по сравнению с предыдущим кварталом на -63,43%; чистая прибыль за Q4 — 512 млн юаней, рост на +14,8%, снижение по сравнению с предыдущим кварталом на -40,7%. Бизнес компании продолжает расти быстрыми темпами второй год подряд, достигнув рекордных результатов, однако из-за запасов в конце года результаты Q4 оказались ниже ожиданий.

Объем: производство и сбыт золота и серебра в годовом выражении снизились, запасы в Q4 могут быть отложены к высвобождению

В 2025 году производство золота — 7,6 тонны, снижение на -5,47% по сравнению с прошлым годом; объем продаж — 7,1 тонны, снижение на -11,68%; запасы — 1,03 тонны, рост на +90,74%. Производство серебра — 164 тонны, снижение на -16,30%; объем продаж — 165 тонн, снижение на -6,29%; запасы — 32 тонны, снижение на -2,68%. В том числе, производство золота в Q4 — 2 тонны, рост на +0,14 тонны; объем продаж — 1,13 тонны, снижение на -0,73 тонны. Производство серебра в Q4 — 45,9 тонны, снижение на -10,5 тонны; объем продаж — 32,1 тонны, снижение на -19,3 тонны.

Цены: значительное повышение средней цены продажи, коэффициент скидки немного снизился

Благодаря росту цен на драгоценные металлы, средняя цена продажи золота в 2025 году — 774 юаня/г, рост на +41%; коэффициент скидки — 97%, снижение на -1 процентный пункт. Средняя цена продажи серебра — 7 юаней/г, рост на +25%; коэффициент скидки — 81,6%, снижение на -5 процентных пунктов. Предполагается, что снижение среднего коэффициента скидки за год связано с тем, что часть запасов золота и серебра в Q4 не была реализована, что привело к тому, что средняя цена продаж за год оказалась ниже годовой цены фьючерсов.

Затраты: отличное управление затратами, небольшое снижение затрат на производство золота

В 2025 году средняя себестоимость золота — 142,2 юаня/г, снижение на -3,22 юаня/г, валовая маржа — 81,63%, рост на +8,09 процентных пункта; себестоимость серебра — 3,32 юаня/г, рост на +0,65 юаня/г, валовая маржа — 52,81%, рост на +0,38 процентных пункта.

Расходы: хорошее управление расходами, увеличение инвестиций в R&D

Общие расходы компании за 2025 год — 694 млн юаней, рост на +139 млн юаней; доля расходов — 4,1%, снижение на -0,02 процентных пункта, продолжающееся снижение два года подряд. В том числе: (1) расходы на R&D — 178 млн юаней, рост на +48,76%, рекордный уровень за всю историю, что связано с увеличением инвестиций в исследования и разработки, сосредоточенные на поиске новых месторождений и технологических исследованиях. (2) финансовые расходы — 13 млн юаней, снижение на -46,85%, что связано с продолжающимся процессом дезлевериджинга баланса.

Рост: эффективное увеличение запасов, стабильное продвижение новых проектов

По состоянию на 2025 год, компания владеет подтвержденными, контролируемыми и предполагаемыми запасами золота — 280,9 металловых тонн; за год добавлено 16,62 тонны золота и 296,57 тонн серебра, что превышает объемы потребления, создавая базу для дальнейшей добычи. Проекты по расширению запасов идут по плану: расширение золотого рудника Цинхай Дачайдуань Цинлунгоу — завершены предварительные процедуры по строительству хвостохранилища; модернизация фабрики Локу в Хэхэ — введена в эксплуатацию; проект Twin Hills — ключевой актив Osino, ожидается запуск в первой половине 2027 года, после чего он может стать крупнейшим отдельным золотым рудником Намибии с годовым производством 5 тонн золота.

Инвестиционные рекомендации: учитывая рост цен на золото, мы повышаем прогноз прибыли, ожидая, что в 2026–2028 годах чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, достигнет 52,1/69,0/83,0 млрд юаней (предыдущие оценки — 35,8/50 млрд юаней), соответствующий P/E — 14,3/10,8/9,0, сохраняем рейтинг «Покупать».

Риски: колебания цен на золото, недостижение планов по расширению производства, возможные ошибки в расчетах.

Команда аналитиков Tianfeng Metals

Примечание: В отчете приведена выдержка из опубликованного исследования Tianfeng Securities Research Institute; полный отчет содержит более подробную информацию и предупреждения о рисках.

Финансовый аналитический отчет: «Обзор годового отчета Shan Jin International за 2025 год: продолжение преимущества низких затрат, переход к высокому росту в горнодобывающем секторе в пятилетие»

Дата публикации: 26 марта 2026 года

Организация, выпустившая отчет: Tianfeng Securities Co., Ltd. (имеет лицензию на консультационные услуги по ценным бумагам, выданную Китайской комиссией по ценным бумагам)

Автор отчета:

Аналитик: Лю Итинь    Электронная почта: liuyiting@tfzq.com

Лицензия SAC: S1110523050001

Цзэн Сяньи    Электронная почта: zengxianyi@tfzq.com

Лицензия SAC: S1110524060002