Presidente do BCE questiona se a Europa realmente precisa de stablecoins em euro

A presidente do Banco Central Europeu, Christine Lagarde, usou um discurso na Espanha nesta quinta-feira para fazer um dos seus avisos mais claros até agora sobre o crescimento das stablecoins, argumentando que os formuladores de políticas estão cada vez mais confundindo o instrumento com o resultado e falhando em separar o papel que as stablecoins desempenham nos pagamentos da questão mais ampla do que a infraestrutura financeira moderna realmente precisa.

Falando no Fórum Econômico LatAm do Banco de Espanha na Castillo de Bará, Lagarde disse que as stablecoins passaram de um nicho do mundo cripto para o centro do debate político em velocidade notável. Uma vez um mercado avaliado em menos de 10 bilhões de dólares há seis anos, as stablecoins agora cresceram para mais de 300 bilhões de dólares, com a grande maioria denominadas em dólares americanos e quase 90% do mercado controlado por Tether e Circle.

Esse crescimento, ela afirmou, forçou os reguladores a confrontar um novo conjunto de riscos, especialmente à medida que as stablecoins se tornam mais estreitamente ligadas ao sistema financeiro real. As preocupações têm sido especialmente visíveis na América Latina e na África, onde as stablecoins estão sendo cada vez mais usadas como reserva de valor ou uma via de pagamento prática em países com moedas mais fracas. Mas Lagarde disse que o debate agora se espalhou bem além dos mercados emergentes e está firmemente na agenda das economias avançadas também.

A Europa, ela observou, agiu cedo com seu Regulamento de Mercados em Ativos Cripto, ou MiCAR, que trouxe as stablecoins para o perímetro regulatório em 2024. Mas nos Estados Unidos, a abordagem política tomou uma direção muito diferente. A Lei GENIUS, ela disse, está sendo moldada não apenas como uma medida de proteção ao consumidor e estabilidade financeira, mas também como uma ferramenta para reforçar o papel global do dólar e aprofundar a demanda pelos Títulos do Tesouro dos EUA. Essa mudança, na narrativa de Lagarde, altera todo o debate. A questão não é mais se as stablecoins devem existir, mas se uma grande economia pode se dar ao luxo de não tê-las.

Aviso do Presidente do BCE

Para a Europa, alguns agora argumentam que a resposta é impulsionar stablecoins denominadas em euro para evitar um futuro de dolarização digital e uma erosão gradual da soberania monetária. Lagarde rebateu essa ideia, dizendo que o argumento se baseia em uma suposição equivocada: que as stablecoins têm um propósito único. Na realidade, ela afirmou, elas servem a duas funções muito diferentes, uma monetária e outra tecnológica, e a resposta política deve refletir essa distinção.

Do lado monetário, as stablecoins podem facilitar a circulação de moedas de reserva globalmente e para os poupadores no exterior as manterem. Elas também reduzem as fricções em comparação com canais de pagamento mais antigos, especialmente em transações transfronteiriças. Mas Lagarde argumentou que quaisquer ganhos devem ser pesados contra desvantagens sérias.

A primeira é a estabilidade financeira. As stablecoins são passivos privados que só mantêm seu valor quando os mercados confiam nas reservas e liquidez do emissor. Quando a confiança se rompe, o sistema pode se desintegrar rapidamente. Ela apontou para o colapso do Silicon Valley Bank em 2023, quando a Circle revelou que reservas de USD Coin de 3,3 bilhões de dólares estavam lá e o token caiu brevemente para $0,877.

O segundo risco é a transmissão da política monetária. Se famílias e empresas transferirem dinheiro de depósitos bancários para stablecoins, o sistema bancário pode perder uma fonte chave de financiamento, dificultando que as mudanças na taxa de juros se propaguem para a economia real. Na zona do euro, onde os bancos ainda dominam a oferta de crédito, Lagarde disse que isso poderia enfraquecer os empréstimos e prejudicar a eficácia da política.

Por essas razões, ela argumentou que stablecoins em euro não seriam a melhor maneira de fortalecer o papel internacional da moeda. Um mercado de capitais mais profundo e mais integrado, junto com uma base de ativos seguros mais robusta, seria muito mais eficaz. Mas Lagarde foi igualmente clara ao afirmar que a tecnologia por trás das stablecoins não é algo que a Europa deva descartar.

A verdadeira inovação, ela disse, não é o token em si, mas a infraestrutura que permite a tokenização de ativos e liquidação em tecnologia de livro-razão distribuído. Isso cria a possibilidade de transações, custódia e liquidação acontecerem todas em uma única plataforma programável, potencialmente tornando os mercados financeiros mais rápidos, mais eficientes e menos fragmentados.

A Europa, no entanto, parte de uma posição difícil. Lagarde destacou o quão fragmentada ainda está a infraestrutura do mercado financeiro do continente, com centenas de plataformas de negociação, dezenas de contrapartes de compensação e múltiplos depositários centrais de valores mobiliários na UE. Isso contrasta fortemente com a estrutura muito mais centralizada nos Estados Unidos.

Ela disse que, se a Europa não construir sua própria infraestrutura de liquidação pública, as stablecoins em dólar podem se tornar o instrumento de caixa padrão nos mercados tokenizados, aprofundando a dependência estrangeira na camada de liquidação. Ainda assim, Lagarde rejeitou a ideia de que a Europa deva lutar contra a tecnologia.

Em vez disso, ela afirmou que a resposta é construir uma infraestrutura pública que permita liquidação segura em dinheiro de banco central, deixando espaço para inovação privada. Ela apontou o projeto Pontes do Eurosistema, que deve fornecer liquidação por atacado por meio de uma ligação entre plataformas de livro-razão distribuído e TARGET, o sistema de liquidação existente do BCE. Ela disse que testes realizados em 2024 mostraram que o modelo funcionou na prática, com 50 transações em nove jurisdições totalizando cerca de €1,6 bilhão.

Ela também destacou o roteiro Appia, publicado em março, que traça um caminho para um ecossistema financeiro tokenizado totalmente interoperável até 2028. A mensagem central de Lagarde foi que a Europa não deve simplesmente copiar o modelo de stablecoin dos EUA. Deve construir as bases primeiro e desenhar seu próprio quadro em torno do dinheiro do banco central, sistemas interoperáveis e mercados de capitais mais integrados.

Na visão dela, essa é a única maneira de se beneficiar da inovação digital sem importar as fragilidades que vêm com o dinheiro privado. “A questão,” ela disse, na prática, é não qual stablecoin vence, mas se a Europa está construindo o porto certo para navegar. Para a presidente do BCE, a resposta é clara: as stablecoins podem ter um papel a desempenhar, mas não devem ser confundidas com a base do sistema financeiro futuro.