Tese de alta do Bitcoin esconde-se nos destroços de 1 bilião de dólares

Vildana Hajric e Isabelle Lee

Qui, 26 de fevereiro de 2026, às 8:55 AM GMT+9 5 min de leitura

Neste artigo:

BTC-USD

-2,54%

(Bloomberg) – O Bitcoin foi cortado quase a metade desde o seu máximo de outubro. Por quase todos os indicadores, a queda é a pior desde o colapso da FTX. Mas há um enigma no centro dos destroços: a estrutura institucional que foi construída em torno da moeda durante a alta não desabou com ela.

O dinheiro dos ETFs ficou, em grande parte,. Wall Street continua dentro. E embora alguns investidores táticos tenham saído pela porta, os detentores a mais longo prazo provaram-se mais difíceis de afastar. Esse desfasamento entre preço e resiliência do mercado está a alimentar um argumento contrarianista de alta que a queda, em larga medida, tem vindo a afogar.

A tese baixista não precisa de ajuda. Após a recuperação de quarta-feira, o Bitcoin enfraqueceu na quinta-feira de manhã, em negociações na Ásia, caindo até 1,9% para cerca de $67.600, muito longe do seu pico de outubro acima de $126.000 e da queda de mercado de $1 bilião.

Quase 45% de todas as moedas existentes valem menos do que aquilo que os seus detentores pagaram. Os traders de opções estão a pagar por proteção contra quedas. A confiança de que a adoção institucional iria amortecer o lado negativo evaporou-se. E semanas de saídas de capital dos ETFs levaram muitos a uma conclusão: a experiência no mainstream está a falhar.

Ainda assim, os contrarians dizem que esses números de saídas precisam de contexto. Brett Munster, da Blockforce Capital, aponta que as entradas líquidas acumuladas para os ETFs spot de Bitcoin desde o seu lançamento em janeiro de 2024 somam dezenas de mil milhões de dólares. A fatia que saiu na recente sequência ronda apenas cerca de 6% do total.

Esse padrão é “evidência clara de consolidação e não de capitulação entre esta base de investidores”, escreveu ele numa nota, acrescentando que 17 dos 25 maiores detentores de ETFs de Bitcoin aumentaram as suas posições no quarto trimestre.

O Bitcoin deu uma breve oportunidade positiva na quarta-feira, subindo mais de 9% num dado momento, para pouco abaixo de $70.000, enquanto as ações registavam ganhos modestos e o sentimento em relação ao risco melhorava. Se a recuperação se sustém ou se dissipa como tantas outras antes dela é a questão que divide o mercado.

Para responder a isso, os touros apontam para além dos dados dos ETFs — para o que aconteceu na última vez em que o Bitcoin caiu tão forte. Em 2022, a infraestrutura primeiro oscilou e depois desintegrou-se. A FTX, a Celsius, a BlockFi e a Three Arrows Capital explodiram em rápida sucessão, apagando não apenas capital, mas também os custodiante, os credores e as bolsas de que o mercado dependia. A confiança foi incinerada.

A história continua  

Desta vez, nada grande se partiu. As bolsas estão a funcionar. Os custodiante são solventes. E os bancos — longe de recuar — estão a acelerar. Mais de metade dos maiores bancos dos EUA anunciaram produtos ligados a cripto ou estão no processo de trabalhar em propostas, segundo a empresa de serviços financeiros em Bitcoin, a River.

“a atual ação do preço do Bitcoin é apenas uma crise de confiança. Nada se partiu, não aparecerão esqueletos”, escreveu Gautam Chhugani, analista sénior de ativos digitais globais na Bernstein. “a tese baixista do Bitcoin é a mais fraca da sua história”, disse, acrescentando que espera que o token atinja $150.000 em 2026.

Há uma objeção razoável à lógica pró-Wall Street. Grande parte do que as instituições financeiras tradicionais estão a construir tem menos a ver com o próprio Bitcoin do que com a tecnologia blockchain subjacente. O fundo de mercado monetário tokenizado da JPMorgan Chase & Co. funciona na Ethereum. O impulso dos stablecoins — liderado pela Circle Internet Group Inc. e outros — pode prosperar mesmo que o Bitcoin nunca recupere. A infraestrutura digital pode crescer sem que o preço do Bitcoin cresça em paralelo.

Mas os touros argumentam que isso ignora o efeito de segunda ordem. Cada banco que abre uma mesa de negociação de cripto, cada corretora que adiciona um botão do Bitcoin, cada consultor recém- autorizado a recomendar ETFs — tudo isso está a alargar o universo de pessoas que podem comprar Bitcoin com um único clique.

Quando um banco diz a milhares de consultores financeiros que agora podem recomendar cripto, isso não desloca o preço do Bitcoin hoje. Mas significa que, da próxima vez em que o sentimento virar, a capacidade de compra disponível para o mercado será dramaticamente maior do que qualquer coisa que existiu em ciclos anteriores. A infraestrutura pode ser agnóstica em relação ao preço. Não é agnóstica em relação ao acesso. E, em cada ciclo anterior do Bitcoin, foi o acesso que transformou recuperações em ralis.

A Fidelity Digital Assets leva o argumento estrutural mais além. As empresas públicas e os ETFs spot, em conjunto, já detêm quase 12% do fornecimento em circulação do Bitcoin. O grupo das empresas públicas — apesar das fissuras no modelo de negócio de acumulação do token — aumentou as suas participações agregadas praticamente todos os trimestres desde o início de 2020. A equipa de investigação da Fidelity defende que isto cria um patamar de procura que não existia em ciclos anteriores: um conjunto crescente de oferta detida por entidades com horizontes de longo prazo e uma forte indisposição para vender em momentos de fraqueza.

No trimestre mais recente, as dotações universitárias, como as da Harvard University e do Dartmouth College, continuaram a deter ETFs de cripto, segundo as recentes apresentações 13F. A Laurore Ltd., com sede em Hong Kong, no estrangeiro, fez o seu primeiro movimento significativo para cripto institucional, aumentando as suas participações no BlackRock Bitcoin ETF em 8 milhões de ações.

O lado da oferta está a apertar de forma independente. A quarta redução pela metade (halving) do Bitcoin em abril de 2024 cortou a nova emissão a meio. Com mais moedas bloqueadas e menos a ser mineradas, a quantidade disponível livremente para transacionar está a encolher — mesmo enquanto os preços caem. Se essa compressão se mantiver, o “snap-back”, se e quando chegar, pode ser mais acentuado do que o mercado está a precificar.

Nada disso significa que o fundo já está dentro. A tese de alta está a colidir com um mercado que não quer ouvi-la. A argumentação baixista tem impulso, controlo narrativo e o gráfico do preço do seu lado.

Mas a infraestrutura que faz o mercado funcionar — a parte que de facto se partiu na última vez — não está apenas intacta. Está a crescer. Se isso importa mais do que o preço, ou se o preço acabará por quebrar essa infraestrutura também, é a aposta que os contrarians estão a fazer. É uma aposta solitária, por agora. Mas a evidência por baixo do preço sugere que talvez não continue assim.

“Todas as razões pelas quais o Bitcoin tem geralmente subido ao longo dos últimos 15 anos continuam verdade”, disse Matthew Hougan, diretor de investimentos da Bitwise Asset Management. “O mundo está a tornar-se mais digital; está a aumentar a preocupação global com as moedas fiduciárias; a regulamentação e o acesso estão a melhorar; as pessoas que cresceram com o Bitcoin estão a ficar mais ricas e mais velhas a cada ano.”

(Atualiza o preço mais recente no terceiro parágrafo)

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