De gerador de memes a verdadeiro vencedor: a verdade sobre o «jogo de soma não zero» no mercado de DEX perpétuos

O mercado de contratos perpétuos está a passar por uma “tortura da alma”: quem é o verdadeiro vencedor? A resposta a esta questão é muito mais complexa do que a maioria dos traders pensa. No meio do alvoroço das redes sociais cripto, os crentes em todas as plataformas declaram o seu apoio à “próxima grande novidade”, enquanto os críticos mal podem esperar para amaldiçoar os seus concorrentes — esta oposição irracional é a primeira camada de mito que precisamos de desmascarar.

Na verdade, o mercado de DEX por contrato perpétuo nunca foi um jogo de soma zero onde o vencedor leva tudo. Múltiplas plataformas podem alcançar prosperidade comum através de posicionamento diferenciado. Mas a verdadeira diferença não está na plataforma escolhida, mas sim em formular a sua estratégia de negociação com o objetivo principal de “otimização de resultados”.

O “gerador de memes” do mercado: Por que a maioria dos atrasados está condenada

Quando a febre perpétua dos contratos DEX ganhou força, surgiu um fenómeno inevitável — dezenas de equipas acorreram para lançar projetos fork de baixo custo e clones orientados por pontos. Quais são as melhores características destes projetos? Eles não nasceram para otimizar a experiência do trader, mas sim para extrair taxas aos utilizadores que perseguem o “próximo grande DEX” antes do fecho da janela de oportunidade.

Este comportamento no final do ciclo tem sido observado em todas as rondas de sucesso do boom industrial – desde NFTs, stablecoins com juros, ondas ICO, até aos muitos projetos forked da GMX, o padrão mantém-se. Estes “geradores de memes” partilham algumas características comuns:

A mesma arquitetura, mas sem valor diferente: Adotar o mesmo modelo de livro de ordens, prometer valor futuro dos tokens mas não acumular antes da emissão pré-token; Os mesmos pontos, jogabilidade e mecanismo de incentivos, o único argumento de venda é “Sou um projeto novo”.

Alucinações de fluidez: Este tipo de projetos normalmente depende de mineração de liquidez agressiva para atrair fundos, mas uma vez que os subsídios terminam, a liquidez seca instantaneamente. Os traders rapidamente descobrirão que, ao negociar uma posição de $500.000 BTC nestas plataformas, os spreads são suficientemente grandes para destruir as margens de lucro de qualquer estratégia de trading.

Sinais de mercado falham: Quando uma pista está saturada, os utilizadores tendem a diversificar os seus fundos em projetos redundantes de mineração de liquidez em vez de se focarem em plataformas com verdadeiros diferenciadores. Neste momento, muitas vezes é mais sensato poupar fundos do que perseguir novos conceitos.

Onde está a verdadeira competitividade diferenciada

Ao contrário dos geradores de memes, quais são as características de um DEX perpétuo que realmente se destacam? Vamos analisar quatro representantes típicos que foram comprovados pelo mercado.

Hiperlíquido: Um novo paradigma para liquidez profunda

A Hyperliquid subverte a arquitetura dos DEXs tradicionais através da sua rede de Camada 1 auto-desenvolvida, a HyperEVM. Utiliza um “modelo de livro de encomendas de cadeia completa” que aborda as limitações inerentes dos AMMs e dos motores de correspondência fora da cadeia.

A inovação central reside emMecanismo de consenso HyperBFT- Este algoritmo personalizado é desenvolvido com base na tecnologia derivada HotStuff e pode processar até 200.000 ordens por segundo com um atraso de apenas 0,2 segundos. Isto não é apenas uma vantagem numérica, mas também determina diretamente o custo e a experiência dos utilizadores ao executar grandes transações.

O verdadeiro sucesso da Hyperliquid advém da sua capacidade de construir infraestruturas com “a maior liquidez do mercado.” O que é que isto significa? Para os traders que precisam de gerir uma carteira diversificada ou executar grandes posições, não há necessidade de dividir fundos entre várias plataformas. Na mesma plataforma, pode negociar dezenas de mercados de contratos perpétuos, cada um mantendo um volume de ordens profundo.

