O dilema da Solana: desempenho da rede vs. captura de valor

Fonte: 0xResearch

Autor: Sam Schubert, Carlos

Título: A tensão do Solana: desempenho da rede vs. captura de valor

Compilação e organização: BitpushNews

Entre as principais criptomoedas, o SOL é o único ativo cujo preço de negociação está abaixo do ponto de liquidação de 10,11, e outros tokens relacionados ao ecossistema Solana também estão em ou perto de pontos históricos baixos.

Como explicar esta relativa fraqueza, temos razões para nos sentirmos otimistas?

Comece primeiro com o fluxo de fundos institucionais.

A velocidade de compra do Solana DAT desacelerou significativamente, com 1,92 milhões de SOL comprados em outubro, enquanto em setembro foram 9,84 milhões de SOL.

A imagem abaixo mostra que, até 3 de novembro, os preços de negociação dos cinco principais SOL DATCO estavam todos abaixo do seu valor líquido ajustado pela capitalização de mercado, o que restringiu significativamente suas condições de financiamento.

O maior SOL DATCO - FORD, que possui 6,28 milhões de tokens, está com um preço de negociação ligeiramente abaixo do mNAV.

No entanto, a taxa de mNAV dos pares está a ser negociada entre 0,3x e 0,7x, o que traz o risco de que alguns desses DATCO possam adotar uma estratégia semelhante à da ETHZilla, que vendeu cerca de 40 milhões de dólares em ETH da sua reserva para recomprar ações, até que o seu desconto em relação ao mNAV voltasse ao normal.

Apesar da resistência da DATCO, os fluxos de fundos para ETFs surpreendentemente subiram. O ETF de staking Bitwise SOL começou a ser negociado na terça-feira passada e teve sucesso imediato. O BSOL liderou todos os fluxos de fundos de ETPs de cripto na semana passada, alcançando 417 milhões de dólares. Até 3 de novembro, o AUM do BSOL era de 420 milhões de dólares, superando os 388 milhões de dólares do SSK em menos de uma semana após o lançamento. Além disso, o ETF Grayscale Solana Trust foi lançado em 29 de outubro, com um AUM de 88 milhões de dólares até 3 de novembro.

No gráfico abaixo, vemos o fluxo de fundos do ETF SOL dividido por emissor. Por favor, note que o gráfico não inclui o valor de semente de 220 milhões de dólares da BSOL e o valor de semente de cerca de 100 milhões de dólares da GSOL.

Embora a demanda institucional seja forte, os sinais fundamentais do Solana são mistos. Do lado negativo, o valor econômico real do Solana em outubro foi de 41 milhões de dólares, o menor número desde fevereiro de 2024. Em termos de participação de mercado de receita em outubro, o Solana ficou em quarto lugar, encerrando uma sequência de doze meses em primeiro ou segundo lugar.

A imagem abaixo mostra que a Hyperliquid foi a cadeia com a maior receita no mês passado, seguida pela BNB e pelo Ethereum.

A queda na captura de valor do Solana é especialmente evidente quando comparada à receita de aplicações em cadeia. Embora a receita das aplicações ainda esteja muito abaixo do pico de janeiro, ela mostra um desempenho relativamente mais resiliente. Vale a pena notar que o Pump representa 50% da receita total de aplicações em cadeia, e em outubro foi o segundo mês consecutivo em que a receita mensal do Pump superou a do Solana, apesar de o valor de mercado do Pump ser menos de 2% do valor de mercado do Solana. Claro, esta é uma comparação entre maçãs e laranjas, mas realmente ilustra a escala dos números do Pump e a dramática queda na captura de valor do Solana no último ano.

A receita da REV e dos detentores de tokens caiu para níveis não vistos desde 2024, levantando questões sobre a capacidade da rede de capturar valor. Dito isso, a queda na captura de valor também é resultado da melhoria do desempenho da rede e da necessidade dos usuários de não pagarem taxas excessivas para incluir transações. Por exemplo, considere o desempenho da Solana durante a liquidação em cascata em 10 de outubro.

Embora o CEX tenha apresentado limitações de desempenho em 10 de outubro, especialmente nos contratos futuros perpétuos, vários sistemas on-chain ainda funcionaram conforme o esperado. Durante este evento de volatilidade, o desempenho do Solana foi significativamente melhor do que o do Ethereum e dos principais L2. Abaixo, a figura compara as taxas medianas do Solana com as do Ethereum, Arbitrum e Base em 10 de outubro. Observamos que a taxa mediana do Solana flutuou em torno de 0,0012 dólares, subindo para 0,0056 dólares durante o pico de volatilidade e rapidamente retornando aos níveis normais.

Por outro lado, Ethereum, Arbitrum e Base exibiram picos exponencialmente maiores, com taxas medianas ainda anormalmente elevadas várias horas após o evento de liquidação em cascata:

O custo mediano da Base disparou de 0,004 dólares antes do evento de volatilidade para um pico de 4,6 dólares.

As taxas medianas no Arbitrum dispararam de 0,01 dólares antes do evento de volatilidade para um pico de 117 dólares.

As taxas medianas do Ethereum dispararam de 0,34 dólares antes do evento de volatilidade para um pico de 220 dólares.

O TPS também retratou uma imagem semelhante. Vimos que o TPS da Solana oscilou em torno de 1.000 antes do evento de volatilidade, subindo para um pico de 3.400 e mantendo-se em níveis elevados nas horas seguintes.

Por outro lado, observamos que tanto Arbitrum quanto Base apresentaram picos significativos, mas o TPS caiu para níveis anteriores à liquidação dentro de uma hora. A situação do Ethereum é interessante, pois o TPS na verdade diminuiu durante o evento de volatilidade, o que indica uma queda severa no desempenho da rede.

Assim, embora a captura de valor do Solana tenha realmente diminuído, o desempenho da sua rede melhorou imensamente, beneficiando, em última análise, usuários e aplicativos. O trabalho realizado por Anza, Firedancer, Helius e outros provedores de infraestrutura tornou o Solana a rede descentralizada mais resiliente em produção, o que é especialmente evidente e importante em testes de pressão desse tipo.