A economia dos EUA está a protagonizar uma interessante "crescimento assimétrico" — a eficiência aumenta, mas a taxa de emprego não acompanha. O sinal recentemente emitido pelo Morgan Stanley merece atenção: este fenómeno poderá fornecer mais motivos para a Reserva Federal reduzir as taxas de juro.

A nível de dados, é bastante direto. Os dados publicados pelo Departamento do Trabalho dos EUA mostram que, no segundo trimestre, a produção por hora dos trabalhadores não agrícolas aumentou 3,3% em comparação com o mesmo período do ano anterior, um aumento bastante superior à descida de 1,8% do trimestre anterior. O rápido rebound da produtividade significa o quê? Que a economia está a fazer mais com menos pessoas, o que geralmente consegue reduzir efetivamente as expectativas de inflação.

Curiosamente, há uma clara divergência de opiniões entre o mercado e os responsáveis pela política da Federal Reserve. Internamente, as expectativas de cortes de juro até 2026 são bastante conservadoras — os responsáveis geralmente acreditam que, no máximo, haverá uma redução. Mas a atitude dos investidores é completamente diferente. Segundo dados do CME, a probabilidade de uma redução de juro antes do final do ano é de 72%, uma diferença que ilustra bem o quão forte é a expectativa do mercado em relação ao ritmo de cortes.

O aumento da produtividade, ao mesmo tempo que ajuda a conter a inflação, também está a alterar a análise de custo-benefício dos formuladores de política. Se a economia conseguir manter a produção com um crescimento do emprego mais baixo, a pressão inflacionária sobre a Federal Reserve realmente poderá diminuir. A análise do Morgan Stanley reforça ainda mais essa expectativa, tendo o mercado elevado bastante as suas expectativas de cortes.

Porém, por trás disto, esconde-se uma questão crucial: será que este "milagre sem emprego" é um fenómeno de curto prazo causado pelo avanço tecnológico, ou um sinal de uma mudança estrutural a longo prazo na economia? Se for o primeiro, o espaço para cortes de juro poderá ser limitado; se for o segundo, a Federal Reserve pode mesmo ter que começar a pensar em ajustes de política mais radicais. Como vês esta cadeia lógica?