A prometida "nunca vender", agora escrita nos estatutos e a vender todos os dias — será que a Strategy amadureceu ou perdeu o controlo?

A 29 de junho, a Strategy publicou um documento.

O nome é longo: “Estrutura de Capital de Crédito Digital”.

A mensagem central é simples: autorizar o conselho de administração a vender Bitcoin, até um máximo de 1,25 mil milhões de dólares.

Cinco utilizações: reforçar as reservas em dólares, pagar dividendos de ações preferenciais, pagar juros, recomprar ações preferenciais e recomprar ações ordinárias.

Com a notícia, as ações da MSTR subiram quase 7% antes da abertura do mercado. As ações preferenciais STRC subiram 12%.

Uma empresa que tinha como crença "nunca comprar" anuncia um plano de venda de Bitcoin, e o mercado reage como se fosse uma boa notícia.

Recuemos um mês.

No final de maio, a Strategy vendeu discretamente 32 Bitcoins, por 2,5 milhões de dólares.

Foi a primeira venda ativa desde 2022. Como reagiu o mercado na altura?

O preço à vista do Bitcoin chegou a cair abaixo dos 60 000 dólares. Os investidores sentiram que a crença de "nunca vender" se tinha desfeito.

Resultado: um mês depois, aumentaram o limite de venda em 500 vezes.

De 32 Bitcoins para um limite de 1,25 mil milhões de dólares — cerca de 20 800 Bitcoins, equivalentes a 2,5% da posição total.

De "ad-hoc" (ocasional e temporário) a "canal institucionalizado", bastou um mês.

As palavras do CEO Phong Le: a empresa está "a transitar de uma emissão de capital unidirecional para uma gestão ativa de capital".

Antes só entrava, agora entra e sai.

O facto é: não é que não queira continuar a ser o santo do "nunca vender", é que realmente não aguenta mais.

A pressão está escondida numa tesoura.

Essa tesoura chama-se STRC — a maior emissão de ações preferenciais da Strategy, com valor facial de 100 dólares e um volume de cerca de 8,5 mil milhões de dólares.

A sua taxa de juro não é fixa, é reajustada mensalmente.

Num ano, a taxa passou de 9% para 12%, com 8 ajustes, em média a cada seis semanas.

Mas o aumento dos juros não estabilizou o preço: a STRC caiu de 100 para 74 dólares, uma desancoragem de mais de 25%.

Os dividendos anuais da STRC ultrapassam os mil milhões de dólares. Somando as três outras preferenciais (STRK, STRF, STRD) e cerca de 6,7 mil milhões em obrigações convertíveis — as obrigações fixas anuais de toda a estrutura de capital atingem 1,76 mil milhões de dólares.

Queimam-se 4,8 milhões de dólares por dia.

As reservas em dólares são de 2,55 mil milhões, suficientes para 17,4 meses. Com o limite de venda de 1,25 mil milhões, aguentam-se 25,9 meses.

A questão é: e depois dos 25,9 meses?

A JPMorgan e a Grayscale têm opiniões completamente opostas.

A JPMorgan afirma: a Strategy passou de compradora pura a potencial vendedora, introduzindo no mercado um "risco bidirecional evitável". Os analistas dizem que, se a empresa emitisse ações para reforçar as reservas, poderia evitar esse risco.

A Grayscale defende: a venda de Bitcoin pela empresa está a eliminar a pressão de venda forçada, ajudando o Bitcoin a encontrar um fundo mais duradouro. A recuperação da STRC mostra que os investidores reagiram positivamente.

Sobre o mesmo facto, um diz que é risco, outro diz que é fundo.

Em quem acreditas?

Mais louco ainda: o mercado está a votar por si próprio —

A 9 de julho, o volume de negociação diário da MSTR ultrapassou o da Goldman Sachs, voltando ao top 50 da negociação nos EUA, em 27.º lugar.

O volume diário ultrapassou os 2 mil milhões de dólares, aproximando-se da magnitude das grandes empresas tecnológicas.

Uma empresa que, por deter Bitcoin, ultrapassou os gigantes de Wall Street em volume de negociação.

O preço atual da MSTR ronda os 86,87 dólares, com um valor de mercado de cerca de 30,5 mil milhões de dólares. A posição em Bitcoin é de cerca de 52 mil milhões.

O valor de mercado é inferior à posição em cerca de 21,5 mil milhões.

O mercado está a precificar a MSTR como "comprar Bitcoin com um desconto de 40%".

Achas que está subvalorizada? Ou que o mercado te está a dizer — este modelo de alavancagem tem armadilhas que não vês?

"Nunca vender" é crença, "pode vender por escrito nos estatutos" é negócio.

A crença faz-te querer pagar por ela, o negócio obriga-a a pagar por si própria.

No dia 30 de julho, a Strategy vai publicar os resultados do segundo trimestre — o primeiro relatório após quebrar a promessa de "nunca vender Bitcoin".

Aí poderemos perceber: é "o modelo a amadurecer" ou "a roda da alavancagem a começar a descontrolar-se".#特朗普宣布美伊停火结束 #蓝色起源启动百亿融资 #GUSD年化升至3.8% $BTC $ETH $SOL