O sonho da DAO acabou? Empresa de criptomoedas avaliada em bilhões de dólares encerra atividades, cancela lançamento de token citando ‘falta de utilizadores’

A empresa de governança em criptomoedas, Tally, processou mais de 1 mil milhões de dólares em pagamentos, serviu mais de um milhão de utilizadores, ajudou a garantir mais de 80 mil milhões de dólares em ativos de protocolo, completou um processo de registo de ICO nos EUA de 60 dias e depois decidiu cancelar a venda de tokens e encerrar a operação, de qualquer forma.

A empresa afirmou que o mercado de ferramentas de governança apoiadas por capital de risco não existe na escala necessária para suportar o negócio, mesmo após cinco anos de operação e aparente tração.

O encerramento ocorre na mesma semana em que a Mastercard concordou em adquirir a empresa de infraestrutura de stablecoin BVNK por até 1,8 mil milhões de dólares para expandir remessas transfronteiriças e sistemas de pagamento empresarial.

A BVNK construiu um negócio que resolveu o problema de transferir dinheiro através das fronteiras de forma mais rápida e barata do que os sistemas tradicionais, atraindo um comprador da Fortune 100 disposto a pagar um prémio estratégico por essa capacidade.

A Tally construiu um produto que processou mais de 1 mil milhões de dólares, serviu mais de um milhão de utilizadores e ainda concluiu que o mercado subjacente era demasiado reduzido para suportar um negócio apoiado por capital de risco.

A visão do “jardim infinito” do Ethereum, um ecossistema diversificado de protocolos e comunidades que necessitavam de coordenação sofisticada e infraestrutura de governança[…] não se materializou.

A divergência revela onde a demanda por criptomoedas se concentra: produtos que resolvem problemas monetários diretos atraem capital e saídas, enquanto o software de coordenação luta para provar economias unitárias sustentáveis.

Além disso, a explicação da Tally centra-se na adequação do produto ao mercado. A empresa foi construída para um mundo com milhares de protocolos descentralizados e milhões de participantes ativos na governança.

Esse mundo, agora diz, nunca alcançou a escala de capital de risco. A decisão de cancelar o ICO em vez de lançá-lo torna a falha mais reveladora.

A Tally poderia ter emitido tokens, angariado capital e prolongado a sua pista de aterragem. Optou por não o fazer porque a equipa concluiu que não poderia entregar valor aos detentores de tokens sem um negócio subjacente mais forte.

Isso converte um encerramento padrão de startup numa declaração sobre o que a emissão de tokens pode e não pode alcançar.

O mercado de governança mostra atividade, mas uma fraca monetização.

Uma pesquisa da Harvard Business School citou mais de 10.000 DAOs ativos, 3,3 milhões de votantes e aproximadamente 22,5 mil milhões de dólares em tesourarias de DAO no início de 2025.

No entanto, um estudo de janeiro de 2026 que cobriu 50 DAOs ativos, 6.930 propostas e 317.317 endereços de votação únicos encontrou uma participação e concentração de atividade de propostas persistentemente baixas entre pequenos grupos.

Embora a governança exista, os padrões de envolvimento parecem frágeis, e a disposição para pagar por ferramentas independentes continua baixa.

Onde a demanda por criptomoedas realmente vive

As categorias que atraem capital e participação institucional agrupam-se em torno do dinheiro.

As stablecoins totalizam agora mais de 316 mil milhões de dólares em capitalização de mercado, com o Ethereum a albergar cerca de 163 mil milhões desse fornecimento. Os Tesouros dos EUA tokenizados cresceram para 11,4 mil milhões de dólares com 55.143 detentores.

Os três maiores emissores são a Circle com 2,3 mil milhões, a Securitize com 2,1 mil milhões e a Ondo com 1,9 mil milhões. Os ativos do mundo real tokenizados ultrapassaram, de forma mais ampla, 27 mil milhões de dólares em valor distribuído na blockchain.

O relatório de capital de risco de 2025 da Galaxy mostrou 20 mil milhões de dólares implantados em 1.660 negócios, com a maior alocação a ir para Trading/Exchange/Investing/Lending a mais de 5 mil milhões de dólares.

Trading/Exchange/Investing/Lending liderou o financiamento de capital de risco em criptomoedas no Q4 de 2025 com 5,5 mil milhões de dólares, muito à frente de outras categorias.

O segmento Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming diminuiu, enquanto as categorias de pagamentos e bancos cresceram.

A alocação de financiamento reflete onde o comportamento de utilizadores repetidos está concentrado: trocar ativos, publicar garantias, liquidar negócios e mover dólares através das fronteiras.

A McKinsey e a Artemis estimam pagamentos reais em stablecoin em cerca de 390 mil milhões de dólares anualmente, o que representa apenas 0,02% do volume total de pagamentos global. A maioria das grandes transferências de stablecoin na blockchain ainda reflete negociações e movimentos internos, em vez de comércio de utilizadores finais.

Mesmo o caso de uso mais forte do mundo real permanece numa fase inicial pelos padrões das finanças tradicionais.

