Explorando os ETFs Não Transparentes: A Inovação que Está a Remodelar a Gestão Ativa

Os ETFs não transparentes representam uma inovação significativa no panorama dos fundos negociados em bolsa, oferecendo aos gestores de carteiras ativos uma nova forma de operar, mantendo vantagens competitivas. Ao contrário dos seus equivalentes tradicionais, que devem revelar as participações diariamente, estes fundos operam sob requisitos de divulgação trimestral, mudando fundamentalmente a abordagem dos gestores de ativos às suas estratégias.

O que torna as estruturas não transparentes atraentes para gestores ativos

O desafio fundamental enfrentado pelos ETFs geridos ativamente tem sido há muito o problema do “front-running”. Quando as participações diárias se tornam públicas, os concorrentes e outros participantes do mercado podem explorar essa informação para obter vantagens na negociação antecipada, potencialmente diluindo o desempenho do fundo. Além disso, a logística de gerir uma carteira que negocia continuamente ao longo da sessão cria atritos operacionais. Os gestores ativos frequentemente ajustam posições várias vezes numa única hora, e a divulgação constante dessas movimentações perturba a operação fluida do fundo.

Os ETFs não transparentes resolvem esses desafios estruturais de forma elegante. Ao limitar a divulgação de participações a intervalos trimestrais, em vez de atualizações diárias, os gestores ativos ganham a flexibilidade de executar a sua tese de investimento sem expor imediatamente as suas metodologias à imitação. Essa proteção tem atraído atenção significativa de grandes players na gestão de ativos.

Titãs do setor, incluindo JPMorgan, BlackRock Inc., Capital Group Cos. (que detém os American Funds) e Legg Mason Inc., têm defendido fortemente a aprovação regulatória desta abordagem não transparente. O entusiasmo deles decorre do reconhecimento de que esses fundos combinam várias vantagens convincentes: oferecem a acessibilidade e eficiência de custos características dos ETFs, proporcionam a sofisticação de gestão ativa que os fundos mútuos oferecem, mantêm um tratamento fiscal favorável e fazem tudo isso protegendo as estratégias de investimento de cópias.

De acordo com pesquisas da Morningstar, os ETFs não transparentes apresentam vantagens distintas em relação aos fundos mútuos tradicionais. “Uma disponibilidade mais ampla e mínimos de investimento significativamente mais baixos representam uma vantagem competitiva”, destacam analistas do setor. Estes fundos essencialmente fundem os melhores atributos dos ETFs e dos fundos mútuos ativos, evitando as vulnerabilidades de transparência que há muito limitam o sucesso dos ETFs ativos.

Receção do mercado: trajetória de crescimento mais lenta do que o esperado

Apesar do entusiasmo considerável de grandes gestores de ativos, a categoria de ETFs não transparentes tem experimentado uma adoção de mercado surpreendentemente modesta. A American Century lançou a primeira vaga destes produtos nos Estados Unidos, mas, após cinco anos de experiência, os fluxos acumulados atingiram aproximadamente 1 mil milhões de dólares — um valor que contrasta com os 676 mil milhões de dólares que fluíram para todos os ETFs nos EUA durante períodos comparáveis.

O universo atual de ETFs não transparentes compreende cerca de 40 fundos distintos, um número surpreendentemente modesto considerando as projeções do setor. Os observadores de mercado esperavam uma procura robusta, especialmente dado o deslocamento acelerado de capital de investidores de fundos mútuos para veículos baseados em ETFs. Alguns antecipavam que condições de mercado voláteis e a incerteza provocada pela pandemia levariam os investidores a procurar exposição à gestão ativa, impulsionando a adoção de ETFs não transparentes.

No entanto, a resposta do mercado permanece moderada. Analistas reconhecem que produtos de investimento pioneiros naturalmente enfrentam barreiras de adoção e períodos de ramp-up prolongados. Desafios de marketing — agravados por disrupções relacionadas com a pandemia — limitaram ainda mais a consciência e a captação.

