O antigo roteiro de altcoins está desatualizado, levando-o a entender o novo sistema de mercado

O Novo Regime de Mercado Autor original: David Attermann Tradução: SpecialistXBT

Autor original:律动BlockBeats

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Reprodução: Mars Finance

Nota do editor: Por que nesta ciclo não surgiu mais a «temporada de cópias»? O autor aponta neste artigo que o paradigma de mercado antigo, impulsionado por alavancagem elevada e especulação, chegou ao fim, sendo substituído por um sistema totalmente novo dominado por requisitos regulatórios e capital institucional. Nesse novo cenário, a lógica de investimento mudará de capturar excessos de liquidez para filtrar ativos de valor de longo prazo com utilidade real e conformidade regulatória.

A seguir, o conteúdo original:

Desde 2022, o desempenho geral das altcoins tem sido ruim, refletindo uma mudança na estrutura subjacente, e não um ciclo de mercado típico.

A arquitetura de liquidez que antes transmitia capital amplamente às extremidades da curva de risco foi desfeita e nunca mais foi reconstruída.

Em seu lugar, surgiu um novo padrão de mercado que mudou a forma de gerar e adquirir oportunidades.

O colapso do Luna em 2022 desmontou a estrutura de liquidez que antes transmitia capital ao longo da curva de risco das criptomoedas. O mercado não quebrou de repente em 10 de outubro; ele já havia se rompido anos antes, e tudo o que aconteceu depois foi apenas uma reverberação.

Após Luna, tivemos o período mais favorável na história das criptomoedas em termos macroeconômicos, regulamentares e de fundamentos. Ativos tradicionais de risco e ouro dispararam, mas os ativos de cauda longa do mercado de criptomoedas não. A razão é estrutural: o sistema de liquidez que impulsionava a rotação ampla de ativos simplesmente deixou de existir.

Isso não é uma perda de um motor de crescimento saudável. É a desintegração de uma estrutura de mercado que não se alinha com a criação de valor duradouro.

2017-2019:

2020-2022:

Desde maio de 2022:

(Nota: 「OTHERS」= valor de mercado total de criptomoedas, excluindo as dez principais tokens)

Apesar do cenário macroeconômico mais favorável, as altcoins continuam estagnadas

Nos anos seguintes ao colapso do Luna, especialmente em 2024-2025, a indústria de criptomoedas experimentou uma combinação sem precedentes de condições macro, regulamentares e de fundamentos positivos. Sob a estrutura de mercado anterior ao Luna, esses fatores normalmente desencadeariam uma rotação profunda na curva de risco. No entanto, o que confunde os investidores é que, nos últimos dois anos, isso não aconteceu.

Condições ideais de liquidez

Expansão global de liquidez, queda nas taxas de juros reais, bancos centrais adotando um modo de risco (Risk-on), e ativos tradicionais de risco atingindo novas máximas.

Dinâmica regulatória forte

· A aceleração do processo de clarificação regulatória, que há muito tempo serve como barreira para grandes investidores:

· Os EUA receberam o primeiro governo apoiando explicitamente as criptomoedas.

· ETFs de Bitcoin e Ethereum à vista foram lançados.

· A estrutura de ETP foi padronizada (preparando o terreno para a onda de DAT mencionada a seguir).

· MiCA estabeleceu uma abordagem clara e unificada.

· A lei de stablecoins foi aprovada nos EUA (Genius Act).

· A Clarity Act está a um voto de aprovação.

Fundamentos on-chain atingem recordes históricos

Atividade, demanda e correlação econômica aumentaram significativamente:

· O valor de mercado de stablecoins ultrapassou US$ 300 bilhões.

· RWA (ativos do mundo real) ultrapassaram US$ 28 bilhões.

· A receita de DePIN se recuperou.

· As taxas on-chain estão atingindo novos picos.

Claramente, há um problema estrutural

Não é uma falha na demanda, narrativa, regulamentação ou macroeconomia. É a consequência de um sistema de transmissão de liquidez fragmentado. A estrutura de mercado que dominou 2017-2021 deixou de existir, e nenhuma força macro, regulatória ou fundamental pode ressuscitá-la.

Isso não significa falta de oportunidades, mas uma mudança na forma de gerá-las e capturá-las; com o tempo, essa mudança se mostrará altamente favorável.

O mercado anterior realmente gerou maior «puxada nominal», mas era estruturalmente instável. Incentivava a reflexividade, não os fundamentos; favorecia a alavancagem, não a utilidade; alimentava manipulação, vantagens internas e comportamentos expropriativos, que são incompatíveis com capital institucional ou adoção mainstream.

O que exatamente deu errado?

A liquidez de mercado é composta por três níveis: fornecedores de capital, canais de distribuição e amplificadores de alavancagem. O colapso do Luna causou impacto devastador nesses três.

