Maior reforma do Federal Reserve em 40 anos? “Reforma Volcker” reorganiza a estrutura da política monetária com cinco grupos de trabalho

2026 年 7 月 9 日, o presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, divulgou oficialmente a lista de liderança e os objetivos de trabalho de cinco grupos-tarefa específicos. Os cinco grupos de trabalho se concentram, respectivamente, em comunicação de políticas, políticas de balanço patrimonial, dados econômicos, produtividade e emprego e estrutura da inflação. Mais de uma dezena de consultores externos, vindos do meio acadêmico, de ex-funcionários de bancos centrais e do setor empresarial, foram nomeados como responsáveis pelas frentes, abrangendo vencedores do Prêmio Nobel de Economia, ex-presidentes de bancos centrais, investidores de tecnologia e executivos de empresas. A iniciativa marca a entrada na fase de execução efetiva da revisão mais sistemática do arcabouço de política monetária do Federal Reserve desde a crise financeira de 2008.

Warsh, em seu comunicado, afirmou: “A economia dos EUA passou por mudanças enormes ao longo da geração passada, e agora estamos no ponto de virada mais significativo. Cada grupo-tarefa avaliará com cautela se as ferramentas existentes, os métodos de análise e as estruturas de políticas têm espaço para melhorias”. A direção central dessa reforma foi ficando gradualmente mais clara — reduzir intervenções não convencionais, enfraquecer a orientação prospectiva e reavaliar os critérios dos dados econômicos. Para o mercado de cripto, a reestruturação sistemática do arcabouço de políticas do Federal Reserve pode ter um impacto ainda mais profundo do que uma única decisão de taxa de juros.

Por que o Federal Reserve decidiu iniciar agora essa reforma sistêmica

O momento de iniciar essa reforma não é acidental. Em 22 de maio de 2026, Warsh assumiu oficialmente a presidência do Federal Reserve. Na ocasião, a economia dos EUA estava num cruzamento delicado: após três cortes consecutivos de juros em 2025, o Federal Reserve manteve, no primeiro semestre de 2026, quatro vezes seguidas o intervalo-alvo da taxa dos fed funds em 3,50% a 3,75% sem mudanças. A inflação, porém, continuou acima da meta de longo prazo de 2%, e o Federal Reserve elevou significativamente o valor mediano da inflação PCE de 2026, de 2,7% na previsão de março para 3,6%.

O impulso mais profundo está no nível institucional. Warsh vinha criticando há muito tempo o padrão de operações não convencionais que o Federal Reserve formou desde 2008, argumentando que o afrouxamento quantitativo gerou um “efeito catraca unilateral” — ou seja, o hábito de tomada de empréstimos criado durante a expansão de liquidez do sistema financeiro tem dificuldade de desaparecer de forma natural na fase de redução do balanço. Ele chegou a declarar abertamente um apelo por “mudança de regime” no Federal Reserve. Nesse contexto, a criação dos cinco grupos-tarefa não é apenas um ajuste de política, mas sim uma reestruturação sistemática do modo de operação do Federal Reserve nos últimos dezessete anos.

Quais são as responsabilidades específicas e os principais temas dos cinco grupos-tarefa

Os cinco grupos cobrem, cada um, dimensões essenciais para o funcionamento da política monetária do Federal Reserve.

Grupo de comunicação é liderado por Mervyn King, ex-presidente do Banco da Inglaterra, Arminio Fraga, ex-presidente do Banco Central do Brasil, e Peter Fisher, professor da Universidade de Washington. O grupo revisará como o Federal Reserve comunicará revisões e decisões de política em períodos de incerteza. Mervyn King havia criticado, em um artigo de 2022, que a orientação prospectiva passou a ser um fardo para os bancos centrais, defendendo que a comunicação se concentre em narrativas que evoluem com a conjuntura econômica, e não em trajetórias de juros pré-estabelecidas.

Grupo de políticas do balanço patrimonial é composto por Karen Dynan, professora da Universidade de Harvard, Raguram Rajan, professor da Universidade de Chicago, e Jeremy Stein, ex-membro do Federal Reserve. O balanço patrimonial do Federal Reserve já se expandiu para cerca de 6,7 trilhões de dólares. O grupo vai examinar os custos, benefícios e efeitos institucionais do atual arranjo do balanço patrimonial.

Grupo da estrutura da inflação reúne Thomas Sargent, vencedor do Prêmio Nobel de Economia, Gregory Mankiw, professor de Harvard, e William White, ex-conselheiro do Banco de Compensações Internacionais. A “regra de meta de inflação média”, adotada pelo Federal Reserve em 2020, foi rapidamente abandonada devido ao disparo de preços após a pandemia. O grupo tem como objetivo construir um novo paradigma de resposta à inflação para o ambiente econômico atual.

