Cripto custódia e empréstimos podem estar prestes a cruzar linhas vermelhas? “Mãe cripto” Hester Peirce alerta: colocar na blockchain não significa escapar das leis de valores mobiliários

A comissária da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), Hester Peirce, conhecida como a “criptomãe”, publicou em 22 de julho a mais recente declaração com alertas regulatórios sobre as “Crypto Vaults (cofres cripto)” e as “estratégias de empréstimo on-chain” que estão em alta no momento. Ela enfatizou que, embora muitos criptoativos não sejam valores mobiliários, “títulos tokenizados ainda são valores mobiliários”; se um cofre ou um acordo de empréstimo envolver gestão ativa, distribuição de rendimentos ou direcionamento de decisões, ainda poderá ser acionada a legislação federal de valores mobiliários. Peirce pediu que as empresas busquem um diálogo proativo com a SEC para, em conjunto, explorar caminhos de conformidade mais pragmáticos.
（Contexto: SEC criptomãe Hester Peirce defende ferramentas de privacidade: proteger a privacidade financeira é o mesmo que proteger a segurança nacional）
（Complemento de contexto: a criptomãe Peirce fala: desenvolver blockchain é apenas escrever código; não trate o código DeFi como valor mobiliário）

Sumário

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• Colocar na blockchain não significa estar isento de regulação! Cofres e estratégias de empréstimo enfrentam escrutínio legal
• Quatro possíveis linhas vermelhas: teste de Howey e classificação de títulos
• Atitude pragmática para o diálogo, chamando empresas a construir caminhos de conformidade

A postura das autoridades reguladoras dos EUA em relação a finanças descentralizadas (DeFi) e ferramentas de rendimento on-chain voltou a chamar atenção do mercado. No horário de Taipei em 22 de julho, a comissária da SEC dos EUA Hester M. Peirce publicou um artigo público intitulado 《Headstands and Summervaults: A Statement on Crypto Vaults and Lending Strategies》（“Headstands e Summervaults: uma declaração sobre Crypto Vaults e estratégias de empréstimo”), traçando linhas vermelhas regulatórias para ferramentas cripto de rendimento que se tornaram tendência.

Colocar na blockchain não significa estar isento de regulação! Cofres e estratégias de empréstimo enfrentam escrutínio legal

Na declaração, Peirce primeiro elogiou os esforços da SEC nos últimos um ano e meio para esclarecer os limites de jurisdição do mercado cripto. Ela concordou que muitos criptoativos e atividades não estão no âmbito da legislação federal de valores mobiliários. Porém, ela fez questão de destacar: “títulos tokenizados ainda são valores mobiliários”. Transferir atividades de valores mobiliários para a blockchain não as isenta automaticamente das restrições da legislação de valores mobiliários.

Em relação aos “Vaults (Cofres)” em alta recentemente — ou seja, ferramentas que alocam automaticamente os ativos dos usuários para atividades de rendimento como staking (Staking) ou empréstimos por meio de contratos inteligentes — Peirce apontou que os tipos podem variar muito. Se o cofre for executado totalmente por contratos inteligentes imutáveis, a natureza tende a ser mais “pura”; mas se houver uma empresa responsável por escolher as estratégias de rendimento, redistribuir os ativos ou indicar tomadores de decisão, será necessário analisar de forma rigorosa se as regras de valores mobiliários já foram acionadas.

Da mesma forma, em “Lending Strategies (estratégias de empréstimo)” on-chain, se um gestor assumir responsabilidades como definir taxas de empréstimo, selecionar quais ativos são aceitáveis, decidir a relação empréstimo-valor (LTV) ou limiares de liquidação, também deve avaliar ativamente seus riscos legais.

Quatro possíveis linhas vermelhas: teste de Howey e classificação de títulos

Peirce listou detalhadamente alguns cenários específicos em que esse tipo de ferramenta de rendimento on-chain pode tocar a legislação de valores mobiliários:

• Investment Contract (Contrato de investimento)：se os usuários aportarem capital e esperarem obter lucros dos esforços de empreendedor e gestão do operador do cofre ou do curador/tomador de decisão, isso atende ao padrão de avaliação do Howey test para caracterização de valores mobiliários.
• Notes (Notas)：dependendo do motivo da emissão e da forma de promoção da atividade de empréstimo, os recibos de empréstimo relacionados podem ser considerados valores mobiliários (citando o precedente Reves v. Ernst & Young).
• Investment Company Act (Lei sobre Sociedades de Investimento)：se o próprio cofre mantiver ou investir em valores mobiliários, pode cair no escopo de fundos de investimento unitários ou de companhias de investimento geridas.
• Investment Adviser (Regulações de consultor de investimentos)：a gestão do cofre ou a condução de estratégias de empréstimo pode fazer com que sua identidade se transforme em um consultor de investimentos que precisa ser regulado.

Atitude pragmática para o diálogo, chamando empresas a construir caminhos de conformidade

Embora tenha traçado alertas, Peirce ainda expressou confiança no potencial dessas novas ferramentas. Ela acredita que cofres e estratégias de empréstimo podem ajudar investidores a gerenciar ativos com mais eficiência e baixo custo e a obter rendimentos; no futuro, após a tokenização e a migração para a blockchain de valores mobiliários tradicionais, essas ferramentas podem se tornar mais ainda uma ferramenta mainstream de gestão de portfólio. Ela também destacou que, na análise, a SEC respeitará os limites de autoridade definidos pelo Congresso e protegerá a liberdade de fala dos desenvolvedores.

No fim da declaração, Peirce fez um convite sincero a desenvolvedores Web3 e inovadores. Ela incentivou equipes envolvidas no design de cofres ou em empréstimos on-chain a entrarem em contato com a SEC de forma proativa: se, após avaliação, não estiverem no âmbito de jurisdição, melhor ainda; e se envolver leis de valores mobiliários, a SEC também pretende discutir em conjunto como buscar caminhos flexíveis de serviços de conformidade, ao mesmo tempo em que protege investidores e promove a formação de capital.