RESUMO
· A Goldman Sachs mantém a recomendação de COMPRA para a Microsoft e uma meta de preço de 610 dólares, implicando cerca de 59% de potencial de subida com base no preço das ações de 9 de julho.
· O crescimento da Azure continua a ser a linha principal dos resultados; a Goldman Sachs prevê um crescimento de 40%-41% no quarto trimestre, acima das orientações anteriores da empresa.
· Uma maior despesa de capital amplia a controvérsia sobre a rendibilidade; a cobrança do Copilot, o chip Maia e a libertação de nova capacidade de produção ainda precisam de ser confirmados.

A Goldman Sachs, antes da divulgação dos resultados do 4.º trimestre da Microsoft em 29 de julho, manteve a recomendação de COMPRA e apresentou uma meta de 610 dólares para 12 meses, ao mesmo tempo que reviu em alta as expectativas para a despesa de capital de médio e longo prazo. Para os investidores, o foco da divulgação não é se a Microsoft é uma vencedora da IA, mas sim se a Azure consegue manter um crescimento elevado à medida que a empresa continua a reforçar a capacidade de computação e se consegue transformar mais investimentos em data centers, chips e eletricidade em receitas, em vez de penalizar o fluxo de caixa livre e as margens de lucro.

Por detrás da meta de 610 dólares: a Azure precisa continuar a surpreender pelo lado positivo

O mercado mostra que, a 9 de julho (UTC), o preço das ações da Microsoft rondava os 383,34 dólares. Com base nesse valor, a meta de 610 dólares implica cerca de 59,1% de potencial de valorização.

Este cálculo assenta em algumas premissas: a procura na cloud mantém um crescimento elevado; a capacidade de novos data centers entra em linha conforme planeado; a atribuição de capacidade de computação para o desenvolvimento interno de IA e para clientes externos não se “choca” entre si; e produtos de IA como o Copilot começam a contribuir para receitas e lucros de forma mais clara.

Na divulgação, a Azure continua a ser o primeiro ponto a ser observado.

A conferência telefónica oficial do 3.º trimestre do ano fiscal de 2026 (FY26 Q3) da Microsoft mostrará que as receitas da Azure e de outros serviços cloud cresceram 40% ano contra ano, com crescimento de 39% a câmbio constante. A empresa tinha dado anteriormente orientação para o FY26 Q4: crescimento de 39%-40% a câmbio constante, afirmando que a procura dos clientes continua a exceder a capacidade disponível.

O relatório da Goldman Sachs indica que o crescimento homólogo da Azure no 4.º trimestre, a câmbio constante, poderá atingir 40%-41% e que a orientação para o trimestre seguinte poderá manter-se em 40%-41%. Esta previsão é ligeiramente superior à orientação anterior da empresa, mas as expectativas do mercado já não são baixas. Se a Microsoft apenas entregar um crescimento de cloud em linha com as expectativas mais elevadas, as ações poderão não continuar a ser recompensadas por maiores investimentos em IA.

A Microsoft ainda precisa explicar de onde virá o crescimento. Pode ser a libertação de capacidade de novos data centers; pode ser a expansão contínua da procura de IA por parte das empresas; ou pode ser uma distribuição mais eficiente de capacidade de computação entre aplicações internas e clientes externos.

Nos últimos trimestres, a restrição do negócio de IA da Microsoft não foi falta de procura, mas sim tensão na oferta. A Azure precisa tanto atender clientes externos como a OpenAI, como suportar o Copilot interno da Microsoft, o desenvolvimento dos modelos MAI e as aplicações “first-party”. Quando a capacidade de computação está apertada, o crescimento na cloud fica limitado pela capacidade de entrega. Se a libertação de capacidade for demasiado lenta, a despesa de capital acaba por se refletir primeiro no fluxo de caixa e na pressão de depreciação.

Despesa de capital da Microsoft para capacidade de computação (FY26) desagregada por utilização e repartição de capacidade de computação externa/interna. IA de computação, MAI, Copilot e outros têm percentagens mais elevadas; após os investimentos em capacidade de computação interna terem sido elevados nos últimos 12 meses, tendem a entrar em regime. Isso é a chave para avaliar se a Azure consegue, em simultâneo, suportar a procura dos clientes e o desenvolvimento de IA interno.

Despesa de capital continua a ser revista em alta; a corrida por capacidade de IA não arrefece

A Microsoft já deu sinais de maior investimento. A despesa de capital do FY26 Q3 foi de 31,9 mil milhões de dólares; a orientação para o Q4 prevê que a despesa de capital ultrapasse 40 mil milhões de dólares; e a empresa estima que a despesa de capital no calendário de 2026 seja de cerca de 190 mil milhões de dólares, dos quais cerca de 25 mil milhões de dólares vêm de preços mais elevados de componentes.

O relatório da Goldman Sachs afirma que as expectativas para a despesa de capital da Microsoft para os exercícios financeiros de 2028-2030 foram revistas em alta em cerca de 10%. Pelas suas medições, a despesa de capital em determinados anos após o ajuste assume níveis acima do consenso do mercado, refletindo uma visão mais agressiva sobre os futuros investimentos em capacidade de computação da Microsoft.

Isto não é uma escolha apenas da Microsoft. As orientações de fabricantes de chips como Nvidia, Broadcom e AMD, bem como as ações de capital de gigantes da cloud e da internet como Google e Meta, mostram que a procura por capacidade de computação para IA ainda não arrefeceu de forma evidente. Os gigantes da cloud continuam a preparar-se, para os próximos anos, para expandir data centers, chips e recursos de eletricidade.

Para a Microsoft, o investimento elevado tem dois lados.

