Explorando a avaliação do Bitcoin em 2026 sob a perspectiva da estrutura macro e on-chain

Escrevendo: Tiger Research

Traduzido por: AididiaoJP, Foresight News

Pontos-chave

O ambiente macroeconômico ainda é favorável, embora o ritmo tenha desacelerado: o M2 global atingiu um recorde histórico de 13,44 trilhões de dólares, e o fluxo de fundos para ETFs de Bitcoin teve seu primeiro ingresso líquido em 14 meses. No entanto, o choque no petróleo causado pelo conflito no Irã elevou o CPI de março para 3,3%, reduzindo o espaço do Federal Reserve para cortar taxas.

Indicadores on-chain de Bitcoin estão saindo de uma avaliação subestimada para um equilíbrio inicial: indicadores-chave na cadeia saíram da zona de pânico do primeiro trimestre. Atualmente, o preço está em 70.5 mil dólares, cerca de 13% abaixo do custo médio de entrada de detentores de longo prazo de 78 mil dólares. Superar esse nível será um sinal principal de reversão de tendência de curto prazo.

O preço-alvo de 143 mil dólares e o potencial de aumento de 2 vezes ainda permanecem válidos: baseando-se em um ponto de referência neutro de 132,5 mil dólares, com ajustes de -10% nos fundamentos e +20% no macroeconômico. Embora o objetivo do primeiro trimestre de 185,5 mil dólares tenha sido revisado para baixo, a forte retração do preço à vista amplia o potencial de alta calculado a partir do preço atual.

O vento macro ainda sopra, mas a velocidade de impulso desacelerou

Desde a publicação do relatório do primeiro trimestre, o Bitcoin caiu cerca de 27%, com a média de abril rondando 70,5 mil dólares. O conflito no Irã introduziu uma variável nova, mas o ambiente macro geral continua favorável. O que mudou não é a direção, mas a velocidade.

Liquidez atingiu níveis recordes, mas não se traduziu efetivamente em Bitcoin

Até fevereiro de 2026, o M2 global continuou a expandir até quase 13,44 trilhões de dólares, atingindo um pico histórico. No entanto, o Bitcoin caiu 27% em relação ao primeiro trimestre. Liquidez e preço estão se movendo em direções opostas.

A origem da liquidez explica essa divergência. Nos últimos doze meses, mais de 60% do crescimento do M2 nas quatro maiores economias (China, EUA, Zona do Euro, Japão) veio da China, graças à redução de reservas compulsórias pelo Banco Popular da China e à mudança oficial para uma postura mais acomodatícia no primeiro trimestre.

A contribuição dos EUA foi de apenas 10%. O problema é que o fluxo de liquidez proveniente da China tem canais limitados para entrar no mercado de Bitcoin. Restrições às exchanges domésticas ainda existem, e canais indiretos via Hong Kong e Cingapura atendem principalmente fundos institucionais. A liquidez global está no pico histórico, mas a fatia que realmente chega ao mercado de Bitcoin está diminuindo.

Conflito no Irã desacelera o ritmo de cortes do Fed

Devido à dificuldade de transmissão da liquidez da China, a liquidez em dólares ainda é o principal fator de impulso para o Bitcoin. Mas até essa parte também foi atrasada pelo conflito no Irã.

Após ataques dos EUA e de Israel contra o Irã em 28 de fevereiro, o Estreito de Hormuz foi bloqueado. O petróleo Brent disparou para 118 dólares por barril em meados de março, e o petróleo de Dubai atingiu um recorde de 166 dólares por barril. Esse impacto elevou diretamente a inflação. O CPI de março nos EUA subiu de 2,4% em fevereiro para 3,3%, atingindo o maior nível em dois anos. O espaço para cortes do Fed se estreitou. O dot plot de março reduziu a expectativa de cortes em 2026 para apenas uma vez.

Apesar disso, a orientação de afrouxamento não mudou. Em meados de abril, o Estreito de Hormuz foi parcialmente reaberto, levando a uma forte queda nos preços do petróleo para cerca de 90 dólares. O CPI núcleo permaneceu em 2,6%, indicando que o impacto ainda não se disseminou completamente na economia. O presidente Trump nomeou oficialmente Kevin Warsh como próximo presidente do Fed no final de janeiro, e a audiência de confirmação no Senado está em andamento. O mandato de Powell termina em 15 de maio, e a tendência de afrouxamento provavelmente continuará. O número de cortes pode diminuir, mas a direção permanece a mesma.

Fluxo de fundos institucionais começa a se inverter

O fluxo de saída de fundos institucionais que impulsionou a queda do primeiro trimestre começou a se reverter. O ETF de Bitcoin à vista, lançado em novembro de 2025, teve o pior mês de saída líquida até agora, permanecendo por cinco meses consecutivos em fluxo negativo. Mas, desde março, o fluxo líquido mensal virou positivo. Até meados de abril, o fluxo de fundos acumulado no ano atingiu positivamente 96,5 bilhões de dólares.

As compras de Bitcoin por empresas também estão acelerando. A Strategy, em uma semana (13-19 de abril), investiu 2,54 bilhões de dólares na compra de 34.164 BTC, elevando o total de posições para 815.061 BTC. No entanto, o número de empresas participando dessa tendência não aumentou significativamente.

