Percebi uma coisa curiosa ao analisar o gráfico de queda do Bitcoin no início de fevereiro. Todos falam sobre macroeconomia e capitulação dos detentores de ETFs à vista, mas há uma outra força que normalmente atua na sombra e garante liquidez no mercado. Desta vez, ela desempenhou o papel de aceleradora da queda.

De 4 a 7 de fevereiro, o Bitcoin caiu de quase 77.000 dólares para cerca de 60.000. Não foi apenas uma redução suave, mas uma quebra abrupta. Além dos fatores macroeconômicos e das vendas de fundos, também tiveram um papel os market makers no mercado de opções. Eles fizeram hedge de suas posições, e suas ações apenas intensificaram a queda, criando um ciclo de autorreforço.

Como isso funciona? Market makers são, na essência, negociantes que constantemente colocam ordens de compra e venda, ganhando no spread entre bid e ask. Eles estão sempre do lado oposto à sua negociação e não assumem risco direcionado. Em vez disso, fazem hedge de sua exposição por meio de instrumentos derivados ou no mercado à vista.

Em fevereiro, os market makers no mercado de opções estavam em uma posição de "short gamma" na faixa de 60.000 a 75.000 dólares. Isso significa que tinham muitas opções curtas nesses níveis sem um hedge adequado. Quando o Bitcoin começou a cair, essa posição se tornava cada vez mais vulnerável.

Segundo Marcus Thelen, da 10x Research, quando o preço quebrou o nível de 75.000, os market makers começaram a vender BTC ativamente nos mercados à vista e de futuros para reequilibrar seus hedges e retornar a uma posição neutra. Mas aqui está o truque: suas vendas apenas aumentaram a pressão de baixa, levando-os a vender ainda mais. Criou-se um ciclo vicioso.

Thelen destacou que cerca de 1,5 bilhão de dólares em gamma negativo na faixa de 75.000 a 60.000 desempenharam um papel crucial na aceleração da queda. Isso não é coincidência. Quando os market makers são obrigados a fazer hedge na mesma direção do movimento de preço, eles se tornam amplificadores da volatilidade, e não seus amortecedores.

Curiosamente, após o preço romper o nível de 60.000 e absorver o último grande cluster de gamma, o mercado se recuperou abruptamente. Isso confirma que a mecânica de gamma foi realmente um dos principais motores da queda. Assim que o nível mais vulnerável foi ultrapassado, a pressão diminuiu.

Um ponto importante: isso não significa que os market makers sempre atuam contra você. No final de 2023, eles estavam em uma posição semelhante acima de 36.000. Quando o preço à vista ultrapassou esse nível, os market makers compraram BTC para reequilibrar, ajudando a impulsionar o crescimento acima de 40.000. Portanto, a mecânica de gamma pode atuar de ambas as formas.

Atualmente, o preço do BTC está em torno de 71.500 dólares. Se você acompanha o mercado, faz sentido prestar atenção não só aos fatores macroeconômicos e notícias, mas também às posições dos market makers no mercado de opções. Eles podem dar pistas sobre onde a volatilidade pode surgir em breve. Isso já se tornou uma ferramenta padrão de análise para quem entende a mecânica dos mercados derivados.