Token Therapist

回顾2025年8月的加密市场技术分析，令人着迷的是短短几个月内发生了如此巨大的变化。那时，大家都迷恋比特币可能突破122,000美元的可能性，以及关于山寨币季节终于到来的整个叙事。让我来分析一下实际发生了什么与人们的预测有何不同。
因此，美银美林发表了一个有争议的观点，认为联邦储备在2025年不会降息，坦率地说，这一观点曾震动市场。大多数交易员都预期会降息，但美银的经济学家则表示要坚持到2026年再考虑降息。这种分歧造成了巨大的不确定性。CME联邦基金观察工具显示九月有91.2%的概率会降息25个基点，但实际情况与预期不同。
那时，比特币的技术形态相当有趣。它刚刚从122,000美元的高点回调，形成了分析师称之为“更高低点”的形态。反头肩形态被广泛讨论，目标价位在148,000美元左右浮动。但关于那段时期比特币的技术分析——大多数看涨的预测都没有如预期那样实现。现在我们在78,280美元左右，较2025年8月的高点有显著的回调。历史高点实际上已升至126,080美元，但我们现在远低于那个水平。
以太坊的情况也类似。那时它在4300美元左右盘整，面临阻力，等待突破信号。机构资金似乎大量涌入，仅两天内就有2.22亿美元流入以太坊ETF。大家都在谈论这会引发山寨币季节。快进到现在，ETH的交易价格在2300美元左右——远低于当时的水平。所有人分析的技术形态基本上都已重置。
真正吸引人注意

一直在更深入地探讨市场制造商究竟是如何塑造加密生态系统的——老实说，这比大多数人意识到的要重要得多。这些人基本上是维持市场顺畅运转的隐形“支柱”。
所以关于加密市场制造商，有一点要弄清楚：他们不只是坐在那里靠价差赚钱。当一个新代币上线时流动性很差，它的价格就会暴跌，吓跑投资者，削弱市场动能。市场制造商会及时介入，从买方和卖方两侧补充流动性，收窄买卖价差（bid-ask spread），于是这个资产就突然变得更容易交易了。对那些试图真正起步的项目来说，这一点至关重要。
对像我们这样的交易者来说，价差更紧意味着更低的手续费、以及大额订单上更少的滑点。你甚至可以在不破坏价格的情况下调整仓位。拥有一批真正实力到位的市场制造商，这才是最核心的好处。
而在目前这份加密市场制造商名单里，最大的玩家其实很有意思。DWF Labs 是从 2022 年起“突然出现”，但现在已经发展得非常庞大——他们在数百个项目中开展高频交易，从 TON 到 Algorand 一应俱全。他们的业务也不再局限于做市，还扩展到风险投资和衍生品交易。
GSR Markets 则可以追溯到 2013 年，所以他们具备相当扎实的机构背书。他们与矿工、交易所、大型投资者合作。截至目前，他们已经投资了 200 多个区块链项目。正是这种玩家，能够稳定市场。
Jane Street 也很值得关注，因为他们是一家传统的量化交易公司，后来爆

刚刚在链上发现了一件让所有人都在讨论的事情。看起来一个与中本聪相关的钱包刚刚在几小时前将10 BTC转移到了一个未知地址。这个钱包多年来一直处于休眠状态，所以任何来自它的活动都显然引起了整个市场的关注。那笔转账的价值在当时大约是$956k 。
现在事情变得有趣了——没人真正知道这些币去了哪里。可能是早期矿工在获利，可能是某种钱包迁移，或者只是一次安全测试。但当你在观察中本聪钱包的活动时，每一笔交易都要被分析到死。
真正的问题是这对比特币未来的价格走势意味着什么。从创世地址发出的动向往往会引起震动。你怎么看这件事？认为是看涨、看跌，还是只是噪音？