Os fundadores Jeff Yan e iliensinc são ambos antigos alunos de Harvard, e a equipa reúne talentos quantitativos e de engenharia de universidades de topo como Caltech e MIT. Mais importante ainda, a Hyperliquid Labs adotou um modelo “autofinanciado” – não aceitando qualquer investimento externo. Esta independência permite à equipa focar-se no produto em vez da história.

No design do token HYPE, a Hyperliquid também demonstra uma compreensão do ecossistema. Do total de 1 mil milhar de milhões, 31% foi distribuído a 94.000 utilizadores via airdrop – não um jogo de gráficos circulares, mas uma verdadeira distribuição comunitária. O lançamento do HIP-3 é um marco – permitindo a qualquer utilizador que aposte 1 milhão de HYPE criar um novo mercado de contratos perpétuos na blockchain Hyperliquid, possibilitando a “implantação de programadores sem permissões”.

Lighter: Custo esmagador sem taxas

O isqueiro representa outra ideia de solução. Construído sobre o ZK-Rollup personalizado do Ethereum, utiliza circuitos ZK personalizados para gerar provas criptográficas para todas as operações, como correspondência de ordens e liquidação, e é finalmente estabelecido na mainnet do Ethereum.

Qual é a característica matadora do Lighter?Taxas de processamento zero。 Esta não é uma estratégia de subsídio de curto prazo, mas resulta das vantagens estruturais de custo trazidas pela arquitetura de agregação multicamada.

O seu processo operacional é como um “pipeline de compressão de dados”: o provador gera provas de execução para milhares de pequenas transações em paralelo, e o sistema recolhe centenas de milhares de sub-provas e comprime-as num único lote de provas, e o contrato inteligente no Ethereum só precisa de verificar esta prova final. A economia é simples – o custo marginal da rede validar uma transação adicional é próximo de zero.

O que é que isto significa? Tomando como exemplo um volume mensal de negociação de 10 milhões de dólares, a Lighter pode ajudar os traders a poupar milhares de dólares por mês em comparação com plataformas que cobram taxas de compra entre 0,03% e 0,05% e poupam dezenas de milhares de dólares por ano. Para traders institucionais e profissionais de alto volume, esta diferença é suficiente para alterar a rentabilidade da estratégia.

O fundador Vladimir Novakovski tem experiência em trading quantitativo na Citadel, foi anteriormente chefe de aprendizagem automática na Quora e é licenciado pela Universidade de Harvard. Os membros da equipa são também de grandes empresas quantitativas e tecnológicas.

A Lighter concluiu o financiamento no final de 2025 com um montante angariado de 68 milhões de dólares e uma avaliação reportada de 1,5 mil milhões de dólares. Liderado pela Ribbit Capital e Founders Fund, com a participação de instituições de topo como Robinhood e a16z. A lógica por trás disto é clara – a vantagem de custo é suficiente para atrair a atenção do capital institucional.

O fornecimento total de tokens LIT é de 1 mil milhões, alcançando uma distribuição equilibrada de 50% entre “partes interessadas internas” e “comunidade externa”: 26% equipa, 25% airdrop, 25% desenvolvimento ecológico e 24% investidores.

Estendido: Ambição Global de Margem Unificada

O Extended foi construído pela antiga equipa Revolut, e o conceito central gira em torno da “Margem Global Unificada”. A sua visão é integrar contratos perpétuos, negociação à vista e mercados de crédito sob um único sistema de margem – todas as aplicações dentro da rede podem aceder à margem livre dos utilizadores e partilhar uma liquidez unificada.

Isto significa que os utilizadores não precisam de gerir diferentes contas em várias aplicações, e todas as atividades de negociação são contabilizadas para uma “conta global de margem única”. A melhoria na eficiência do uso de capital é evidente.

Tecnicamente, o Extended adota uma arquitetura “híbrida CLOB”: o processamento de encomendas, o emparelhamento e a avaliação de risco são realizados fora da cadela, e a verificação e liquidação das transações são realizadas on-chain através da Starknet. Isto combina o rendimento dos sistemas centralizados com a transparência dos sistemas descentralizados.

