A stack de Bitcoin da Strategy levanta a questão-chave: O que pode fazer em vez de vender BTC?

A Strategy tem alternativas à venda de bitcoin. Uma nova investigação aponta para opções que poderiam gerar liquidez sem reduzir as suas participações em bitcoin. Depois de reestruturar a sua gestão de capital sob pressão sobre a estrutura das suas ações preferenciais, a questão fundamental é se a Strategy consegue gerar liquidez sem vender bitcoin.

Principais Conclusões:

• • A reestruturação da Strategy visa aliviar a pressão de liquidez de curto prazo, reduzindo ao mesmo tempo a necessidade de vendas forçadas de bitcoin.
• • O plano inclui uma ferramenta controversa de monetização de BTC que pode permitir vendas limitadas, se necessário.
• • Uma nova investigação sugere que a empresa se deve concentrar em gerar rendimento a partir das suas participações em bitcoin, em vez de as vender.

Porque é que Vender Bitcoin se Tornou a Preocupação Central

A pressão aumentou após semanas de tensão crescente na estrutura de ações preferenciais da Strategy, de acordo com uma nota de investigação de 3 de julho do responsável de investigação a nível empresarial da Galaxy Digital, Alex Thorn. O STRC, o seu principal título preferencial, foi concebido para ser negociado perto dos 100 dólares, mas caiu para 71,25 dólares a 26 de junho, à medida que os preços do bitcoin caíam e as reservas de caixa da empresa diminuíam.

Esse declínio acentuado forçou os investidores a confrontar uma questão difícil e cada vez mais urgente sobre o próximo movimento da Strategy. Será que a Strategy vai vender BTC, emitir mais ações ordinárias ou reduzir os dividendos preferenciais? Cada opção acarretava risco para um grupo diferente de investidores. Vender bitcoin poderia prejudicar a narrativa de longo prazo da Strategy sobre o BTC, enquanto vender ações ordinárias poderia diluir os detentores das suas ações negociadas publicamente (código: MSTR).

A Strategy respondeu com um quadro de Capital de Crédito Digital em cinco partes. Inclui uma política de reservas em dólares americanos, uma política revista de dividendos do STRC, uma autorização de recompra de ações preferenciais no valor de 1 milhão de dólares, uma autorização de recompra de ações MSTR no valor de 1 milhão de dólares e um programa de monetização de BTC. A Strategy também aumentou a taxa de dividendos anual do STRC de 11,5% para 12%.

A Strategy Comprou Tempo Suficiente?

O mercado gostou inicialmente da medida. A MSTR subiu 12,6% após o anúncio, enquanto a STRC subiu 12,2%. A STRC foi posteriormente negociada perto dos 87 dólares, ainda abaixo do par, mas bem acima do seu mínimo recente.

Thorn classificou a reestruturação como útil, mas incompleta. Escreveu:

“Esta foi uma medida inteligente da Strategy, mas pode não resolver os problemas estruturais para sempre.”

Acrescentou que “de certa forma, a medida da Strategy na segunda-feira simplesmente empurra o problema com a barriga. Mas a Strategy empurrou-o bastante longe.”

Essa margem de manobra extra é importante porque o problema era a liquidez, não o total de ativos. A Strategy detém 847.363 BTC, o que a torna um dos maiores detentores de bitcoin do mundo. Ao angariar mais de 1 milhão de dólares através de vendas de ações ordinárias e ao definir uma política de reserva mínima de caixa de 12 meses, a empresa aumentou a cobertura de caixa para cerca de 17 meses.

O que Poderia a Strategy Fazer em Vez de Vender BTC?

A maior questão agora é como a Strategy utilizará a sua flexibilidade alargada. Thorn afirmou que “a parte mais controversa do anúncio é o programa de ‘monetização de BTC’”, porque dá à empresa a opção de vender bitcoin, se necessário.

Em vez disso, o responsável de investigação da Galaxy Digital argumentou que a Strategy deveria procurar outras formas de angariar dinheiro. “A Strategy deveria explorar a geração de rendimento a partir da sua pilha de BTC sem necessariamente vender BTC físico”, observou Thorn.

Sugeriu a utilização apenas de uma pequena parte das participações da empresa através de empréstimos conservadores ou estratégias de opções, afirmando:

“Isso poderia significar emprestar uma pequena parte segregada do seu bitcoin em termos conservadores, ou poderia significar estratégias de opções que colham a volatilidade enquanto preservam a maior parte do potencial de valorização.”

“Estas poderiam ser operações estruturadas que monetizam parte da pilha enquanto limitam o risco de contraparte, de custódia e de duração”, acrescentou.

Porque é que a Opcionalidade Pode Definir o Próximo Movimento da Strategy

Essas alternativas não seriam isentas de risco. O empréstimo de bitcoin introduz risco de contraparte, enquanto as estratégias de opções poderiam limitar parte da valorização. No entanto, um programa modesto e bem gerido poderia criar receitas recorrentes em dólares, preservando ao mesmo tempo a maior parte da exposição da Strategy ao bitcoin.

A reestruturação da Strategy dá à empresa mais flexibilidade e parece ter aliviado as suas preocupações imediatas de financiamento. No entanto, enfrenta grandes obrigações preferenciais e 6,7 mil milhões de dólares em obrigações convertíveis em circulação com vencimento em 2027 e 2028. Thorn concluiu:

“Dito isto, acreditamos que a Strategy tomou uma decisão sábia ao aumentar a sua opcionalidade.”

Se essa opcionalidade se tornará uma solução duradoura dependerá dos preços do bitcoin, das condições de mercado e de saber se a Strategy consegue gerar liquidez sem enfraquecer a tese de investimento em bitcoin de longo prazo que tem definido a MSTR.