Motor de liquidez apagado

De 2017 a 2021, a temporada de altcoins foi impulsionada por um grupo concentrado de provedores de balanço patrimonial dispostos a alocar capital em milhares de ativos não líquidos:

· Market makers operando em múltiplas plataformas.

· Credores offshore oferecendo empréstimos sem garantias.

· Exchanges subsidiando mercados de cauda longa.

· Empresas de trading proprietárias acumulando risco.

Então, o Luna quebrou. A falência do Three Arrows Capital (3AC). Exposição de risco da Alameda. Genesis, BlockFi, Celsius e Voyager enfrentando problemas. Retirada total dos market makers offshore. Os fornecedores de capital desapareceram, e não surgiram novos entrantes com balanços, risco ou disposição de atuar em mercados de cauda longa.

Canais de distribuição rompidos

Mais importante que o próprio capital é o mecanismo de distribuição. Antes de 2022, a liquidez fluía naturalmente ao longo da curva de risco, pois poucos intermediários a transportavam continuamente:

· Alameda suavizava preços entre diferentes exchanges.

· Market makers offshore ofereciam cotações para milhares de pares.

· FTX proporcionava execução altamente eficiente de capital.

· Créditos internos transferiam liquidez entre ativos.

Quando a crise do Luna se espalhou para 3AC e FTX, essa camada de distribuição desapareceu. O capital ainda podia entrar no espaço cripto, mas os canais que antes o levavam para os mercados de cauda longa estavam cortados.

Amplificadores de liquidez falharam

Por fim, a liquidez não é apenas fornecida e canalizada; ela também é amplificada. Pequenas entradas de liquidez podem mover o mercado, porque os colaterais são reutilizados de forma agressiva:

· Tokens de cauda longa usados como garantia.

· BTC e ETH alavancados para um cesto de altcoins.

· Ciclos recursivos de receita on-chain.

· Rehipotecagem em múltiplas plataformas.

Após Luna, esse sistema desmoronou rapidamente, e os reguladores congelaram as partes remanescentes:

· A ação regulatória da SEC limitou a exposição de risco das instituições.

· SAB-121 impediu bancos de participarem de custódia.

· MiCA implementou regras rígidas de garantia.

· Departamentos de conformidade institucional limitaram atividades a BTC e ETH.

Embora o volume de empréstimos de CeFi (finanças centralizadas) de grandes players tenha se recuperado, o mercado subjacente não. Os credores da antiga geração de sistemas de empréstimo desapareceram, sendo substituídos por um sistema mais avesso ao risco, quase totalmente concentrado em ativos de topo. O retorno de um sistema sem mecanismos de crédito de cauda longa é inevitável.

Esse sistema só funciona se a velocidade de crescimento da alavancagem superar a velocidade de exposição ao risco; essa dinâmica está fadada ao fracasso final.

Declínio estrutural da liquidez de altcoins

Quando o motor se apaga, os canais se rompem e os amplificadores de garantia se fecham, o mercado entra em um estado sem precedentes: uma contração estrutural de liquidez que dura anos. E um mercado completamente diferente surge.

Colapso da profundidade de mercado

Historicamente, a profundidade sempre se recupera, pois o mesmo grupo de participantes a reconstrói. Mas, sem eles, a profundidade das altcoins nunca mais voltará ao que era.

· A profundidade de ativos de cauda longa caiu entre 50-70%.

· Os spreads se ampliaram.

· Muitos livros de ordens foram abandonados.

· Os mecanismos de suavização de preços entre plataformas desapareceram.

Demanda se move para os principais ativos

A liquidez migra para o topo da cadeia, sem retorno.

· Departamentos de conformidade institucional proíbem exposição de cauda longa, mantendo foco em ativos principais como BTC e ETH.

· Investidores de varejo saíram do mercado.

· ETFs e DAT focam apenas em tokens blue-chip com liquidez suficiente.

Token issuance desenfreada colide com mercado sem compradores

O pico de atividades de venture capital em 2021/2022 criou uma enorme onda de oferta futura.

Quando esses projetos lançarem tokens em 2024-2025, eles encontrarão um mercado que carece de todos os mecanismos de absorção. O sistema danificado não consegue suportar vendas contínuas.

(Com a limpeza do ciclo de emissão de venture capital de 2021-2022, espera-se que o desbloqueio de tokens normalize em 2026, aliviando uma importante resistência estrutural à liquidez de cauda longa)

As condições que impulsionaram a temporada de altcoins foram sistematicamente desmontadas. Então, onde estamos hoje?

