a16z: De investidores individuais a instituições de ponta, previsão de que o mercado está se tornando maduro

Autor: Alex Immerman, Santiago Rodriguez, sócio do fundo de crescimento a16z; Fonte: a16z; Tradução: Shaw 金色财经

Segmentos especializados no setor financeiro estão em grande número, e cada área possui suas conferências de referência reconhecidas. Líderes em serviços médicos, pagamentos e biotecnologia se reúnem anualmente em São Francisco para a Conferência de Saúde da J.P. Morgan. Gigantes do macroeconômico global e figuras políticas participam todos os anos do Fórum de Davos, nos Alpes suíços. Tecnologia, mídia, telecomunicações, imóveis, indústria, serviços financeiros e diversos setores têm seus próprios encontros emblemáticos.

No final de março, a Kalshi, por meio de seu departamento de pesquisa acadêmica e institucional, Kalshi Research, realizou sua primeira conferência de estudos em Nova York, reunindo acadêmicos, executivos de Wall Street, ex-políticos e traders que influenciam o mercado. A composição dos participantes confirma exatamente que “este setor está amadurecendo”.

A abertura do evento contou com uma conversa entre Tarek Mansour e Luana Lopes Lara, cofundadores da Kalshi, e a repórter Katherine Doherty, da Bloomberg. A seguir, destacam-se os principais pontos sobre o desenvolvimento do setor discutidos nesta conversa e na mesa-redonda subsequente.

1. Vida (e mercado) não se resume apenas a eleições e esportes

Ciclos de notícias importantes frequentemente apresentam uma regra: um evento de destaque (como as eleições de 2024, o Super Bowl ou a loucura do March Madness da NCAA) domina as manchetes, impulsionando o volume de negociações em mercados preditivos e criando a ilusão de que: “Mercados preditivos só servem para isso.”

Porém, embora a visão inicial fosse de que esses mercados só fossem viáveis durante ciclos eleitorais, a Kalshi já alcançou crescimento significativo em outras áreas.

Durante a conferência, o volume semanal de negociações em esportes quase atingiu 3 bilhões de dólares, representando cerca de 80% do volume total da Kalshi, impulsionado principalmente pelo March Madness da NCAA. Tarek Mansour e Luana Lopes Lara definiram a dominância na categoria esportiva como uma fase transitória.

Dados mais relevantes mostram que, mesmo com o volume absoluto de negociações esportivas atingindo recordes históricos, sua participação no volume total é atualmente baixa. Todas as outras categorias estão crescendo mais rápido.

Eles apontam que áreas como entretenimento, criptomoedas, política e cultura apresentam maior crescimento de usuários, além de manterem melhor retenção de volume de negociações do que esportes. Os esportes atuam como catalisadores de massa, sendo produtos familiares, com calendário fixo e forte emocionalidade.

Por outro lado, a empresa também cresceu bastante em mercados de cauda longa, que representam mais de 20% do volume restante da Kalshi, sendo essenciais para hedge de instituições e mercados de informação.

Uma discussão institucional confirmou essa visão do lado da demanda:

• Cyril Goddeeris, co-líder da divisão global de ações do Goldman Sachs, afirmou que as categorias relacionadas a eventos macroeconômicos e dados do CPI são as de maior atenção em Wall Street.

• Sally Shin, vice-presidente executiva de crescimento na CNBC, disse que já usa previsões do Federal Reserve e dados de emprego não agrícola como ferramentas narrativas de conteúdo.

• Troy Dixon, co-líder de mercados globais na Tradeweb, descreveu um futuro onde grandes bancos de Wall Street terão departamentos dedicados a mercados preditivos, com contratos financeiros como produto central.

2. Por que a Kalshi chamou a atenção de Wall Street

O funcionamento do mercado financeiro tradicional tem várias razões, sendo uma delas a existência de benchmarks reconhecidos: o índice S&P 500, que mede o desempenho de 500 ações; o preço de referência do petróleo, definido pela Intercontinental Exchange (ICE).

Porém, no que diz respeito a eventos políticos e econômicos (como quem vencerá uma eleição, se uma lei tarifária será aprovada ou o resultado de um caso na Suprema Corte), antes quase não havia benchmarks amplamente aceitos e que pudessem ser atualizados dinamicamente. Os mercados preditivos mudaram esse cenário. Agora, quase qualquer evento tem um mercado de referência em tempo real, com liquidez.

Quando um evento tem um preço confiável, como uma probabilidade de 30% de aprovação de uma lei tarifária, por exemplo, instituições podem negociar com base nesse valor. Isso cria uma forma direta de negociar o evento ou de fazer hedge contra riscos de uma carteira. Troy Dixon, da Tradeweb, explica:

“Lembrando que na eleição de Trump, havia muitas operações de hedge na bolsa. A estratégia era vender a descoberto o S&P 500, pois acreditava-se que a vitória de Trump faria o mercado cair. Essa operação teve perdas enormes. A questão central é: como precificar esses eventos? Qual é o benchmark?”