Os membros da equipa incluem o antigo chefe das operações cripto da Revolut (CEO, anteriormente McKinsey), arquiteto (CTO) de 4 exchanges de criptomoedas e antigo engenheiro-chefe de cripto da Revolut (CBO, principal colaborador da blockchain Corda). Esta combinação de background é interessante – não são nativos puramente de cripto, mas sim uma combinação de finanças tradicionais e DeFi.

O mecanismo de taxas da Extended é claramente concebido: taxa de entrada de 0,025% e taxa de fabricante de 0,000% (totalmente gratuita). As ordens de mercado têm custos baixos, enquanto as ordens pendentes podem não acarretar taxas diretas.

Único é o sistema de cofres da Extended – os depositantes obtêm um rendimento percentual base (APR) de aproximadamente 15%, com lucros adicionais baseados na atividade de negociação. O que é ainda melhor é que o XVS (Treasury Share Token) pode ser usado como margem, com um rácio de contribuição em ações até 90% – o mesmo montante de dinheiro pode ser usado tanto para negociação de juros como para negociação alavancada.

Variacional: Novo modo para agregadores RFQ

A Variational adota completamente um paradigma de negociação diferente – um protocolo agregador baseado no modelo RFQ em vez de um livro de ordens tradicional.

A sua primeira aplicação, Omni, permite aos utilizadores negociar com spreads apertados e zero taxas em mais de 500 mercados. Como conseguir zero taxas? Através do OLP (Omni Liquidity Provider) – um formador de mercado verticalmente integrado que é a única contraparte para todas as transações dos utilizadores.

A liquidez do OLP provém do CEX, DEX, protocolos DeFi e mercados over-the-counter, e o motor de market making analisa dados em tempo real para determinar preços justos. O OLP lucra cobrando spreads tipicamente de 4-6 pontos base, eliminando a necessidade de comissões dos traders.

O que é ainda mais interessante éMecanismo de reembolso de perdas- Quando um trader fecha uma posição perdedora, tem a oportunidade de receber imediatamente o reembolso total da perda, com uma probabilidade de reembolso que varia entre 0% e 5% (dependendo do nível de recompensa). Isto não é um subsídio, mas sim um retorno de 10% dos lucros do spread OLP para os utilizadores – essencialmente redistribuindo os lucros da criação de mercado.

A Variational concluiu o financiamento em meados de 2025 com um montante de 11,8 milhões de dólares. Os investidores incluem Bain Capital Crypto, Peak XV (anteriormente Sequoia Índia/Sudeste Asiático), Coinbase Ventures, entre outros.

O fundador Lucas Schuermann partilha uma história comum com Edward Yu – antigo aluno da Universidade de Columbia que fundou o fundo de investimento Qu Capital em 2017 e foi posteriormente adquirido pela DCG. Posteriormente, desempenhou funções como vice-presidente de engenharia e vice-presidente de área quantitativa na Genesis Trading (plataforma de negociação da DCG). Depois de lidarem com centenas de milhares de milhões de dólares em volume de negociação, os dois deixaram os seus empregos para fundar a empresa proprietária Variational, e finalmente decidiram usar os lucros para desenvolver acordos públicos.

A liquidez determina a vida e a morte: os modelos profissionais de divisão do trabalho das quatro principais plataformas

O mercado de contratos perpétuos não é uma competição por “concorrentes”, mas um reflexo da “divisão profissional do trabalho”. Compreender isto é essencial para perceber porque é que múltiplas plataformas podem coexistir.

A divisão dos papéis do trabalho da Hyperliquid: Uma “plataforma única” para todas as categorias e profunda liquidez. Os utilizadores podem negociar múltiplos tokens e ativos numa única plataforma, desfrutando de um livro de ordens profundo e de um desempenho centralizado ao nível da bolsa.

A divisão de funções de Lighter: Uma “máquina de valor” que otimiza custos. Concebido para traders de alto volume, altera diretamente a rentabilidade das estratégias de negociação através da vantagem estrutural de zero taxas.

Papéis prolongados: “Conectores entre aplicações” para eficiência de capital. Com uma margem global unificada, os utilizadores podem partilhar liquidez e margem em múltiplas aplicações para maximizar a eficiência do uso de capital.