Investindo na nova estrutura

O período pós-2022 foi doloroso para as altcoins, mas representa uma ruptura decisiva com uma estrutura de mercado que nunca foi adequada para escalar. O que vem a seguir não é uma retração normal, mas um sistema definido pela falta de reflexividade e liquidez impulsionada por alavancagem. Essa ausência ainda define o mercado.

Na estrutura atual, mesmo ativos com fundamentos sólidos continuam sendo negociados sob condições de liquidez escassa. Os preços são dominados por livros de ordens frágeis, crédito limitado e rotas fragmentadas, e não pelos fundamentos. Muitos ativos ficarão estagnados por longos períodos. Alguns não sobreviverão. Essa é a consequência inevitável de operar sem liquidez artificial ou ampliação de balanços.

Só uma mudança regulatória trará uma transformação real.

A futura aprovação da Clarity Act será um ponto de inflexão na estrutura do mercado de altcoins. Ela desbloqueia o acesso a um enorme pool de capital: gestoras de ativos reguladas, bancos e plataformas de riqueza controlam dezenas de trilhões de dólares, e sem uma classificação legal clara, regras de custódia e certeza regulatória, sua autorização para manter riscos é limitada.

Antes que esse capital possa participar, o mercado de altcoins continuará preso a uma estrutura de liquidez insuficiente. Assim que puder participar, a estrutura de mercado mudará radicalmente.

As principais instituições financeiras já estão se preparando para essa mudança:

· BlackRock está criando uma divisão dedicada de pesquisa em ativos digitais, tratando tokens como ações.

· Morgan Stanley faz o mesmo.

· Bloomberg também.

· Cantor Fitzgerald já começou a publicar relatórios de análise de ações de tokens específicos.

Essa construção institucional marca o início de uma nova era de mercado. O capital desbloqueado pela regulamentação não entrará por meio de alavancagem offshore, reflexividade ou impulso de investidores de varejo. Entrará lentamente, de forma seletiva, por canais institucionais familiares. As decisões de alocação serão guiadas por qualificação, durabilidade e potencial de escala — e não por narrativa rápida ou alavancagem.

O significado é claro: o velho roteiro de altcoins está obsoleto. As oportunidades não virão mais de ondas de liquidez sistêmica. Virão daqueles ativos que podem sustentar liquidez de longo prazo com fundamentos sólidos e que, após a conformidade regulatória, possam provar uma alocação institucional racional.

Antes, esses critérios eram opcionais. Agora, na nova estrutura, eles são obrigatórios.

· Demanda duradoura: o ativo captura uma demanda recorrente, não gerenciada por terceiros, ou sua atividade ocorre apenas quando há incentivos, narrativa ou especulação?

· Qualificação institucional: capital regulado pode possuir, negociar e underwrite esse ativo sem riscos legais ou de custódia? Independentemente de vantagens tecnológicas, ativos fora do escopo de autorização institucional ainda terão restrições de liquidez.

· Modelo econômico rigoroso: oferta, emissão e desbloqueio devem ser previsíveis e limitados. A captura de valor deve ser clara. A inflação reflexiva não será mais tolerada.

· Utilidade comprovada: o produto é utilizado por oferecer funcionalidades diferenciadas e valiosas, ou sobrevive por subsídios enquanto aguarda relevância?

Além de stablecoins e ativos tokenizados (que continuam no centro das atenções), sistemas baseados em blockchain estão sendo integrados à saúde, marketing digital e IA de consumo, operando silenciosamente por baixo dos panos.

Essas aplicações raramente se refletem nos preços dos tokens, e muitas vezes ainda são negligenciadas, não só pela sociedade mainstream, mas também por muitos profissionais de Web3. Seus designs não visam o espetáculo ou a viralidade; sua atração é sutil, embutida e fácil de passar despercebida.

No entanto, a transição do especulativo para o real já começou: infraestrutura já está operacional, aplicações são reais, e a diferenciação inovadora foi validada. À medida que mais participantes entram, a adoção silenciosa por parte de investidores institucionais e capital regulamentado tornará cada vez mais difícil ignorar a disparidade de valor.

No final, essa disparidade se fechará.

Olhe para trás, e veremos que conseguimos

Em 2014, entrei pela primeira vez no buraco do coelho das criptomoedas, e percebi claramente que blockchain não é apenas moeda digital, mas uma tecnologia disruptiva de redes de dados.

Dez anos depois, ideias que pareciam abstratas estão operando no mundo real.

O software finalmente pode ser seguro e útil: seus dados sob seu controle, privados e protegidos, enquanto ainda podem ser usados para oferecer experiências realmente melhores.

Isso não é mais uma experiência. Está se tornando parte da infraestrutura do dia a dia.

Nós conseguimos: não realizamos um «super ciclo de criptomoedas», mas atingimos um objetivo verdadeiro.

Agora, é hora de executar.