Nos últimos 30 dias, o desempenho do iene tem sido verdadeiramente estranho. O Banco do Japão aprovou um aumento de juros (a taxa de política de 0,5% para 0,75%, com 9 votos a favor), e logicamente o iene deveria valorizar-se, mas a realidade é que caiu para cerca de 157 ienes por dólar, atingindo uma nova baixa recente. Ao mesmo tempo, o Bitcoin oscilou loucamente entre 84.000 e 95.000 dólares. Que sinal essa combinação de movimentos transmite ao mercado?

**A lógica por trás do fenômeno e seu deslocamento**

Nos livros tradicionais de finanças, essa situação simplesmente não deveria acontecer. O Japão tem sido a fonte de financiamento mais barata do mundo — o paraíso para operações de carry trade. Quando o banco central aperta a política, isso deveria desencadear uma onda de liquidação dessas operações, impactando ativos de risco. Mas desta vez, o mercado permaneceu em silêncio.

O Bitcoin não despencou, ao contrário, permaneceu oscilando em níveis elevados. Dados de contratos futuros de algumas exchanges principais mostram que os contratos principais estão rondando os 87.895 dólares, chegando até a tocar abaixo de 87.000 dólares. Não é uma queda abrupta, mas uma consolidação estranha, sem direção clara.

**Sentimento em baixa, sem sinais de festa de fim de ano**

As opiniões das instituições de mercado são unânimes: falta de liquidez. Não falta Bitcoin, mas falta entusiasmo para uma corrida de fim de ano. Relatórios de algumas instituições de dados afirmam que, no momento, o mercado de criptomoedas não mostra sinais de uma tradicional "reação natalina". Nem mesmo os pontos mais propensos a especulação estão recebendo compradores. O que isso indica? Os investidores estão extremamente cautelosos.

Nesse contexto, qualquer alta de preço deve ser vista com cautela. O que parece uma reversão ou recuperação pode ser apenas uma movimentação de ajuste de posições por parte dos grandes players, controlando riscos. Em outras palavras, qualquer subida atual pode ser apenas ilusória, e as verdadeiras oportunidades ainda podem estar por vir.

**Reavaliando sob a ótica do carry trade**

O aumento do custo de financiamento em ienes deveria desencadear uma liquidação. Mas a realidade é que essa liquidação pode já estar em andamento ou ser menor do que o mercado imagina. Talvez os grandes fundos já tenham antecipado esse movimento e feito suas coberturas de risco com antecedência. Ou ainda, a verdadeira condição de liquidez global, mais do que as políticas anunciadas pelos bancos centrais, é que realmente determina a direção do mercado.

A decisão do Banco do Japão simboliza o fechamento da última barreira de financiamento barato global. Mas a reação do mercado foi indiferente. Essa indiferença pode vir de duas extremidades: ou uma visão profundamente pessimista, achando que a recuperação não faz sentido; ou uma alta fragmentação, com participantes de diferentes tamanhos de fundos agindo de forma independente.

**Resumindo a situação atual**

Depreciação do iene + oscilações do Bitcoin = o mercado está reprecificando. A cadeia de causalidade tradicional parece estar se rompendo, o que indica que a estrutura do mercado está passando por uma fase de ajuste. Os investidores devem encarar esse período como uma janela para reavaliar riscos e oportunidades, e não como um momento para seguir cega e impulsivamente as altas.