Superando Ativos de criptografia: como a tokenização está silenciosamente reformulando o panorama do mercado

Na recente entrevista, a analista sênior da Global Digital Finance, Fabienne van Kleef, explorou profundamente o estado atual dos ativos tokenizados, os cenários de aplicação e seu potencial para reconfigurar os mercados financeiros. Ela observou que a tokenização está rapidamente se tornando o principal motor da evolução da infraestrutura financeira, e seu impacto pode ir além das flutuações de curto prazo, atingindo a estrutura do mercado, a liquidez e a lógica profunda dos fluxos de capital globais.

A tokenização está a desenvolver-se rapidamente, e há quem (como o CEO da BlackRock) afirme que a sua importância no futuro pode ultrapassar a da inteligência artificial. Como vê esta tendência?

Paula Albu: Sim, a tokenização, como uma força transformadora, está rapidamente emergindo no setor financeiro. De acordo com a pesquisa da indústria da 21.co, o mercado de ativos tokenizados cresceu de 8,6 bilhões de dólares em 2023 para mais de 23 bilhões de dólares até meados de 2025. As previsões indicam que o mercado total potencial de tokenização de ativos, incluindo títulos, fundos, imóveis e mercados privados, pode atingir centenas de trilhões de dólares em uma década. Larry Fink, CEO da BlackRock, afirmou que o impacto da tokenização pode ser ainda maior do que o da inteligência artificial, destacando a importância significativa desta tendência. A tokenização está reformulando a forma como o valor é representado e transferido, e seu impacto pode ser comparável à maneira como a internet reformulou a troca de informações. Com uma base sólida, a tokenização tem o potencial de reformular profundamente o sistema financeiro global.

Atualmente, quais são os principais cenários de aplicação e desafios enfrentados pelos ativos tokenizados?

Paula Albu: Atualmente, as aplicações de tokenização mais ativas estão principalmente concentradas em instrumentos financeiros onde a eficiência e a liquidez são cruciais. Os fundos de mercado monetário tokenizados e os títulos são representantes típicos. Esses fundos já podem operar em várias blockchains, permitindo liquidações quase instantâneas de transações e suportando novos processos de gestão de caixa que utilizam stablecoins para subscrição e resgate de fundos. O endividamento soberano, o imobiliário e o crédito privado como casos de uso de tokenização de ativos do mundo real também estão avançando. Sua vantagem reside em apoiar a propriedade fracionada e fornecer um mercado de negociação 24 horas, abrindo assim canais de investimento para ativos tradicionalmente ilíquidos e aumentando sua liquidez.

No entanto, os desafios ainda persistem. Embora o quadro regulatório e legal esteja a acompanhar de forma constante, o progresso varia de jurisdição para jurisdição, trazendo incertezas. Os países têm diferenças na aceitação legal da custódia de ativos digitais ou dos registos em blockchain, o que significa que os ativos tokenizados podem enfrentar tratamentos diferentes em transações transfronteiriças. Do ponto de vista técnico, a interoperabilidade e a segurança dos ativos continuam a ser focos, apesar de muitos problemas de interoperabilidade terem provado ser solucionáveis. Os testes de sandbox da indústria sobre fundos de mercado monetário tokenizados realizados por organizações globais de finanças digitais demonstraram isso, mostrando a prática bem-sucedida de transferências entre plataformas. Em suma, a tokenização já criou valor em áreas financeiras-chave, como gestão de fundos e mercado de obrigações, mas para escalar esses sucessos, ainda é necessário coordenar mais regras e realizar uma ampla atualização da infraestrutura institucional existente para enfrentar os desafios mencionados.

Como a tokenização afeta o dólar e o mercado de câmbio tradicional?

Paula Albu: A tokenização está a obscurecer as fronteiras entre a moeda tradicional e a transferência de valor, com o dólar a estar no centro desta transformação. A maioria das stablecoins é claramente apoiada por reservas em dólares e títulos do governo dos EUA de curto prazo, o que promove ainda mais a dolarização nos pagamentos transfronteiriços. Até 2025, as reservas por trás das principais stablecoins em dólares (principalmente títulos do governo dos EUA) serão tão enormes que o total de títulos do governo dos EUA mantidos coletivamente pelos emissores de stablecoins superará as quantidades mantidas por países como a Noruega, México e Austrália.