老实说，找到合适的加密货币Discord社区改变了我对交易的看法。我以前只是浏览Twitter，错过了大半的行情，但一旦我加入了一些靠谱的服务器，一切都变得不同了。
所以关于加密货币Discord群组的事情——它们基本上现在是所有行动的中心。你可以获得实时信号，看到人们分享他们实际在做的事情，有时候还能遇到真正的专家，他们只是……帮忙。这太疯狂了。氛围完全不同于Reddit或Twitter，因为每个人都在同一频道里，关注着相同的图表。
但没错，肯定也有缺点。骗子无处不在。我见过假管理员、钓鱼链接、拉盘出货的骗局——各种套路。关键是要知道要注意什么，不要天真。例如，如果有人私信你承诺10倍回报，那就立刻屏蔽。任何承诺保证盈利的人都是在撒谎，绝对不可信。
我觉得最有用的社区有几个共同点：透明的管理员，真正懂行的，活跃的讨论而不是纯粹的垃圾信息，以及明确的规则。一些规模较大的，比如r/CryptoCurrency或者与交易所相关的群组，通常更靠谱，因为有实际监管。规模较小、专业的社区如果你筛选得当也可以很棒。
我现在看重的：人们是否真的在互相帮助，还是只在推币？管理员是否分享他们的业绩？是否有教育内容，还是只是噪音？最好的加密Discord通常会有不同的频道——交易信号、区块链开发、教育，甚至一些搞笑的表情包，让氛围轻松。
获取独家内容也很重要。有些服务器会提前发出信号，提供详细的入场/

有一个交易者，大多数人从未听说过——高桥小手川（Takashi Kotegawa），也被称为BNF——他的故事之所以在交易圈里不断流传，是有原因的。BNF交易者的净资产最终达到了1.5亿美元。这不是笔误。从2000年代初东京仅仅15,000美元起步，他建立的财富，足以让大多数交易者只敢在梦里想象。让我最吃惊的是：与今天我们听到的那些噪音相比，他的做法竟然如此“不花哨”。
Kotegawa并非出身富裕，也没有攀上“对的人”。没有什么花哨的教育，也没有导师把秘密塞到他手里。真正让他拥有的，是一种近乎执拗的痴迷——那种你每天要花15个小时盯着K线图，而不是出去玩的痴迷。与此同时，他的同龄人去狂欢时，他却像是拿着薪水一样，埋头钻研公司报告和价格走势。因为，嗯，确实是他的工作。
然后，2005年来了。日本的市场一片大乱。Livedoor丑闻让所有人都恐慌不已，接着某个瑞穗证券（Mizuho Securities）的交易员犯下了传奇级错误——他卖出了610,000股，但成交价是1日元；而本该是卖出1股，却成交价是610,000日元。彻底乱套。大多数交易者都僵住不动。Kotegawa呢？他看到了这笔定价错误的股票，立刻出手。几分钟内，他就拿走了1,700万美元。人们说这是运气。我反而更愿意把它称作：准备遇上机会。
他的整个体系纯粹就是技术分析——价格行为、成交量模式、支撑位。没有电话会议、没有C

我刚刚注意到，据各种报道，南希·佩洛西的财富现在应该已经达到2.71亿美元了。这当然引发了一些尴尬的问题，尤其是当你查看她的股票交易时。
如果仔细观察，很快就会明白为什么这么多人持怀疑态度。她的交易时机、盈利——很多事情都巧合得太好了。这并不是个别现象。许多国会成员似乎在投资方面异常成功。巧合？还是他们比我们其他人掌握了更好的信息？
南希·佩洛西的财富实际上是一个更大问题的表现：关于政治人物交易股票的透明度太低，规则太少。利益冲突几乎是预设的，如果有人一边制定法律一边从中获利。
许多人现在理所当然地要求更严格的监管和更明确的指导方针。不是出于嫉妒，而是因为如果这些问题得不到解决，公众对政治的信任就无法维持。南希·佩洛西的财富和类似案例显示：没有真正的透明度，这一切都不会改变。这应该引起我们的深思。

