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O panorama on-chain é verdadeiramente notável. Os detentores de longo prazo controlam agora 78.9% a 79% da oferta circulante de Bitcoin — um máximo histórico que supera todos os picos anteriores. Para contextualizar, os recordes anteriores eram de 74.5% durante a zona de fundo de 2022-2023 e 71.5% em 2018-2019. E continua a subir.

Ao mesmo tempo, cerca de 11 milhões de BTC estão agora detidos com prejuízo — também um recorde. Mas aqui está o mais impressionante: essas moedas submersas não estão a ser vendidas. A reativação de moedas antigas — BTC adormecidos que se movimentam após longos períodos de inatividade — situa-se em apenas 218.421 BTC desde o início do ano, o nível mais baixo desde 2012. Compare isso com 2024, quando 1.18 milhões de BTC tinham sido reativados até junho. Os detentores convictos estão literalmente a sentar-se sobre as mãos.

O Êxodo Institucional

No outro lado do livro-razão, a venda institucional tem sido brutal. Os ETFs de Bitcoin à vista registaram saídas líquidas cumulativas entre 6 mil milhões e 8 mil milhões de dólares em 2026. As saídas tornaram-se tão intensas que os ETP globais de Bitcoin apresentaram o seu primeiro valor de fluxo negativo a um ano desde novembro de 2023. Esse mesmo sinal acendeu-se semanas antes do fundo do ciclo de 2022.

A venda atingiu o pico no início de junho — uma sequência de 13 dias consecutivos de saídas drenou 4.4 mil milhões de dólares — mas tem vindo a desacelerar desde então. As saídas semanais caíram 87% desse pico, passando de 1.72 mil milhões de dólares para cerca de 226 milhões de dólares na semana completa mais recente.

A Divergência que Importa

É aqui que as coisas se tornam interessantes. Desde 1 de junho, os grandes detentores (baleias com 10 a 10.000 BTC) acumularam aproximadamente 270.000 BTC — cerca de 20 mil milhões de dólares. Esta é a maior acumulação mensal por qualquer classe de detentores desde 2013. O timing é quase perfeito demais: as baleias entraram em modo de acumulação precisamente quando a sequência de saídas dos ETFs atingiu o pico.

Portanto, temos vendas recorde de ETFs e compras recorde de baleias a acontecer ao mesmo tempo. O preço tem seguido os vendedores até agora, caindo de meados de $70s para cerca de $60,000-$62,000. Mas, como disse um analista, "a válvula de pressão está a aliviar".

O Que Este Cenário Significa Historicamente

A K33 Research, que acompanha estes dados, afirma que o padrão é consistente com mercados em baixa em fase tardia. Em todos os mercados em baixa anteriores do Bitcoin, a oferta inclinou-se para os detentores de longo prazo à medida que o mercado se aproximava do seu fundo. A leitura de 79% é a mais alta já registada e está a disparar em vez de estabilizar.

A questão crítica: resolve-se como a capitulação mais profunda da história do Bitcoin (se esses detentores convictos eventualmente cederem), ou a compressão de oferta mais apertada alguma vez registada antes do próximo ciclo (se não cederem)?

A Realidade Técnica Agora

O Bitcoin está a negociar muito abaixo da sua média móvel de 50 dias, a $71,160, e da sua média de 200 dias, a $76,360. O RSI está nos 37.3 — ainda em território de pressão de venda, mas ainda não profundamente sobrevendido. O suporte chave está nos $62,500; resistência nos $64,700 e $66,500. Um movimento sustentado acima de $66,500 sugeriria que a procura das baleias está finalmente a sobrepor-se à restante pressão de venda dos ETFs.

A divergência é real. A questão não é se as dinâmicas subjacentes estão a mudar. É se mudaram o suficiente para inverter o regime técnico.
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