Divisão variacional dos papéis do trabalho: Um “agregador” para amplitude de mercado e partilha de receitas. Mais de 500 coberturas de mercado, mecanismos de reembolso de perdas e reembolsos de negociação destinam-se a traders que procuram “proteção contra risco de queda” e “diversidade de mercado”.

Nenhuma destas quatro plataformas é redundante. Cada um responde às necessidades reais de um determinado trader num cenário específico.

Identificar autenticidade e inovação: analisar a lógica subjacente da plataforma a partir da arquitetura técnica

Como distinguir um “gerador de memes” de uma inovação real? Basta olhar para a arquitetura técnica.

Uma funcionalidade verdadeiramente inovadora：

• Resolver problemas que não podiam ser resolvidos por soluções existentes (profundidade de liquidez da Hyperliquid, estrutura de custos zero-fee da Lighter, modelo de agregação da Variational)
• Possui um fosso irreproduzível (Camada 1 auto-desenvolvida, circuito ZK personalizado, motor de agregação RFQ)
• A equipa tem profundidade de engenharia suficiente para manter sistemas complexos

Funcionalidades do gerador de memes：

• Copiar a arquitetura existente sem melhorias essenciais
• Depender de subsídios agressivos para manter a liquidez em vez da competitividade estrutural
• Falta de inovação tecnológica, os principais argumentos de venda são “novos projetos” e promessas de “valor de token”
• O financiamento da equipa é o objetivo principal, a iteração do produto é secundária

Quando vês um DEX perpétuo que é muito semelhante em funcionalidade a uma plataforma líder comprovada – o mesmo livro de encomendas, a mesma jogabilidade em pontos, apenas promessas simbólicas de airdrop mas sem vantagens reais de produto – então provavelmente estás a perder o melhor momento para entrar nesta pista.

A Escolha Definitiva para os Traders: Preservar Fundos ou Perseguir o Vento

A indústria das criptomoedas tem um padrão surpreendentemente semelhante, com cada moda a seguir o mesmo padrão:

Fase 1: Mudança de paradigma e grande sucesso. Pioneiros de alta qualidade remodelam as expectativas da indústria. A Hyperliquid é a primeira a lançar uma liquidez on-chain profunda e uma arquitetura técnica única, estabelecendo um novo padrão.

Fase 2: Seguidores com uma proposta de valor tangível destacam-se. Lighter encontrou uma janela de diferenciação através da vantagem estrutural zero-fee e Variational através do modelo agregador zero-fee.

A terceira fase: Saturação do mercado e atrasados de baixa qualidade. Após o aumento da popularidade de conceitos relacionados, surgiram muitos entrantes em fase avançada e projetos fork de derivados, e a maioria deles tem quase nenhuma vantagem diferenciadora, exceto pelos retornos especulativos. Estes são os verdadeiros “geradores de memes”.

Uma cadeia lógica realista é que os primeiros ganhadores tenham acesso a oportunidades excedentes porque estabelecem um novo paradigma que a maioria dos traders ainda não considerou para a fixação de preços; Os primeiros seguidores ainda podem ocupar quota de mercado se conseguirem alcançar uma diferenciação significativa; Mas os atrasados enfrentam duas realidades – ou nunca têm acesso à liquidez real ou são eliminados de forma implacável pela lógica do mercado.

O conselho máximo para traders: Identificar as competências centrais da plataforma em vez de perseguir o exagero dos tokens. Se uma DEX perpétua oferecer vantagens técnicas únicas, vantagens de custo ou de cobertura de mercado, vale a pena prestar atenção. Mas se for apenas um dos muitos “geradores de memes” que afirmam “a próxima grande novidade” sem diferenças substanciais, então poupar fundos é a escolha mais racional.

No “jogo não-soma zero” do mercado de contratos perpétuos, o vencedor não vence escolhendo a “plataforma certa”, mas acaba por sobreviver à reorganização do mercado através da otimização de resultados, triagem cuidadosa e oportunidade precisa. Neste mercado, os verdadeiros “geradores de memes” são aquelas expectativas irracionais que esperam enriquecer rapidamente – o que os traders racionais devem fazer é manter-se afastados dessas ilusões e investir em plataformas e estratégias verdadeiramente competitivas.