过去几周我一直在看着这种山寨币的暴涨行情展开，但这里有一件值得深挖的事，大多数人都理解错了。
所以比特币一直算是相对稳定的，对吧？在几天内大约上涨0.85%。但与此同时，一些小市值代币却在字面意义上成倍增长——三倍、五倍，甚至开始逼近10倍的涨幅。没有重大突破，没有新的机构资金涌入，只有纯粹的价格行为。常见的解释是“高贝塔资产比比特币涨得更快”，但这并不能真正说通。高贝塔只能解释为什么山寨币会跑赢比特币，却解释不了它们为何以5-10倍的幅度波动。这个差距反而讲的是另一种故事。
大多数人忽略的是：山寨币总市值从2024年12月的峰值（约$1.16 trillion）下跌了近40%，到4月初大约只有$700 billion。当市场进入那种明显的超卖状态时，规则就会改变。价格不再由共识来决定，而开始由谁手里握有足够筹码来决定。这不是牛市信号——这是把脆弱性伪装成机会。
换个角度想。一个价值$10 million的市值放在一个$500 million的山寨币市场中，相当于流通量的2%。同样的$10 million放在一个$50 million的市场里呢？那就是20%。门槛直接下降了10倍，而实际资本却完全没有发生变化。于是，推动价格的动作变得可以计算了。可计算意味着可执行。
SIREN的案例堪称教科书式。这个代币在3月下旬涨得很猛，但在3月24日，一位链上分析师发现了一件很疯狂的事：有一个

你在寻找无需大量投资、就能在Telegram上赚钱的方法吗？像“dotknij, aby zarobić”（点一下赚）这类加密货币游戏，值得你在今年关注。从2024年3月起，首批游戏上线该平台之后，这个品类就爆发式增长，吸引了全球数百万玩家。
在Telegram上赚钱之所以成为可能，是因为将区块链与简单的游戏机制结合在了一起。Hamster Kombat可能是其中最大的项目——自上线以来，已有超过3亿用户加入。HMSTR代币目前已在主流平台上进行交易，而其价格约为0,00 USD，24小时内下跌1,35%。这款游戏不仅仅是点击——你需要把点数投入到升级和奖励中。
Notcoin在2024年1月拉开了整个趋势。它的概念也最简单：点击金币，收集点数，能量会自动恢复。NOT目前的交易价格约为0,00 USD（过去24小时上涨0,72%）。有意思的是，你还可以和朋友一起组建“narody”（国家/阵营），并共同进行竞争。
Catizen则完全不同——养一群虚拟猫，而不是点击。游戏刚刚推出了CATI代币（0,05 USD，今天下跌3,01%），玩家现在可以直接用加密货币来赚钱，而不是用点数。你养的猫越多，赚得也就越多。
Rocky Rabbit提供了更多策略：你要训练一只数字兔子，并与其他玩家展开对战。RBTC代币最近才出现，尽管价格大幅下跌（24小时内下跌89,04%）。游戏内的锦标赛将提

你是否曾经想过，为什么有些投资者睡得安稳，而另一些在每次市场下跌时都惊慌失措？那是因为他们理解了什么是真正的风险厌恶，而不是随意把钱投向任何会动的东西。
所以事情是这样的：风险厌恶基本上是偏好保持你已有的资产，而不是追求更高的回报。一个风险厌恶的投资者宁愿看到他们的投资组合缓慢而可预测地增长，也不愿冒重大亏损的风险。这关乎资本的保护，而不是赌博。
当你想到风险厌恶的投资时，想象一下与加密货币波动性相反的情况。我们说的是储蓄账户、债券、蓝筹股之类的。这些资产像糖浆一样缓慢移动，但不会突然在一夜之间暴跌50%。权衡之下？你的收益是温和的。你可能赶上通胀，甚至略微超过，但你不会一夜暴富。
现在把它和目前加密货币的情况相比。只看市场：INJ 价格为3.71美元，上涨7.06%，NEAR 价格为1.30美元，下跌1.26%，FET 价格为0.20美元，上涨0.65%。这就是那种让风险厌恶投资者感到不舒服的日常波动。有一天你涨了，第二天你就开始怀疑人生。
然而，真正的风险厌恶的代价是什么？你会错过机会。当谨慎的投资者在稳扎稳打时，其他人正抓住巨大的上涨行情。你牺牲了潜在的回报，只为了心安理得。这是一个合理的选择，只是取决于你的时间线和对波动的承受能力。
风险厌恶的意义最终归结为：了解自己。有些人比起财富更需要稳定。另一些人能应对过山车。都没有错，只是对市场的不同应对方式。