Grupo de dados econômicos é liderado por Doug McMillon, ex-CEO da Walmart, e pelos economistas Raj Chetty e Kevin Murphy. Warsh acredita que os formuladores de políticas dependem demais dos dados estatísticos tradicionais do governo, com taxas de recuo em declínio, enquanto empresas privadas detêm informações potencialmente mais oportunas e precisas.

Grupo de produtividade e emprego é liderado por Mark Anderson, investidor de venture capital, Asha Sharmá, responsável pelas operações do Xbox da Microsoft, e Chad Jones, professor da Universidade Stanford. O grupo vai avaliar com foco o impacto de tecnologias de uso geral, como inteligência artificial, na economia.

Como a redução da orientação prospectiva mudará a relação entre mercado e Federal Reserve

Enfraquecer a orientação prospectiva é uma das mudanças com maior efeito no pacote de reformas de Warsh. Na primeira reunião de política monetária de 17 de junho, o Federal Reserve removeu todo o conteúdo de orientação prospectiva do comunicado de política e reduziu de forma significativa o tamanho do documento — de uma “Bíblia de políticas” com mais de 300 palavras, padrão na era de Powell, para cerca de 130 palavras. Warsh, por sua vez, também não divulgou previsões pessoais em um gráfico de pontos de taxas. Ele disse que a orientação prospectiva “não se adequa ao ambiente de política atual”, e que o Federal Reserve está “abrindo um novo caminho”, formulando a política monetária no futuro com base em um novo sistema de dados em tempo real.

O significado dessa mudança vai muito além do nível retórico. Nos últimos dezessete anos, o mercado se habituou a interpretar a trajetória futura de juros a partir dos comunicados de política do Federal Reserve. O desaparecimento da orientação prospectiva significa que o mercado perde uma âncora-chave de sinal. As atas mostram que a maioria dos dirigentes apoiou reduzir o comunicado após as reuniões e concordou em remover expressões que sugerem inclinação para os próximos passos de política. Warsh também apresentou ao comitê o plano de estabelecer cinco grupos-tarefa específicos.

Warsh defendia há muito que o Federal Reserve não deve conduzir demais o mercado, mas sim permitir que o mercado forme expectativas com base em dados econômicos. No entanto, quando formuladores de política não mais fornecem uma orientação clara de caminho, a reação do mercado a cada dado econômico pode se tornar mais intensa. Como apontou a análise do ChinaBond Information Network, à medida que o futuro do caminho de política deixa de ser sugerido com antecedência, a volatilidade do mercado pode aumentar.

O que a reavaliação de balanço patrimonial e dos critérios dos dados significa para as expectativas de liquidez

A própria existência do grupo de políticas do balanço patrimonial já libera um sinal claro. Rajan já havia alertado que a dificuldade de reduzir o balanço patrimonial é muito maior do que a de expandi-lo. Warsh já havia dito anteriormente que queria reduzir a carteira de títulos do governo mantida pelo banco central, em torno de 6,7 trilhões de dólares. Embora em declarações no início de julho ele tenha reforçado ainda mais a percepção do mercado — de que o Federal Reserve só começaria efetivamente a reduzir o balanço de forma adicional em 2027 —, a existência do grupo indica que a direção da redução já está definida, restando apenas a questão do ritmo.

Também vale atenção ao ajuste dos critérios dos dados. Warsh acredita que os decisores dependem demais dos dados estatísticos tradicionais do governo, enquanto as informações disponíveis em empresas privadas podem ser mais oportunas e precisas. Em um discurso recente, ele disse esperar encontrar, um ano depois, novas fontes de dados que ajudem a otimizar a tomada de decisões. Se o Federal Reserve migrar oficialmente para usar indicadores PCE com exclusão de itens voláteis (como PCE pela média aparada), isso pode afetar a percepção do mercado sobre a urgência de aumentos de juros. Em maio de 2026, os dados de PCE pela média aparada ficaram em 2,4%, perto da meta de 2%.

Para o mercado cripto, a mudança marginal de liquidez é o canal de transmissão mais direto. A direção da contração do balanço patrimonial do Federal Reserve implica uma redução líquida sistemática da liquidez, e o ajuste dos critérios dos dados pode alterar as expectativas do mercado sobre o caminho de aumentos de juros — ambos, juntos, formam o pano de fundo macro da precificação de ativos cripto.

O que o aumento da incerteza de política significa para ativos de risco

O aumento da incerteza de política é um subproduto que tende a ser subestimado nas reformas de Warsh. Quando o Federal Reserve deixa de fornecer orientação prospectiva clara, e tanto as fontes de dados quanto a estrutura da inflação estão em reavaliação, os participantes do mercado enfrentarão um ambiente de política mais difícil de prever.

