Em um mês, o índice de referência da Coreia do Sul caiu de 9.200 pontos para 6.800 pontos; mais de 1,2 milhão de contas alavancadas foram liquidadas, e cerca de 300 mil contas tiveram seu saldo zerado diretamente pelas corretoras, perdendo até o本金.

O índice KOSPI despencou 8,95% no dia 13 de julho; em 2025 já foi a 7ª vez em que houve “circuit breaker”. Até traders da Goldman ficaram chocados, perguntando no relatório: “quando a venda vai parar, de fato?”.
Não é que empresas coreanas não sejam boas; é que a “alta” do mercado, construída com alavancagem, inevitavelmente será cobrada pela própria alavancagem.
Como o mercado de ações da Coreia chegou a esse ponto? O ponto de partida dessa rodada de “bull market” alavancado foi a decisão do governo de Lee Jae-myung de acender o pavio.
A lei de reforma do mercado de capitais foi fortalecida para proteger os acionistas minoritários, com a exigência de cancelar recompras de ações em tesouraria e, ainda, a introdução forçada de ETFs de alavancagem de ação única da Samsung Electronics e da SK hynix. O KOSPI disparou de 2.770 pontos no início do mandato de Lee Jae-myung até acima de 9.200 pontos.
Com uma população de 52 milhões, o país abriu mais de 100 milhões de contas de ações. O varejo detém 92% das posições no mercado alavancado.
炒股 para todo mundo, alavancagem para todo mundo.
O clímax veio do fim de maio ao começo de junho — o bordão do “tempo de ouro” das garotas coreanas virou hit na internet chinesa. Em 18 de junho, o KOSPI ultrapassou 9.000 pontos pela primeira vez; em 22 de junho, uma pesquisa mostrou que a taxa de oposição (49,7%) superou pela primeira vez a taxa de apoio (46,7%).
Recordes no mercado de ações e novo mínimo na opinião pública ocorreram no mesmo mês. A alta do mercado criada por políticas está perdendo a base de apoio popular às políticas.
Por que o varejo é tão facilmente atingido por margin call e liquidação forçada? A razão central é só uma: alavancagem demais e volatilidade demais.
Na Coreia, a proporção de margem (cash) exigida para financiamento de Samsung Electronics e SK hynix é de 45%. O que isso significa? Se você colocar 45 milhões de won em dinheiro, pode comprar ações no valor de 100 milhões de won; o multiplicador de alavancagem passa de 2x.
As corretoras ainda exigem manter a proporção de garantia entre 140% e 150%. Vamos às contas: com garantia de 150%, basta uma queda de 17,5% nas ações para acionar a notificação de aporte adicional. No cenário de 140%, basta cair 23%. Mas os limites de alta/queda nas ações coreanas são de 30% — em um único dia, uma queda pode consumir todo o limite e disparar a linha de liquidação forçada, o que é totalmente possível.
O prazo de reposição de garantias dado pelas corretoras normalmente é de apenas um dia. Se não der para juntar o dinheiro dentro de um dia, no dia seguinte, na abertura, vem a liquidação forçada.
Na “Black Monday” de 13 de julho, a Samsung caiu 10,7% e a SK hynix caiu 15,4%. Em um único dia, dezenas de milhares de contas cruzaram coletivamente a linha de liquidação.
Como a avalanche acontece?
Primeiro passo: capital estrangeiro começa a correr. O capital estrangeiro já vem vendendo ações coreanas de forma líquida há 5 meses consecutivos; só em junho, a venda líquida foi de US$ 32,37 bilhões.
Segundo passo: o varejo segura a pancada. A quantia disponível nas contas do varejo caiu de 139,69 trilhões de won no início de junho para 105 trilhões de won em um mês; foram 34 trilhões de won evaporados.
Terceiro passo: produtos alavancados viram “aceleradores de queda”. As dezenas de ETFs de alavancagem que estrearam no fim de maio, no processo de queda, acionaram o mecanismo de “rebalanceamento diário” — quanto mais cai, mais vende; quanto mais vende, mais cai. A Goldman estimou que a liquidação forçada dos ETFs de alavancagem respondeu por 62% das vendas líquidas do dia feitas por instituições. Desde a listagem, o preço desses ETFs já cortou quase pela metade.
Quarto passo: a liquidação forçada causa reação em cadeia. Em 13 de julho, o volume total de liquidações forçadas no dia somou 344,2 bilhões de won. Mais de 1,2 milhão de contas atingiram a linha de cobrança de margem; entre 320 mil e 360 mil contas foram liquidadas integralmente, zerando o本金. Entre os afetados, 62% são jovens de 20 a 30 anos.
Em um mês, do “tempo de ouro” ao “nada além de perdas totais”.
O roteiro do “bull market” de alavancagem na Ações da China em 2015 está sendo repetido na Coreia.
A primeira onda a explodir é sempre a dos perfis mais agressivos e com maior alavancagem. Quando essa leva de ações sai do sistema, o mercado pode até reagir, mas então as contas com menor alavancagem que ficaram presas lá em cima aproveitam para fugir, desencadeando a próxima rodada de pânico.
Isso não é “acabou de cair”; é “a primeira onda de liquidação forçada, por enquanto, terminou”. A avaliação da Goldman é direta: assim que a vontade do varejo de “correr atrás da alta e vender em seguida” secar por completo, o verdadeiro fundo do índice composto de ações da Coreia pode ainda nem ter chegado.
Em 2015, a Ações da China levou três rodadas de pânico até chegar ao fundo de verdade.
Agora, na Coreia, pode ser que nem a primeira rodada tenha terminado.