最近看到很多人在问如何通过加密货币交易每天赚取100美元。说实话，这是有可能的——但让我坦白告诉你，这不是一夜暴富的事情。你需要真正的策略、纪律，以及是的，资本作为支撑。
首先。如果你认真对待这件事，你需要打好基础。我们说的是从1000到5000美元作为起点——足够你管理你的仓位，而不至于鲁莽。这里有个关键点，大多数人都忽略了：绝不要在一笔交易中冒超过你资本的1-2%的风险。这是可持续交易和爆仓之间的区别。
至于平台，选择你真正信得过的交易所。你需要可靠、流动性好、工具齐全的平台。关键是要有坚实的基础设施，这样当机会出现时，你可以快速执行。
那么，实际有哪些方法可以通过加密货币交易每天赚取100美元呢？根据你的风格，有几条路径。
日内交易是经典的方法——在同一天内买入卖出，捕捉快速的价格波动。如果你有5000美元，获得2%的稳定收益，立刻就是100美元。但这需要你密切关注市场，有一定的技术分析能力，并能快速做出决策。重点关注比特币、以太坊、索拉纳或BNB等高成交量资产——它们的波动具有一定的可预测性，进出都比较容易。
然后是短线剥头皮。这适合那些能整天盯着图表的人。你会进行数十次微小交易，每次赚取0.2%到0.5%。使用紧止损，选择1分钟或5分钟的短时间框架。虽然繁琐，但如果你有耐心，效果不错。
波段交易则是压力较小的方式。你持仓几天或几周，捕捉更大的波动。对屏幕的依赖少一些，但你

你有没有想过，当你在区块链上发送加密货币时，实际上发生了什么？那就是主网在发挥作用。让我来拆解一下背后真正发生的事情。
所以，主网基本上是真正的——实际交易发生的实时区块链网络。它不是测试环境或沙箱。当一个区块链项目启动其主网时，意味着他们已经从试验阶段转向了生产阶段。可以把它比作餐厅的试验厨房和正式开业的区别。
使主网不同于开发者使用的测试网环境的关键在于，它具有实际价值。每个主网都运行在自己的本地加密货币上——比特币有BTC，以太坊有ETH，等等。这个本币不仅仅是装饰，它通过交易费、验证者奖励和治理参与，为整个生态系统提供动力。
我觉得有趣的是，主网的实际运作方式。它们建立在几个核心部分的协作之上。首先是区块链协议本身——规定交易如何验证并添加到链上的规则手册。然后是共识机制，基本上是网络如何达成合法交易的共识。有的使用工作量证明（proof-of-work），矿工解决复杂难题；有的使用权益证明（proof-of-stake），验证者将他们的币作为抵押。你选择的主网方式很重要，因为它决定了网络的运作方式。
去中心化节点是真正让这一切运转的关键。成千上万的独立计算机，每台都持有完整的区块链副本，不断相互通信以验证真实信息。节点越多，安全性和去中心化就越强。这想想挺巧妙的。
改变游戏规则的是智能合约和去中心化应用（DApps）。这些自动执行的程序在主网上运行，无需中介，它们基本上拓