Indicadores macroeconômicos ajustados para +20%

A estrutura de vento favorável ainda está intacta: expansão da liquidez, política de afrouxamento, fluxo de fundos institucionais voltando ao positivo e avanços na Lei CLARITY dos EUA. Os recentes contratempos — o choque no petróleo causado pelo Irã e a desaceleração dos cortes do Fed — parcialmente neutralizaram esses fatores positivos. Os indicadores macro do segundo trimestre foram revisados para baixo em 5 pontos percentuais, ajustando-se para +20%.

De avaliação subestimada para equilíbrio inicial

Indicadores on-chain saíram da zona de pânico extremo, transitando de uma avaliação subestimada para um equilíbrio inicial. MVRV-Z, NUPL e aSOPR, indicadores-chave, já deixaram a zona de pânico do primeiro trimestre e entraram na fase de recuperação inicial. Embora não seja provável uma grande alta durante uma reversão de pânico, dados históricos mostram que o retorno médio de um ano a partir dessa região sempre fica na casa de dois dígitos. A relação risco-retorno neste momento ainda é a mais favorável.

Vale destacar que o custo médio dos detentores de curto prazo (STH) está diminuindo gradualmente. Isso indica que o capital especulativo está saindo, enquanto novos compradores estão acumulando a preços mais baixos. O momento coincide com o reinício do fluxo líquido de ETFs e com as compras em grande escala da Strategy, apoiando a hipótese de que investidores institucionais continuam acumulando na zona de desconto, reduzindo o custo médio de entrada.

O principal nível de risco é 54 mil dólares, que corresponde ao custo médio de toda a rede. Se esse nível for rompido, toda a rede entrará em prejuízo não realizado, configurando um fundo extremo. A resistência mais forte está em 78 mil dólares, que coincide com o custo médio de entrada dos detentores de longo prazo.

O preço atual de 70,5 mil dólares está cerca de 13% abaixo dessa resistência, e uma grande quantidade de fundos de curto prazo que entraram recentemente ainda está em prejuízo não realizado. Uma ruptura decisiva acima de 78 mil dólares no curto prazo merece atenção especial.

Crescimento aparente, base subjacente estagnada

Na primeira metade de abril, o volume diário de negociações de Bitcoin atingiu 564 mil transações, um aumento de 37,9% em relação ao ano anterior. Os dados superficiais parecem positivos, mas os detalhes contam uma história diferente.

Ao mesmo tempo, o número de endereços ativos caiu para 428 mil, uma redução de 13,2% em relação ao ano anterior e 4,2% em relação à semana anterior. O valor médio de transferência por transação caiu para 1,19 BTC, uma redução de 34,1% em relação ao último trimestre, quando era 1,80 BTC. Embora o número de transações tenha aumentado, o número de participantes e o valor por transação estão em declínio. Esse padrão reflete que poucos usuários estão realizando transferências repetidas de pequenos valores, ao invés de uma utilização econômica ampla da rede. Uma parte significativa do aumento no volume de transações pode vir de depósitos em exchanges, uma atividade mecânica, sem relação com crescimento real.

O relatório do primeiro trimestre manteve os indicadores fundamentais em 0%, com base na expectativa de expansão do ecossistema BTCFi. No segundo trimestre, esse argumento foi claramente enfraquecido. Segundo o relatório “Perspectiva de Ativos Digitais 2026” do The Block, o TVL (valor total bloqueado) do Bitcoin na camada 2 caiu 74% no ano, e o TVL do BTCFi caiu 10%, representando apenas 0,46% do fornecimento total de Bitcoin (91.332 BTC). Embora protocolos como Babylon e Lombard tenham apresentado crescimento, o ecossistema como um todo encolheu.

Indicadores fundamentais ajustados para -10%

O crescimento aparente não se traduziu em expansão real da rede, e os dados subjacentes que sustentam a tese do BTCFi enfraqueceram. O equilíbrio de sinais positivos e negativos no primeiro trimestre foi rompido. No segundo trimestre, os indicadores fundamentais foram revisados para baixo, de 0% para -10%.

Preço-alvo de 143 mil dólares, com potencial de aumento de 2 vezes

Usando o método TVM, com base no preço médio de início de abril de 2026, o ponto de referência neutro é de 132,5 mil dólares. Com ajustes de -10% nos fundamentos e +20% no macro, o preço-alvo para 12 meses foi fixado em 143 mil dólares.

Esse valor é cerca de 23% menor que o objetivo de 185,5 mil dólares do primeiro trimestre. No entanto, o potencial de alta real se ampliou. Com base no preço médio, o espaço de alta passou de +93% no primeiro trimestre para +103% no segundo.

A redução do objetivo não indica pessimismo. A direção macro e a estrutura on-chain continuam apoiando uma lógica de mercado em alta de médio a longo prazo.

Três pontos de observação de curto prazo:

1. Romper decisivamente o nível de equilíbrio médio de médio prazo de 78 mil dólares;

2. Fluxo líquido contínuo de ETFs;

3. Mudança na política do Fed após a redução do risco geopolítico.

Se esses três fatores se concretizarem simultaneamente, o objetivo de 143 mil dólares ainda é viável.