Pelo gráfico de pontos de junho, entre 18 dirigentes que apresentaram previsões, 9 esperam pelo menos um aumento de juros até o fim de 2026, enquanto outros 9 acreditam em manutenção ou cortes. Essa divisão praticamente ao meio é extremamente rara na história do Federal Reserve. Dados do instrumento CME “FedWatch” até 7 de julho de 2026 mostram que a probabilidade de o Federal Reserve manter a taxa atual na reunião FOMC de julho é de 74,3%, enquanto a probabilidade de aumento cumulativo de 25 pontos-base é de 25,7%. Até setembro, a probabilidade de manter a taxa cai para 35,7% e a de aumento cumulativo de 25 pontos-base sobe para 51,1%.

O significado dessa incerteza para ativos de risco é duplo. Por um lado, a elevação da volatilidade pode levar parte do capital a migrar de ativos de risco para ativos de refúgio. Por outro lado, se as reformas de Warsh terminarem por apontar para um Federal Reserve mais orientado por dados e com menos intervenções, a longo prazo pode haver redução do ruído de política que perturba o mercado. O chefe de estratégia macro para a América do Norte do Standard Chartered prevê que Warsh deve reduzir drasticamente o conteúdo das atas, especialmente na seção de “opiniões dos membros”, que deve cortar expressões que diferenciam quantos apoiam. Isso significa que o mercado terá mais dificuldade para captar o quadro completo das divergências internas a partir das atas.

Como a lógica de precificação de ativos cripto será recalibrada

A sensibilidade do mercado de cripto às políticas do Federal Reserve ficou bem comprovada nos últimos anos. O principal fator que determina a precificação de médio prazo do Bitcoin deixou de ser o ciclo de halving e passou a ser o ciclo de liquidez do dólar. Nesse arcabouço, cada dimensão da reforma de Warsh pode afetar a lógica de precificação dos ativos cripto.

A mudança na comunicação significa que o mercado terá mais dificuldade para prever a trajetória de juros com base nas declarações do Federal Reserve. O desaparecimento da orientação prospectiva pode aumentar a amplitude da reação de curto prazo do mercado cripto a dados macro, porque cada divulgação pode ser interpretada pelo mercado como um sinal de mudança de política.

A reavaliação do balanço patrimonial se relaciona diretamente ao fornecimento de liquidez sistêmica. O próprio balanço patrimonial de 6,7 trilhões de dólares do Federal Reserve é um argumento contínuo para a escassez. A direção da redução do balanço sugere um aperto marginal da liquidez global em dólares, o que cria pressão estrutural sobre a avaliação de ativos cripto que dependem de liquidez.

O ajuste dos critérios dos dados pode mudar a percepção do mercado sobre inflação e expectativas de aumentos de juros. Se o Federal Reserve passar a dar mais peso a indicadores como PCE pela média aparada, o modo como o mercado avalia a urgência de aumentos de juros pode ser alterado.

A reavaliação de produtividade e emprego diz respeito às narrativas estruturais de longo prazo. Warsh já havia proposto que ganhos de produtividade impulsionados por IA poderiam permitir que a economia mantivesse crescimento acelerado sem desencadear inflação; essa visão forma um dos principais argumentos que sustentam um ambiente de juros baixos. Se essa avaliação for validada pelos estudos dos grupos-tarefa, pode oferecer uma narrativa macro mais favorável para ativos de risco (incluindo cripto).

Quais são os principais fatores limitantes para o sucesso da reforma

Apesar da ambição do plano de reforma, seu resultado final enfrenta múltiplas restrições.

Em primeiro lugar, as funções dos grupos-tarefa se limitam a fornecer recomendações consultivas, e o FOMC não tem obrigação de agir com base nisso. Isso significa que, por mais que existam relatórios de pesquisa, se não houver aceitação pela maioria dos membros do FOMC, eles podem acabar engavetados.

Em segundo lugar, dentro do Federal Reserve já há divergências significativas sobre a trajetória de juros. As atas da reunião de junho mostram que uma minoria considerava que já havia motivos para aumentar os juros naquela ocasião. Com divergências internas desse tipo, é de se esperar que a construção de consenso para avançar uma reforma sistêmica seja mais difícil.

Em terceiro lugar, embora a composição dos grupos-tarefa seja de grande “peso”, a maioria são nomes de liderança em economia e no setor empresarial, e não críticos de longa data do Federal Reserve. Ao usar grupos-tarefa como estratégia, analistas do Federal Reserve observam que Warsh parece mais inclinado a convencer colegas do que impor uma mudança.

A análise indica que Warsh tenta convencer o Federal Reserve a ir revertendo gradualmente o padrão de operações não convencionais que se formou desde a crise financeira de 2008. Trata-se de uma aposta institucional ambiciosa. Mas saber se os grupos-tarefa conseguirão realmente remodelar a “musculatura” institucional do Federal Reserve, no fim, dependerá de se Warsh conseguirá obter aceitação dos membros do conselho, dos presidentes dos bancos regionais e dos funcionários profissionais.