伙计们，现在还不应该开始做空STO！我看到很多人在外面认为，当价格涨到0.2美元（盈利50%）时，就是做空的时机。但相信我，这正是错误的时刻。
那时候我明确说过：远离做空！你们知道，不喜欢的人是谁吗？那些还是做了的兄弟们。用高杠杆，没有止损，现在怎么样？破产。这就是现实。
所以计划是：等到4月3日或者价格达到0.5美元时再行动。只有到那时，你们才能逐步开始做空。但请——要聪明点！不要一副“闭眼冲”的心态。寻找具有合理盈利概率的入场点，设置止损，管理好你的风险。那些盲目冲进去做空的人，最终会受到惩罚。这不是赌博，这是用智慧进行的交易。

刚刚注意到一些一直困扰加密空间许多开发者的问题。智能合约安全审计的成本变得非常荒谬，这为那些想要认真进行智能合约开发而没有巨额资金储备的人设置了真正的障碍。
想想看——如果你在做一个较小的项目或刚起步，进行一次合适的安全审计可能要花费数万美元。对许多开发者来说，这完全超出他们的承受范围。而且事情是这样的：这些审计确实非常必要。智能合约基本上是自动执行的代码，一个漏洞就可能意味着彻底的灾难。所以如果你想建立一些人们真正信任的东西，绝对不能跳过它们。
但这正是问题所在。财务门槛造成了这样一种奇怪的局面：较小的项目要么完全跳过审计，承担巨大风险，要么根本无法起步。这在生态系统中形成了一个真正的空白。
因此，出现了一项新的倡议，试图通过降低审计的成本，使其更易获取和负担得起，从而解决这个问题。这个想法是让更多人参与智能合约开发，减少那些高昂的成本，老实说，这个想法已经 overdue 了。如果这个方案真的奏效，我们可能会看到更多合法项目涌现出来，整个行业的安全状况也会显著改善。
这是一件听起来简单但实际上可能对行业发展产生相当深远影响的事情。值得关注。

刚刚观看了汉弗莱·杨分析一些一直萦绕我心头的事情——真正的财富迹象并不像大多数人想象的那样。说实话，他概述的那些模式如果知道该注意什么，确实挺令人眼前一亮。
让我印象深刻的是：我们身边真正富有的人通常是那些安静的人。他们不是不断谈论自己的钱财或炫耀购买的东西。杨称之为避免“三个E”——赚、昂贵和过度。想想看。你上次听到真正富有的人炫耀自己的工资或新买的名牌包包是什么时候？没错。
他们不需要再证明什么，因为他们已经知道自己拥有的。真正的财富带来一种自信，让你不觉得有必要向所有人炫耀。那些总是在发帖炫耀奢华假期或最新购买的人的？通常恰恰相反，反而像是隐藏的富有。这几乎像是用成功伪装的不安全感。杨指出：只有没有真正自信于自己财富的人才觉得有必要广播。而真正富有的人明白，真正的奢华不是拥有最炫的东西，而是拥有选择、便利和自由。
令人惊讶的是，你实际上可以在还未变得富有之前就开始体现这种心态。如果你停止追求表面，转而把那份能量用在真正的财富积累上，你会惊讶于你积累财富的速度。
这里有一个大多数人完全忽视的财富迹象：汽车状况。我曾以为富人会拥有满车的豪车，但事实并非如此。秘密富有的人开的是五到十年前的车。为什么？因为他们懂得折旧。一辆新车价值立即贬值，而那些每月的还款？杨计算过，每个月就像是在白白扔掉500到800美元，用在一辆每天都在贬值的车上。这回报率极差。但如果你把每年6000到9000

