Queda do mercado de criptomoedas e ações: a sétima lâmina — estilo de massacre

Vamos falar da última das “sete lâminas” na queda do mercado de criptomoedas e ações — o estilo de corte. Esta lâmina é relativamente importante para traders de curto prazo ou para aqueles que gostam de rotacionar setores, mas, em termos gerais, é a menos importante. O estilo de corte é uma mudança brusca de preferência de investimento, característica de movimentos de estilo ou de investidores institucionais, que não ocorre por deterioração da empresa ou setor, nem por resultados ruins, mas sim por estar ou não estar na moda principal do mercado. Como disse Lei Jun, “estando na moda, até um porco pode voar”; se não estiver na moda, mesmo uma empresa sólida pode ser abandonada pelo mercado.

O chamado estilo de corte refere-se à mudança de preferência de diferentes tipos de fundos (grandes fundos, fundos pequenos, etc.) no mercado. Por exemplo, no mercado de criptomoedas e ações na China, o capital frequentemente muda de ações de crescimento para ações de valor, ou de small caps para large caps, e vice-versa. Este ano, por exemplo, as small caps podem estar em alta, mas em dois ou três anos podem ser substituídas por ações de grande capitalização. Nos EUA, há situações semelhantes, embora nos últimos dez anos o mercado seja dominado por grandes empresas, com efeito de rede evidente. Na China, também há uma rotação entre ações de temas específicos e blue chips, devido à quantidade limitada de ações realmente valiosas no mercado, e ao desejo de ganhar dinheiro, levando a uma rotação de apostas em busca de lucros.

Quando ocorre uma mudança de estilo, os ativos que estavam na moda principal tendem a ser abandonados coletivamente. Isso acontece porque, ao migrar de um estilo (digamos, estilo A) para outro (estilo B), os ativos do estilo A são vendidos, levando à queda de seus preços e, consequentemente, à queda do índice de mercado. A queda dos preços gera pessimismo, levando mais investidores a venderem, formando uma correlação entre o movimento do índice e o sentimento do mercado. Isso não indica problemas na empresa, mas uma mudança na preferência de estilo do mercado.

Essa rotação de estilo ou setor não se limita a setores específicos, mas também envolve diferentes tipos de negócios, sendo uma mudança de preferência de estilo. Por exemplo, o estilo de investimento pode passar de crescimento para valor, com capital migrando de setores como novas energias, chips e saúde para bancos, carvão, energia elétrica; ou de small caps para large caps, como aconteceu nos anos anteriores com o mercado de ações de inovação e de tecnologia, que agora dá lugar a ações de grande capitalização como o SSE 50 ou CSI 100. Além disso, o tema de investimento pode mudar de conceitos populares para setores defensivos, como de metaverso e IA para bebidas alcoólicas, medicamentos e infraestrutura. Também há mudança de setores de alta rentabilidade para setores de alto dividend yield, de ações de inovação tecnológica para ações de empresas estatais com bom dividendo, como bancos, seguradoras e imobiliárias, que receberam atenção excessiva.

O início do estilo de corte geralmente é causado por alguns fatores:

Fatores macroeconômicos: mudanças em nível macro são difíceis de analisar. Por exemplo, o ciclo de aumento de juros faz com que fundos que buscam altos dividendos migrem para ativos de menor avaliação.

Direção política: as políticas do governo têm grande impacto no mercado de ações e criptomoedas na China. Por exemplo, quando o governo promove fortemente infraestrutura, setores tradicionais como siderurgia e química ganham destaque, enquanto ações de crescimento podem ser negligenciadas; ao contrário, em períodos de prosperidade econômica, ações de crescimento tendem a ser mais favorecidas.

Expectativas de mercado: mudanças nas expectativas também podem desencadear estilos de corte. Quando o sentimento de aversão ao risco aumenta, a preferência do mercado muda. Em mercado de alta, os investidores têm maior apetite por risco, gostam de histórias e de seguir tendências, levando a aumentos rápidos nos preços; em mercado de baixa, os preços caem, e os investidores focam mais em fluxo de caixa, resultados e dividendos. Essa atitude em relação ao risco é cíclica, influenciando a preferência por certos tipos de ações. Parece aleatório, mas na verdade é influenciado pelo ambiente de mercado. Em baixa, os investidores priorizam fluxo de caixa, resultados e dividendos, pois sem capital suficiente, histórias não sustentam os preços; em alta, podem preferir dividendos menores, pois o potencial de valorização rápida é maior. Assim, o sentimento de mercado em alta ou baixa determina a preferência de risco e quais ações irão rotacionar. Esses fatores não fazem parte do investimento em valor, mas são importantes para entender o panorama geral.

Outro fator importante é o peso de fundos em ações de sucesso. Quando esses fundos começam a ajustar suas posições, os investidores que estavam concentrados nessas ações também trocam de ativos, provocando uma mudança coletiva de estilo.