Resumo

A criação dos cinco grupos-tarefa de Warsh marca a entrada do Federal Reserve em uma nova fase de reconstrução sistemática do arcabouço de políticas. Os cinco grupos, cada um em sua dimensão — comunicação de políticas, balanço patrimonial, dados econômicos, produtividade e emprego e estrutura da inflação —, realizam uma revisão abrangente do modo de operação do Federal Reserve nos últimos dezessete anos. Enfraquecer a orientação prospectiva, reduzir o balanço patrimonial e reavaliar os critérios dos dados — essas mudanças, juntas, apontam para um Federal Reserve mais contido, com menos intervenções e mais orientado por dados.

Para o mercado de cripto, o impacto dessa reforma vai além de uma decisão única de juros. A mudança na comunicação aumenta a sensibilidade do mercado a dados macro; a reavaliação do balanço patrimonial implica aperto marginal do ambiente de liquidez; e o ajuste dos critérios dos dados pode alterar o mecanismo de formação das expectativas de aumento de juros. No segundo semestre de 2026, com uma elevação significativa da incerteza de política, a lógica de precificação dos ativos cripto está sendo recalibrada.

Ainda assim, o resultado final da reforma depende da consolidação do consenso interno. As recomendações dos grupos-tarefa não têm caráter vinculante, e o FOMC não tem obrigação de agir com base nelas. Se essa reforma conseguirá realmente remodelar a estrutura institucional do Federal Reserve, em vez de apenas produzir relatórios que acabam engavetados, ainda precisa ser verificado com o tempo.

FAQ

P: O que cada um dos cinco grupos-tarefa de Warsh faz?

Os cinco grupos se concentram, respectivamente, em comunicação de políticas, políticas de balanço patrimonial, dados econômicos, produtividade e emprego e estrutura da inflação. O grupo de comunicação revisa a forma como o Federal Reserve transmite suas políticas; o grupo do balanço avalia custos e benefícios de um balanço patrimonial de 6,7 trilhões de dólares; o grupo de dados examina a dependência do Federal Reserve em fontes de dados existentes; o grupo de produtividade e emprego avalia com foco o impacto de novas tecnologias como inteligência artificial na economia; e o grupo de estrutura da inflação constrói um novo paradigma de resposta à inflação para o ambiente econômico atual.

P: O que o enfraquecimento da orientação prospectiva significa para o mercado de cripto?

O desaparecimento da orientação prospectiva significa que o mercado perde uma âncora-chave de sinal de política. No futuro, a trajetória de política não será mais sugerida com antecedência, e a reação do mercado a cada dado econômico pode se tornar mais intensa. Para ativos cripto, isso significa que as oscilações de preço guiadas por fatores macro podem ocorrer com mais frequência e mais intensidade, porque o mercado só conseguirá formar expectativas com base em dados, e não em sinais de política.

P: Qual é o impacto do encolhimento do balanço patrimonial do Federal Reserve sobre ativos cripto?

O balanço patrimonial do Federal Reserve já se expandiu para cerca de 6,7 trilhões de dólares. A direção do encolhimento implica aperto marginal da liquidez global em dólares. Como ativos cripto são uma classe altamente sensível à liquidez, normalmente enfrentam pressão sobre a avaliação em ambientes de contração de liquidez. Porém, o ritmo real do encolhimento pode ser lento — a percepção do mercado é que o Federal Reserve só iniciará uma redução adicional de forma efetiva em 2027.

P: A reforma de Warsh será implementada necessariamente?

Não necessariamente. As funções dos cinco grupos-tarefa se limitam a fornecer recomendações consultivas, e o FOMC não tem obrigação de agir com base nisso. Se a reforma será efetivada depende de Warsh conseguir conquistar ampla aceitação de membros do conselho, dos presidentes dos bancos regionais e dos funcionários profissionais. Os relatórios dos grupos-tarefa devem ser entregues até o fim de 2026, e a verdadeira prova será o processo de decisão subsequente.

P: Como o mercado de cripto deve lidar com a incerteza de política atual?

Com uma elevação significativa da incerteza de política, os participantes do mercado de cripto precisam dar mais atenção a dados econômicos reais do que a sinais de política, já que a ausência de orientação prospectiva significa que os formuladores de política não divulgam suas intenções com antecedência. Ao mesmo tempo, é necessário acompanhar de perto os relatórios de pesquisa que os cinco grupos-tarefa devem apresentar até o fim de 2026 — esses relatórios podem fornecer pistas importantes sobre direções futuras de política. Além disso, mudanças nas probabilidades de aumentos de juros mostradas por ferramentas como o CME FedWatch seguem sendo uma referência importante para medir as expectativas do mercado.