刚刚研究了一些宏观数据，关于全球美国债务持有情况，有一些值得了解的地方。大多数人根本不知道这到底是怎么分解的，所以让我分享一下我发现的内容。
目前美国债务大约为36.2万亿美元。这……非常多。甚至难以直观想象。但问题是——当你将其与美国家庭总净资产超过160万亿美元相比时，突然就不那么灾难了，标题所暗示的那样。
有趣的是，这些债务是如何在全球范围内分布的。日本持有1.13万亿美元，英国有7572亿美元，而中国在多年来减少持仓后，降至8077亿美元。但这里的细节在于——这些巨大的数字实际上并不意味着大多数人想象的那样。
我还注意到德国也在其中，持有1104亿美元的美国债务。他们是欧洲较大的持有国之一，这也符合他们的经济联系。但即使加上德国和其他所有国家，外国政府只持有美国总债务的约24%。美国人自己持有55%，其余由联邦储备和其他机构控制。
真正的要点是？没有哪个国家拥有过度的杠杆。中国多年来一直在悄悄抛售持仓，但市场没有崩溃。美国财政部依然是全球最安全、最具流动性的市场之一。外国持有量会波动——有时需求上升，有时下降，这会影响利率。但对于大多数人的日常财务来说，这些宏观数据几乎没有直接影响。
实际上，这是一个不错的提醒：当你看到关于外国债务持有的可怕标题时，实际情况远比恐慌所暗示的更分散、更稳定。在考虑更广泛的经济趋势时，这点值得保持清醒。

刚刚开始研究华尔街对Spire Global的看法，分析师的情绪其实挺有趣的。你有4位分析师覆盖这只股票，他们大多持看涨态度。平均目标价为19.50美元，范围相当宽——最高估价24美元，最低16美元。这比之前的目标价11.75美元有了显著提升，显然分析师们对这家空间数据公司的未来更为乐观。
看看最近的评级变动，你可以看到Canaccord Genuity的Austin Moeller多次上调目标价，现在为24美元。Craig-Hallum的Jeff Van Rhee也将目标价提升到20美元，甚至更谨慎的Baird分析师也将Spire的目标价上调到16美元。这里的模式很明显——这些人对这家企业的信心在增强。
现在，财务状况有点复杂。Spire显示出大约6%的收入增长，算是不错，但盈利指标则比较糟糕——净利润率和ROE为负令人担忧。债务状况也比同行高一些。所以，虽然分析师似乎看好Spire的空间数据商业模式以及其海事、航空和天气解决方案的潜力，投资者可能还是要关注这家公司何时能实现盈利。这是一个分析师对商业机会充满乐观，但基本面仍需改善才能真正实现的故事。

你是否曾经想过，使用几年后你的汽车或设备实际上值多少钱？这就涉及到残值的理解，老实说，它比大多数人意识到的更有用。
残值基本上是资产在其使用寿命结束时预计的价值。你也会听到它被称为残余价值。它是你在资产折旧后可以出售的估算价格，或者你在租赁到期时买断的价格。这个概念相当直观，但它对你的财务影响比你想象的要大。
那么残值到底有什么用呢？主要有三方面。第一，它帮助公司计算税务折旧。第二，它决定你在租赁车辆或设备时的买断价格。第三，它帮助投资者和企业判断是一次性购买还是租赁更合算。
影响资产残值的因素有很多。首先是购买价格，因为价格越高的物品，通常残值潜力也越大。折旧方式也很重要——直线折旧与递减余额法会得出不同的结果。市场需求起着巨大作用。如果很多人都想买二手版本的某样东西，它的残值就会保持得更高。资产的状态和维护历史也会直接影响转售价值。在快速发展的科技行业，新技术的出现可能会让旧设备价值大打折扣，因为它变得过时。
计算残值其实很简单。首先是你最初为资产支付的价格。然后估算在你计划使用的时间内，它会失去多少价值。用原始成本减去这部分折旧金额，就得到了残值。例如，一台新机器售价2万美元，预计在五年使用后折旧1.5万美元，那么残值就是5,000美元。这就是你卖掉它时可能得到的价格，或者你在租赁到期时的买断价格。
在租赁情况下，残值直接影响你的月供。残值越高，月供越低，因为折旧分摊得更少。