No entanto, essa penetração estreita ainda excede o que as ferramentas de governança conseguiram alcançar em adoção institucional e atividade econômica mensurável.

Na administração anterior da SEC, a descentralização era parte de uma estratégia legal, com equipas a descentralizar para gerir a exposição regulatória.

Se a pressão regulatória não for mais um fator que force a descentralização, então a governança torna-se opcional. Isso remove um dos apoios externos que sustentavam a demanda por software de coordenação.

O paradoxo da emissão de tokens

A quase-lançamento de um ICO pela Tally torna a falha mais instrutiva do que um encerramento silencioso.

A empresa completou o registo nos EUA, presumivelmente superou os obstáculos legais e de conformidade, e tinha a opção de angariar capital vendendo tokens num mercado que ainda mostra apetite por novos lançamentos.

Recusou porque a equipa concluiu que o capital sozinho não resolveria o problema subjacente.

Os tokens teriam criado obrigações de entregar valor que o modelo de negócio não poderia cumprir de forma fiável.

Essa decisão separa o financiamento por tokens da validação do produto.

Uma venda de tokens pode financiar desenvolvimento, atrair atenção e prolongar a pista de aterragem. No entanto, não pode fabricar uso repetido ou provar que os clientes pagarão pelo serviço a margens sustentáveis.

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A Tally tinha dados operacionais que mostravam que sua base de utilizadores, embora grande em termos absolutos, não estava a gerar a profundidade de envolvimento ou a disposição para pagar que uma empresa apoiada por capital de risco necessita.

O contraste com a infraestrutura de pagamentos é acentuado. A aquisição da BVNK pela Mastercard por até 1,8 mil milhões de dólares reflete a confiança de que as rails de stablecoin podem integrar-se na distribuição existente da rede de cartões, sistemas de conformidade e relacionamentos com clientes empresariais.

O comprador aposta numa tecnologia que move dinheiro mais rapidamente e de forma mais barata através das fronteiras, resolvendo um problema mensurável para empresas que já pagam por serviços semelhantes através de canais bancários tradicionais.

Os cenários atuais da Citi para as stablecoins projetam um caso base de 1,9 trilhões de dólares em tamanho de mercado até 2030 e um caso otimista de 4 trilhões de dólares se a clareza regulatória melhorar e a distribuição através das redes de cartões escalar.

Essas previsões assumem que as stablecoins se tornam integradas na infraestrutura para pagamentos transfronteiriços, remessas e pagamentos empresariais.

O modelo de crescimento depende de os utilizadores quererem acesso mais barato e mais rápido a dólares em jurisdições onde os serviços bancários são caros ou indisponíveis.

O que sobrevive ao abalo

O mercado concentra a demanda em produtos que resolvem problemas monetários diretos sem exigir participação ideológica.

Carteiras, exchanges, serviços de custódia, camadas de liquidação e emissores de stablecoin oferecem todos utilidade que os utilizadores consomem sem precisar votar, governar ou coordenar com outros.

Categorias de criptomoedas classificadas pela utilidade monetária direta e dependência de governança, colocando rails de pagamento e stablecoins acima do software focado em governança.

Esses negócios podem cobrar taxas, medir retenção e demonstrar crescimento de receita de maneiras que as plataformas de governança lutam para replicar.

O Ethereum permanece central a esta evolução. A blockchain alberga a maioria do fornecimento de stablecoins e domina a emissão de tesourarias tokenizadas.

A Citi observa que o ETH continua sensível a métricas de atividade dos utilizadores, o que significa que o desempenho do preço agora depende do crescimento no volume de liquidação, transferências de stablecoin e atividade de ativos tokenizados.

O Bitcoin não depende de os utilizadores quererem governar aplicações ou coordenar através de tokens.

Os cenários atualizados da Citi para os próximos 12 meses colocam o BTC em 112.000 dólares no caso base, 165.000 dólares no caso otimista e 58.000 dólares em um cenário de recessão, com os principais fatores de variação a serem regulação, condições macroeconómicas e demanda institucional.

O caso mais limpo para o crescimento das criptomoedas agora centra-se na utilidade simples: stablecoins que liquidam mais rapidamente do que transferências bancárias, títulos tokenizados que negociam 24/7 com conformidade programável, e rails de pagamento que contornam a banca correspondente.

Esses produtos exigem que os utilizadores os considerem mais baratos, mais rápidos ou mais acessíveis do que as alternativas.

O caso pessimista mostra que o financiamento por tokens cria uma ilusão de validação que colapsa quando modelos de receita reais são testados.

Se a regulação estagnar e as condições macroeconómicas piorarem, mais startups poderão descobrir que grandes volumes de transações on-chain e a opcionalidade de tokens não podem substituir clientes que pagam taxas recorrentes porque o produto resolve um problema que não conseguem resolver facilmente em outro lugar.

O colapso da Tally marca a criptomoeda alcançando um estágio em que os lançamentos de tokens não validam mais categorias.

O mercado agora separa projetos que podem demonstrar utilidade repetível de projetos que podem demonstrar grandes números. As empresas que sobreviverão serão aquelas com as quais os utilizadores interagem porque seus produtos resolvem um problema direto.

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