Urgente! A rentabilidade do DeFi caiu abaixo dos títulos do governo, as instituições entram rapidamente, o RWA está a roubar o último bolso dos investidores individuais?

Irmão, ainda estás à espera de airdrops e emissão de tokens? Acorda, a mesa de jogo já mudou.

O diferencial de rendimento entre DeFi e os títulos governamentais encolheu desde 2022, chegando quase a zero, e em alguns períodos até invertendo a curva. A taxa de depósito USDC do Aave V3 agora é de apenas 2,7%, enquanto a taxa dos fundos do Federal Reserve é de 3,5%, e o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos é de 4,3%. Antes, os rendimentos on-chain eram absurdamente altos, até arriscando-se a roubos, agora? Com ataques de hackers, riscos de desancoragem, os retornos nem se comparam aos bancos. Por que os investidores de varejo ainda brincam?

Mas o mercado não morreu, apenas mudou de direção. Os rendimentos do DeFi caíram, enquanto o mercado de RWA e stablecoins cresceu para vários milhares de bilhões de dólares. Instituições entraram, mas não entendem as regras antigas do DeFi, simplesmente transferiram o sistema financeiro tradicional — KYC, AML, custódia, jurisdição, tudo isso é entediante.

Vamos relembrar as lições: o Compound usou o token COMP para incentivar, os usuários podiam ganhar dinheiro emprestando, e as taxas de gás do Ethereum dispararam. Mas isso era uma bolha — o preço do token inflava os depósitos, e os depósitos inflavam o token, uma vez que o fluxo desacelerasse, a estrutura colapsaria. A Curve criou o veCRV, que bloqueava tokens para votar e decidir qual pool recebia recompensas, mas o poder acabou concentrado no intermediário Convex, e os investidores de varejo não tinham peso algum. Olympus foi a mais agressiva, prometendo um jogo de teoria dos jogos (3,3), com APYs de dezenas de milhares por cento, mas dependia de emissão de novos tokens e entrada de novatos. OHM caiu 90% — não foi um acidente, foi inevitável.

A lição é uma só: se a fonte de rendimento for o próprio token do protocolo, não vai durar muito.

Depois surgiram o EigenLayer e o Pendle. Você faz staking de $ETH , depois faz staking de novo, e divide os direitos de rendimento em PT e YT, acumulando pontos, airdrops e recompensas sobrepostas. É uma alavancagem vertical. O TVL do EigenLayer cresceu de menos de 400 milhões de dólares para 18,8 bilhões em apenas seis meses. Mas isso não é o fim, porque o rendimento de base ainda vem das expectativas do token.

A variável real são os RWA (ativos do mundo real). BlackRock, Franklin Templeton, JPMorgan — esses nomes, a partir de 2024, vão começar a colocar ativos no blockchain em grande escala. Títulos do governo, fundos de mercado monetário, crédito privado, ouro, imóveis — esses fluxos de caixa são reais, não criados por tokens. A tokenização de títulos do governo e de crédito privado é o principal foco. O BUIDL da BlackRock é voltado para instituições, enquanto o Franklin oferece o BENJI, acessível a investidores de varejo nos EUA por apenas 20 dólares, e Apollo, Hamilton Lane, KKR estão acelerando a tokenização em parceria com a Securitize.

YBS (stablecoins de rendimento) é ainda mais direto: possuir o token já garante juros. Ondo USDY, Sky sUSDS, Ethena sUSDe — seus fundamentos são títulos do governo, taxas de financiamento, juros de staking. Na essência, é levar fundos de mercado monetário para a blockchain. A diferenciação está na composabilidade: o BUIDL detém 90% das reservas do Ethena USDtb, que por sua vez serve como garantia na Aave. Antes, o DeFi era uma conexão de plugues, gerando energia própria; agora, os RWA estão conectados à rede elétrica, com energia vinda de fora.

Jogadores específicos: Theo se transformou de um fundo de varejo para fazer thBILL (títulos do governo tokenizados), e depois vem o thGOLD e o thUSD. A Plume constrói infraestrutura para que ativos institucionais possam emitir, cumprir regulamentos e distribuir, enquanto o protocolo Nest empacota esses rendimentos em stablecoins e os deposita para gerar lucros. A Morpho vai além: permite que ativos RWA sejam usados como garantia para empréstimos. O Apollo ACRED usa esses ativos como garantia na Morpho para tomar empréstimos — finalmente, ativos institucionais se tornam instrumentos financeiros.

Recentemente, um sinal inesperado: o Kelp DAO foi hackeado com 1,9 bilhões de dólares, mas Aave e DeFi United arrecadaram mais de 3 bilhões em apenas três dias para cobrir a brecha. O mercado está começando a estabelecer mecanismos de responsabilização conjunta, deixando de ser uma questão de cada um cuidar de si.

Portanto, pare de olhar o DeFi com olhos antigos. A rota dos incentivos por tokens já acabou. De onde vem o fluxo de caixa? Dos juros de títulos do governo dos EUA, de aluguéis imobiliários, de contas a receber comerciais. As taxas de juros são decididas pelo mercado real, não por projetos que inventam números do nada. Essa fase de baixa só matou a demanda falsa, enquanto as coisas de verdade estão crescendo silenciosamente.

Você ainda fica de olho no mercado? Melhor olhar como os ativos subjacentes de RWA, como $BTC e $ETH , estão fluindo.

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