Isso é o que chamamos de “estilo de corte”: por exemplo, em baixa, investidores preferem produtos de investimento com dividendos; quando o mercado de criptomoedas começa a subir, há uma migração para produtos especulativos. Mesmo investidores de valor às vezes participam dessa troca de estilo. Essa é a última “lâmina” na queda do mercado de ações e criptomoedas, mas, para o investimento em valor, não é a mais importante.

A seguir, alguns exemplos históricos de estilos de corte:

• 2022, ações de crescimento sofreram forte queda, como setores de alta tecnologia, energias renováveis, CXO (serviços de saúde terceirizados), tecnologia, que tiveram desempenho ruim. O novo estilo passou a focar em ações de alto dividendo, crescimento estável e fluxo de caixa, como bancos, energia elétrica e petróleo. Isso ocorreu porque, na época, o mercado de ações nos EUA foi impactado pelo aumento de juros do Fed, levando a uma preferência por ativos de menor avaliação para evitar riscos, com juros mais altos reprimindo ações de crescimento.
• 2023, ações de empresas estatais chinesas explodiram, enquanto small caps ficaram em baixa. Antes disso, setores de inovação e tecnologia tiveram bom desempenho. Em 2023, ações como PetroChina, China Communications Construction e China Telecom se destacaram. Quando comprei PetroChina, muitos duvidaram, dizendo que a ação estava em baixa há mais de uma década, e que não valia a pena; comprei há três ou quatro anos. Muitas vezes, é preciso ir contra a tendência, mas sempre considerando os resultados e se a ação está subavaliada. A explosão dessas ações foi, em parte, por sorte, e por uma mudança de política para estimular o crescimento, com capital se concentrando em estatais.
• 2018, todas as ações de consumo de alta qualidade despencaram, e os investidores migraram para o setor financeiro para evitar riscos, o que foi um erro. Antes, o estilo focava em ações de consumo como bebidas alcoólicas, medicamentos e eletrodomésticos, que tiveram bom desempenho, conhecido como “índice Maotai”. Após 2018, o estilo mudou para bancos e infraestrutura. Na época, os preços imobiliários estavam em alta, muitos acreditavam que o setor imobiliário e as ações relacionadas estavam subavaliados, mas depois, em 2022-2023, a situação das imobiliárias mostrou o contrário. O contexto era de desregulamentação financeira, combinada com a guerra comercial entre China e EUA, aumentando a aversão ao risco.

Durante o “estilo de corte”, frequentemente aparecem situações como empresas com fundamentos sólidos, mas cujos preços caem por mudança de estilo, sendo ignoradas pelo mercado; fundos concentrados em certas ações que deixam de ser apoiadas por esses fundos; novas ações populares que, independentemente do desempenho, atraem atenção por causa da mudança de estilo. Quando os preços sobem, muitos investidores, especialmente os muitos investidores de varejo na China, seguem a tendência, elevando os preços dessas ações. Assim, errar o timing do momento de mudança de estilo ou de entrada é comum, pois geralmente há apenas um estilo em alta por período, e muitas ações ficam de lado, o que é normal. Alguns investidores gostam de comprar ações que já foram populares, mas perderam o favoritismo, o que exige paciência e resistência à solidão; caso contrário, é difícil lucrar, e há risco de pegar a última fase do movimento.

Para os investidores, a estratégia é: participar da mudança de estilo é como dançar na ponta da faca, com riscos elevados, exigindo grande habilidade. Não recomendo que investidores comuns tentem isso facilmente. Algumas formas de identificar sinais iniciais de mudança de estilo, como variações de volume, fluxo de fundos estrangeiros, velocidade de crescimento de ETFs, fluxo de fundos por setor, geralmente não têm utilidade prática e não valem o tempo gasto. Os investidores não devem insistir em estilos antigos; ao perceber uma mudança, é melhor sair na hora certa, mas sem seguir cegamente as tendências. Minha sugestão é alocar cerca de 60% do capital em produtos mais neutros, com menor ciclo, como setores de energia, transporte e saúde que pagam dividendos, equilibrando crescimento e valor. Os outros 30% podem ser usados para tentar operações de troca de estilo, mas, no geral, é melhor focar em produtos de dividendos.

Claro, essa é minha opinião pessoal, e cada investidor tem seu estilo. Se você não é sensível às novas tendências, não siga o fluxo facilmente. A janela de mudança de estilo costuma durar algumas semanas a meses; entrar após a confirmação do mercado pode fazer você perder os primeiros lucros e ainda pegar a última fase de risco aumentado. Alta de ações significa aumento de risco, queda, liberação de risco. Em resumo, o “estilo de corte” não é sobre fundamentos, mas sobre mudança de gosto do mercado, uma reversão do prêmio de estilo, dominada pela estrutura de negociação. Para evitar o “estilo de corte”, não tente lucrar com ele, pois as chances de sucesso são pequenas e o risco, alto.