Apesar da adoção geral moderada, surgiram indicadores positivos. Durante períodos de stress de mercado, como a venda de fevereiro, os ETFs não transparentes demonstraram desempenho superior em relação aos seus equivalentes totalmente transparentes, validando a tese de investimento por trás das estruturas de divulgação trimestral.

O potencial ainda é considerável. Empresas de gestão de ativos qualificadas para implementar metodologias não transparentes gerem coletivamente cerca de 1 trilhão de dólares em carteiras de grande capitalização. Os ativos atuais de ETFs não transparentes representam apenas 0,3% dos ativos que estas mesmas empresas gerem através de fundos mútuos tradicionais — uma disparidade que evidencia um potencial de expansão substancial. A Bloomberg Intelligence projetou que a categoria poderia atingir 3 mil milhões de dólares em ativos sob gestão até ao final de 2021, com base em cenários razoáveis de aceleração da adoção.

Produtos líderes de ETFs não transparentes e seus registros de desempenho

Entre os ETFs não transparentes, alguns fundos destacam-se como líderes de categoria pelo volume de ativos acumulados e desempenho de investimento.

Fidelity Blue Chip Growth ETF (FBCG) ocupa a primeira posição, tendo sido lançado em junho de 2020. O fundo acumulou aproximadamente 313,1 milhões de dólares em ativos, com ganhos de 8% durante o seu primeiro ano de desempenho, demonstrando atração constante de capital e retornos positivos.

American Century Focused Dynamic Growth ETF (FDG) ocupa o segundo lugar, com 214,4 milhões de dólares em ativos. Este fundo entrou no mercado a 31 de março de 2020, consolidando-se entre as primeiras ofertas não transparentes a ganhar tração significativa.

O terceiro fundo, American Century Focused Large Cap Value ETF (FLV), também lançado a 31 de março de 2020, cresceu para 203,4 milhões de dólares em ativos, representando uma adoção inicial forte.

Resultados notáveis de 2021

Vários ETFs não transparentes demonstraram desempenho notável em 2021, validando a abordagem de investimento:

• Changebridge Capital Sustainable Equity ETF (CBSE): +21,7% desde início do ano
• Fidelity New Millennium ETF (FMIL): +17,0% desde início do ano
• T. Rowe Price Equity Income ETF (TEQI): +15,9% desde início do ano
• Fidelity Blue Chip Value ETF (FBCV): +14,1% desde início do ano
• Changebridge Capital Long/Short Equity ETF (CBLS): +14,1% desde início do ano
• Natixis U.S. Equity Opportunities ETF (EQOP): +13,7% desde início do ano

Estes resultados ilustram que os ETFs não transparentes podem competir eficazmente no amplo universo de fundos de ações.

Implicações de investimento e perspetivas futuras

Os ETFs não transparentes resolvem uma ineficiência de mercado genuína, permitindo que gestores ativos operem com maior flexibilidade estratégica, ao mesmo tempo que reduzem a transmissão de informações proprietárias para concorrentes. As vantagens estruturais são convincentes, especialmente para investidores institucionais e alocadores sofisticados que procuram gestão ativa dentro de um formato ETF.

No entanto, a adoção mais lenta do que o esperado sugere que a educação dos investidores e o familiarizar do mercado continuam a ser desafios. À medida que a categoria amadurece e fornece validação de desempenho consistente, os ETFs não transparentes podem conquistar uma quota mais significativa dos 1 trilhão de dólares atualmente alocados através de estruturas de gestão ativa mais antigas.

Para gestores de carteiras que procuram equilibrar supervisão ativa com eficiência operacional, e para investidores que desejam os benefícios da gestão ativa sem as limitações dos fundos mútuos tradicionais, os ETFs não transparentes merecem consideração séria como um veículo de investimento distinto e cada vez mais refinado.