最近我注意到，关于ESG投资组合策略的讨论越来越多，坦白说，这很有道理，因为企业问责正朝着这个方向发展。越来越多的投资者意识到，打造ESG投资组合不只是为了让人感觉良好——它实际上是一种更明智的投资组合管理方式。那些真正致力于环境与社会的公司，往往能够在长期内更好地应对风险。
因此，我一直在关注三家确实在ESG方面下了功夫、而不只是“说说而已”的公司。英伟达（NVIDIA）就是其中一家引起我关注的公司。他们在2025财年实现了全球运营100%使用可再生电力，这对这样规模的公司来说绝非易事。更有意思的是，他们的GPU技术本身就比传统计算方式更高效——在AI工作负载中，他们的Blackwell GPU相较CPU的能效提升超过50倍。他们也计划到2030年实现直接排放减少50%。该股在过去12个月的涨幅为36.9%，分析师预计2026财年的每股收益约为$4.66，这意味着大约56%的增长。
IDEXX Laboratories（IDEXX）是另一项稳固的ESG投资组合补充。他们确实在可再生能源方面投了真金白银——签署了三份虚拟电力购买协议（virtual power purchase agreements），以在北美和欧洲的电网中增加清洁电力。他们的车队目前已有超过35%是纯电动和混合动力。在社会层面，他们每年为约79,000只动物提供兽医护理，并在2024年为兽医教育投入了$5.5 m

我一直在密切关注可可期货，星期五的走势很有意思——NY可可上涨超过3.7%，而London可可上涨6.25%。美元走软无疑引发了一些空头回补，因为可可在整个星期里都被打压得相当厉害。价格在星期四跌至2.75年低点，所以技术性反弹早就该来了。
但关键在于——从更大的层面看，可可的前景依然相当不乐观。全球供应目前非常庞大。Ivory Coast和Ghana的农民并没有按官方价格出售，因为他们的价格明显高于全球市场价格，因此库存就一直在持续累积。本周ICE可可库存刷新了5.25个月高点。两国都在为即将到来的季节大幅下调官方农场价格（Ghana已经下调30%，Ivory Coast正在考虑下调35%），从中你可以看出供应状况有多严峻。
需求同样偏弱。Barry Callebaut公布称，上个季度可可销售量下降了22%。European cocoa grinding同比下滑8.3%——这是12年来最糟糕的Q4。亚洲的研磨量也同比下降4.8%。消费者基本上拒绝为巧克力买单的价格，这正在挤压对可可豆的需求。
从供应端来看，West Africa的生长条件非常理想。农民报告称，果荚比去年更大、更健康。Nigeria上个月的可可出口同比增长17%。我看到的唯一支撑是：Ivory Coast运往港口的发货量比去年同期少了3%，而Nigeria预计下个季节的产量可能下降11%。
所以，星期五的反弹固然不

一直在关注Carvana的最新财报，关于他们的利润率故事有一些有趣的事情没有被充分讨论。
所以事情是这样的——他们调整后的EBITDA利润率在2025年第四季度实际上下降到了9.1%，而一年前是10.1%。表面上看这像是退步，但深入分析数字后，情况却讲述了不同的故事。可变EBITDA利润率大约在7%左右，但从每单位EBITDA来看，年比年变化基本持平。他们每单位只亏损了大约14美元，考虑到规模，这几乎可以忽略不计。
让我注意到的是管理层是如何表述的。他们并没有对利润率压缩感到恐慌，而是指出了他们尚未充分利用的所有固定成本杠杆。公司提出了一条相当直接的路径，目标是达到13.5%的EBITDA利润率，他们表示仅靠固定成本杠杆，随着时间推移，可能会增加大约两个百分点。这如果能实现，意义重大。
运营方面也在悄然改善。他们在更好地管理开支的同时，还在投资更快的交付和更优质的服务——这通常会对利润率产生不利影响。但他们仍在寻找效率提升的空间，这表明公司有真正的增长潜力。
有趣的是，这与竞争对手的做法形成了对比。CarMax计划在2027财年末实现1.5亿美元的销售与管理费用削减，并且已经裁员约30%以开始实现这一目标。Group 1 Automotive也在进行类似的重组——裁减了另外537个公司职位并关闭了部分设施。所以，汽车零售行业的所有玩家都在追求利润率扩张，但他们采用的手段不同。
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