Li sobre o $MSTR Digital Credit Capital Framework da Strategy. Os acionistas podem respirar aliviados, já que o anúncio abordou diretamente os pontos problemáticos que vinham se acumulando, especialmente em relação a:

- $STRC negociação muito abaixo do par
- Preocupações com a cobertura de dividendos
- A sensação de que estavam apenas emitindo cegamente em momentos de fraqueza
A reação do mercado ontem, $MSTR +12% e $STRC +12%, reflete esse alívio, e alguns acionistas sentem que a administração finalmente ouviu e colocou algumas salvaguardas em prática. Ao mesmo tempo, ainda há uma corrente subterrânea vocal de desconforto. A autorização para potencialmente monetizar (ou seja, vender) até $1,25B em Bitcoin desencadeou uma onda de comentários do tipo "Saylor finalmente está cedendo". Alguns chamam isso de início do fim da história do tesouro puro em BTC, outros são mais pragmáticos.
O que repercutiu fortemente:
Política de Reserva em USD - Ver $2,55B reservados (17,4 meses de cobertura, com um piso rígido de 12 meses, utilizáveis apenas para dividendos e juros) pareceu uma resposta direta a meses de ansiedade do tipo "e se eles não conseguirem pagar os dividendos preferenciais?". A reserva dá a eles algo concreto para apontar ao defender a posição para si mesmos ou para outros.
Política revisada de dividendos da STRC - Mudar para 12% e tornar o mecanismo de ajuste mensal mais explícito (com o objetivo declarado de mantê-la negociando na faixa de $99–$100) demonstra que a administração finalmente está tratando as ações preferenciais como os instrumentos de crédito sérios que eles vinham posicionando.
Autorizações de recompra ($1B para Títulos de Crédito Digital e $1B para ações ordinárias da MSTR) - Recomprar preferenciais com desconto reduz o ônus futuro de dividendos sobre as ações ordinárias, e criar flexibilidade para emitir quando o capital está barato e recomprar quando as ordinárias estão baratas faz sentido (posso ver por que alguns considerariam monetizar (vender) BTC para isso como antitético à estratégia)
Onde ainda há desconforto:
Embora o programa de monetização seja limitado, discricionário e apenas para usos específicos, a própria existência da autorização deixa alguns investidores desconfortáveis porque odeiam ver a empresa se dar permissão para vender Bitcoin que comprou a preços mais altos. A confiança no lado da emissão não foi totalmente restaurada, e há ambivalência sobre a transferência de valor entre preferenciais e ordinárias. O dividendo mais alto de 12% na STRC, combinado com a prioridade de recompra das preferenciais, efetivamente beneficia os detentores de preferenciais, enquanto as ordinárias assumem a alavancagem e o risco de diluição.
Eles precisam ter cuidado para não exagerar ao tornar as preferenciais "à prova de balas" às custas de fazer os acionistas ordinários sentirem que estão arcando com toda a desvantagem.
Nos próximos meses, eles devem reeducar o mercado sobre 3 coisas:
- Monetização é uma ferramenta de liquidez de último recurso, não um novo modelo operacional
- Mostrar a matemática de como as recompras (especialmente de preferenciais com desconto) são accretivas e reduzem o ônus de longo prazo sobre os acionistas ordinários
- Ser explícito sobre a disciplina de emissão daqui para frente