Tarek Mansour também comentou sobre a origem da Kalshi: ele trabalhou no departamento de trading do Goldman Sachs, onde as recomendações de trading estavam relacionadas às eleições de 2024 e ao Brexit. Sem mercados preditivos, para hedge de riscos políticos ou macroeconômicos, as instituições precisariam fazer apostas duplas: uma na vitória do evento e outra na relação entre o evento e os ativos negociados. Essa segunda aposta poderia falhar independentemente.

Com um preço confiável para o evento, essas apostas duplas se fundem. Como disse Mansour: “Este mercado agora está precificando uma variedade de eventos.”

3. Os três estágios de adoção institucional em grande escala

Se grandes instituições de Wall Street já fazem negociações de grande volume na Kalshi, ainda é cedo para dizer que o setor já está totalmente adotado: atualmente, a maioria das instituições usa a Kalshi como fonte de dados, não como plataforma de negociação.

Luana Lopes Lara afirma que o caminho para uma adoção mais ampla já está bem definido, resumido em três fases:

• Primeira fase: uso de dados. Incorporar os preços ao fluxo de trabalho das instituições, até que gestores de portfólio, como os do Goldman Sachs, passem a consultar as probabilidades da Kalshi como fazem com o índice VIX. Essa fase já é uma realidade. Como explica Jonathan Wright, professor da Johns Hopkins e ex-funcionário do Federal Reserve: “Para dados de decisões do Fed, desemprego e PIB, a Kalshi é quase a única referência.”

• Segunda fase: integração de sistemas. Completar aprovações regulatórias, conectar sistemas tecnológicos e treinar equipes — ou seja, criar um fluxo completo para introdução de uma nova ferramenta financeira.

• Terceira fase: implementação prática. Usar os mercados para hedge de riscos, com volume e profundidade de mercado crescendo em ciclo virtuoso. Quanto mais hedge, mais especuladores atraídos, spreads menores e mercado mais robusto, reforçando a referência de mercado.

Hoje, a maioria das instituições ainda está na primeira fase, uma parte na segunda, e poucas na terceira.

Um dos principais obstáculos para avançar para a terceira fase é que os contratos de previsão atualmente exigem margem integral do valor nominal — ou seja, uma posição de 100 dólares requer depósito de 100 dólares na câmara de liquidação. Para investidores de varejo, isso é aceitável, mas para hedge funds e bancos, é um custo elevado.

Mansour comenta: “Se você quer fazer hedge de 100 dólares, precisa depositar 100 dólares na câmara. Isso é caro para as instituições. Empresas como Castle ou Millennium não fariam isso.” A Kalshi obteve licença da National Futures Association (NFA) e trabalha com a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) para permitir negociações com margem.

4. Rumos futuros

Michael McDonough, chefe de inovação de mercado na Bloomberg, afirma de forma direta: “O sucesso significa que esses produtos se tornarão comuns.”

Ele compara ao mercado de opções dos anos 70: na época, havia preocupações com manipulação e regulação, mas esses problemas foram sendo resolvidos com melhorias na infraestrutura, até se tornarem parte do cotidiano, sem que ninguém mais percebesse.

Toby Moskowitz, sócio da AQR, diz que aposta “em dinheiro de verdade” que os mercados preditivos se tornarão uma ferramenta madura para instituições em cinco anos ou menos.

Garrett Herren, do Vote Hub, descreve o estágio final: “O futuro não será mais sobre se devemos usar mercados preditivos, mas como usá-los. Quando essa questão surgir, é sinal de que eles se tornaram indispensáveis.”

Embora os mercados preditivos ainda sejam pequenos, o mercado de hedge é gigantesco:

Na prática, o processo de normalização dos mercados preditivos já começou.

Na discussão sobre política, o ex-deputado Mondaire Jones afirmou que líderes do Congresso, incluindo Trump, o líder da minoria na Câmara, Jeffries, e o líder da minoria no Senado, Schumer, já citam dados da Kalshi publicamente. Scott Tranter, do DDHQ, confirmou que os dados de mercados preditivos já são referência interna em comitês partidários. Vote Hub anunciou que integrará os dados da Kalshi em seus modelos de previsão para eleições intermediárias.

Tudo isso era inimaginável há dois anos. Na época, os traders mais bem-sucedidos na Kalshi eram apenas entusiastas amadores. Hoje, essa descrição já não faz sentido.

No painel “Trader por trás do mercado”, quatro traders compartilharam suas experiências profissionais, com rotinas semelhantes às de traders profissionais — alguns há mais de uma década, outros desde 2006, quando o mercado ainda era uma paixão de nerds, sem dinheiro real envolvido. Todos sem formação financeira, vindos de música, política e poker, concordando que a plataforma recompensa mais o conhecimento profundo do tema do que a experiência ou títulos.

Os mercados preditivos percorreram um longo caminho. Começaram como uma ideia acadêmica, depois viraram tema de eleição, e posteriormente uma derivação de apostas esportivas. A conferência deixou claro: os mercados preditivos estão amadurecendo, tornando-se uma infraestrutura de precificação de incertezas, atendendo desde investidores de varejo até grandes instituições, com aplicações cada vez mais diversas.