Para o mercado de câmbio tradicional, a popularização da tokenização traz tanto oportunidades quanto a necessidade de ajustes. Por um lado, a emergência das formas de moeda digital, especialmente as stablecoins atreladas ao dólar e as moedas digitais de banco central em desenvolvimento, pode tornar as transferências de câmbio mais rápidas e eficientes. Isso inclui a realização de liquidações de transações entre moedas quase instantâneas, sem depender da rede de bancos intermediários.

Mas, de qualquer forma que se desenvolva, a regulação continua a ser um fator chave. Os governos de vários países desejam garantir que as stablecoins possam circular como uma forma de moeda confiável em diferentes mercados. Por exemplo, a recente aprovação do “Ato GENIUS” nos EUA esclareceu os requisitos de reserva e resgate para stablecoins atreladas ao dólar, proporcionando a clareza regulatória tão necessária. Esperamos que isso aumente a confiança do mercado na utilização em larga escala do dólar tokenizado.

De um modo geral, a tokenização não deverá substituir completamente as moedas tradicionais, mas sim resultar num ambiente de câmbio onde a influência do dólar se mantém forte e até pode intensificar-se. Os pagamentos tenderão a ser em tempo real, e o mercado precisará adaptar-se a um novo sistema onde as moedas soberanas e as suas versões digitais fluem sem problemas entre redes interoperáveis.

O que acontece quando cada empresa ou instituição usa carteiras digitais para gerenciar ativos tokenizados?

Paula Albu: Se no futuro todas as empresas possuírem carteiras digitais para gerenciar ativos tokenizados, enfrentaremos um panorama financeiro completamente diferente: com maior interconectividade, transações instantâneas e um nível mais elevado de descentralização. Neste cenário, o papel dos custodiante de ativos e dos provedores de carteiras se tornará crucial. Eles evoluirão de guardiões de ativos para prestadores de infraestrutura essencial e serviços-chave, garantindo a segurança, conformidade e interoperabilidade das carteiras e dos ativos internos.

Do ponto de vista prático, a utilização generalizada de carteiras digitais significa que o valor pode circular na rede com a mesma facilidade que um e-mail. O liquidação em tempo real reduzirá significativamente o risco de contraparte e liberará capital. Os diretores financeiros das empresas podem gerir diretamente ativos como obrigações tokenizadas ou contas a receber, realizando transações ou atividades de empréstimo ponto a ponto com muito pouca fricção. Claro, isso requer a criação de um protocolo comum, uma estrutura de identidade digital regulamentada e a clarificação do estatuto legal das transações em cadeia.

Como a tokenização afeta o mercado secundário e a liquidez dos investidores institucionais?

Paula Albu: A tokenização tem o potencial de aumentar significativamente a liquidez do mercado secundário, especialmente para ativos que historicamente têm baixa liquidez ou são complexos de negociar. Ao transformar ativos em tokens digitais, a fragmentação da propriedade e a possibilidade de negociação quase em tempo real tornam-se viáveis, expandindo assim a gama de potenciais compradores e vendedores. Na prática, já se observam indícios: a liquidação de fundos tokenizados e títulos de dívida pública pode ser quase instantânea, em comparação com os vários dias requeridos pelos modelos tradicionais, permitindo que os investidores realoquem capital mais rapidamente. Análises recentes do setor financeiro digital global mostram que a liquidação das unidades de fundos de mercado monetário tokenizados leva apenas alguns segundos, enquanto os fundos de mercado monetário tradicionais normalmente exigem de um a três dias para o ciclo de liquidação.

Mas é importante notar que, nas fases iniciais, a liquidez do mercado de tokenização pode ser bastante dispersa. Atualmente, muitos ativos tokenizados existem em diferentes blockchains ou redes fechadas, o que limita a liquidez. Além disso, a verdadeira liquidez necessária pelos investidores institucionais depende da confiança do mercado. Participantes de grande porte precisam ter a certeza de que esses tokens representam um direito legítimo sobre os ativos subjacentes e que a liquidação tem uma certeza final. Apesar disso, as perspectivas são otimistas. Com a unificação de padrões e a maturidade da infraestrutura, a tokenização liberará a liquidez de diversos ativos, desde private equity até projetos de infraestrutura, ao tornar as transações secundárias mais suaves. Neste momento, incentivamos a indústria a desenvolver padrões compartilhados e soluções de integração entre plataformas, para evitar que a liquidez fique presa em uma única cadeia ou jurisdição.

Quais estratégias podem impulsionar a participação de instituições na adoção de mercados tokenizados e aumentar sua liquidez?

Paula Albu: A chave para a adoção do mercado de tokenização pelas instituições está no desenvolvimento colaborativo e maduro de regulamentação, custódia e infraestrutura. A coordenação regulatória é a base. As instituições precisam de um conjunto de definições legais consistentes em toda a fronteira sobre propriedade, custódia, liquidação e classificação de ativos, para operar com confiança. Sem isso, o mercado de tokenização não pode ser escalado, pois as instituições enfrentam incertezas em termos de força executiva legal, gestão de riscos e capacidade de transações transfronteiriças sem costura.

O modo de custódia também está a evoluir rapidamente. Como destacado no relatório “Desmistificando a Custódia de Ativos Digitais”, publicado em conjunto pela Global Digital Finance, pela International Swaps and Derivatives Association e pela Deloitte, a maioria das estruturas de custódia em nível institucional já se formou de maneira preliminar, especialmente em relação ao isolamento de ativos dos clientes, à gestão de chaves e ao controle operacional. O relatório indica que muitos princípios da custódia tradicional podem e devem ser aplicados aos ativos digitais, ao mesmo tempo em que novas capacidades devem ser introduzidas para gerir riscos como a gestão de carteiras, a governança de redes de contabilidade distribuída e o isolamento eficaz dos ativos dos clientes e da empresa.

O tratamento de capital é outra consideração importante. Aqui refere-se a como a exposição ao risco de ativos tokenizados é classificada de acordo com os quadros prudenciais, como os «Padrões Prudenciais para Ativos Cripto» do Comité de Basileia, o que determina a quantidade de capital regulatório que os bancos devem manter. A recente revisão desse padrão esclareceu ainda mais a diferença entre ativos tradicionais tokenizados e ativos cripto de alto risco. Dentro deste quadro, os ativos tokenizados totalmente garantidos e regulamentados (como fundos de mercado monetário tokenizados) devem pertencer ao grupo 1a, obtendo assim o mesmo tratamento de capital que seus equivalentes não tokenizados.

A interoperabilidade é outro catalisador chave. A fragmentação atual do ecossistema limita a liquidez, tornando padrões universais e trilhas de liquidação entre plataformas essenciais. Iniciativas como a Fnality e diversos projetos piloto de moedas digitais de bancos centrais já demonstraram que a liquidação atomizada e quase instantânea pode reduzir atritos. O projeto de fundos de mercado monetário tokenizados no espaço financeiro digital global fornece um exemplo concreto. Em seu sandbox da indústria, as unidades de fundos de mercado monetário tokenizados foram transferidas com sucesso entre vários livros-razão distribuídos heterogêneos e sistemas tradicionais (incluindo Ethereum, Canton, Polygon, Hedera, Stellar, Besu e redes de dinheiro institucional como a Fnality), demonstrando que os fundos tokenizados podem fluir livremente entre plataformas. Testes simulados subsequentes avançaram ainda mais, conectando o sistema de mensagens SWIFT ao fluxo de trabalho de colaterais tokenizados, completando um ciclo completo de recompra de bilateral para tripartido em um minuto. Esses resultados indicam que a interoperabilidade já é viável na prática e, uma vez amplamente adotada pelo mercado, pode sustentar liquidez em grande escala.

Olhando para o futuro, quais acredita que serão os impactos mais transformadores da tokenização até 2026?

Paula Albu: Até 2026, a tokenização começará a influenciar profundamente a operação diária do mercado. A mudança mais direta é a transição para liquidações programáveis e geralmente em tempo real, impulsionadas por moeda tokenizada, stablecoins ou moedas digitais de bancos centrais.

Prevemos que ativos tradicionalmente com menor Liquidez terão acesso a canais de investimento mais amplos. A fragmentação em áreas como capital privado, infraestrutura e crédito privado abrirá esses mercados a um número mais amplo de participantes institucionais, aumentando assim sua Liquidez.

Ao mesmo tempo, o quadro regulatório nas principais jurisdições será mais claro, dando confiança às instituições para passar de projetos piloto para uma integração total. As instituições de custódia expandirão sua capacidade de serviços nativos digitais, apoiando a operação de contratos inteligentes e reforçando os mecanismos de recuperação de ativos.