Por um lado, os ciclos da Azure e dos produtos de IA continuam a dar suporte à valorização. O relatório da Goldman Sachs refere que, até meados de 2030, a capacidade de computação da Microsoft poderá expandir-se para cerca de 40GW. Por outro lado, quanto maior a despesa de capital, mais os investidores vão questionar se a capacidade adicional de computação será convertida em receitas de cloud, subscrições de IA e negócios com margens brutas mais elevadas, em vez de apenas gerar mais pressão de depreciação e de fluxo de caixa.

O relatório da Goldman Sachs também estima que a receita da Microsoft no FY26 será de 329,4 mil milhões de dólares e o EPS de 16,75 dólares; no FY27, a receita será de 387,1 mil milhões de dólares e o EPS de 19,32 dólares. Estas previsões implicam que o investimento em IA consegue impulsionar as receitas e, ao mesmo tempo, não continua a atrasar de forma persistente a libertação de margens de lucro.

Expectativas de despesa de capital nas ruas para os gigantes da cloud em 2026/2027. Desde janeiro, as expectativas de despesa de capital para AMZN, META, GOOGL, MSFT e ORCL foram claramente revistas em alta; o aumento esperado para 2027 da MSFT chega a 55%.

Copilot vai ser cobrado; Maia precisa reduzir a dependência de GPU

Se os investimentos em IA da Microsoft conseguem “funcionar” na prática, acaba por depender de dois pilares: a comercialização do Copilot e a maturidade de chips desenvolvidos internamente, bem como de fornecedores alternativos.

A lógica do Copilot é relativamente clara. No lado do uso, o aumento a longo prazo é favorável à expansão da receita de software e também pode melhorar a estrutura de lucros. Mas o problema no curto prazo é que “mais utilização” não equivale necessariamente a “realização de receitas”.

No FY26 Q3, a Microsoft divulgou que as “lugares” pagas do M365 Copilot já ultrapassaram 20 milhões. O GitHub Copilot também está a transitar para modelos mais assentes em volume de uso e precificação pelo valor. A empresa ainda introduziu termos de “uso justo” para cenários de uso elevado, tentando associar custos de inferência mais altos e mecanismos de pagamento de forma mais estreita.

O mercado não vai olhar apenas para o aumento contínuo do número de lugares, mas também para o grau de envolvimento dos utilizadores, a intenção de renovação e a expansão do pagamento efetivo do lado das empresas. Se a experiência de uso do Copilot e o ritmo de comercialização não melhorarem em simultâneo, o timing de concretização do alto lucro bruto do software de IA poderá ser adiado.

Chips e cadeia de fornecimento são outra linha. O chip de IA da Microsoft desenvolvido internamente, o Maia, ainda está numa fase de “catch-up”, com maturidade abaixo de alguns pares. As melhorias do Maia 300, o avanço da produção da AMD como segunda fonte e os custos de aquisição de memória vão afetar a capacidade da Microsoft de reduzir a dependência da cadeia de fornecimento de GPUs externas.

A empresa já tinha referido anteriormente que o fornecimento adicional precisa de ser equilibrado entre a Azure, aplicações first-party, P&D e substituição de servidores. Se a libertação de novas fontes correr bem, a Microsoft pode, ao mesmo tempo que continua a investir no desenvolvimento interno de IA, entregar mais capacidade de computação aos clientes externos da Azure. Se a libertação não for uniforme, a Azure poderá ver-se novamente a “pressionar” a taxa de crescimento, o treino de modelos internos e as necessidades de inferência do Copilot, num efeito de “empurrão” entre si.

Reestruturação do Xbox é apenas um extra para a valorização

Além da linha da IA, o relatório da Goldman Sachs também usou o método SOTP para estimar o valor do negócio de jogos da Microsoft em cerca de 30 mil milhões de dólares.

A 6 de julho, a Microsoft anunciou a reestruturação do negócio do Xbox. Várias fontes mediáticas indicam que a Microsoft cortou cerca de 4800 empregos, com cerca de 1600 no Xbox imediatamente eliminados; dentro do FY27 haverá ainda cerca de 3200. Os estúdios Compulsion, Double Fine, Ninja Theory e Undead Labs deixam a estrutura de gestão do Xbox, e a Microsoft também terá reduzido parte das camadas de gestão, segundo reportagens.

Esta parte parece mais um ajuste da estrutura do negócio do que a linha principal de transação nos resultados. O negócio de jogos da Microsoft continua a ter valor, e a reestruturação mostra que a empresa está a limpar ativos com baixa eficiência e a reduzir parte do investimento não essencial, mas no curto prazo não conseguirá substituir a Azure, o Copilot e o retorno do capital em IA, tornando-se um dos principais fatores para explicar a direção do preço das ações.

Pela valorização SOTP do relatório da Goldman Sachs, o Intelligent Cloud continua a ser o maior contribuinte para o valor empresarial da Microsoft. O valor empresarial implícito das atividades M365 para negócios e para consumidores é de cerca de 492 mil milhões de dólares, o que corresponde a cerca de 4x EV/vendas ou 6x GAAP EBIT em 2027; a hipótese de algum risco de “desagregação” já foi incorporada.

Se a meta de 610 dólares será cumprida, depende de três coisas

O rumo dado por esta antevisão dos resultados continua a ser relativamente otimista: a Microsoft está numa posição favorável em termos de capacidade de computação para IA, Copilot e camada de orquestração de agentes, e poderá continuar a beneficiar do ciclo dos produtos de IA. No entanto, se a meta de 610 dólares será concretizada depende de se a divulgação e a conferência telefónica conseguem fornecer mais avanços verificáveis.

A Azure precisa continuar a entregar um crescimento elevado e explicar se a nova capacidade, quando entrar em linha, consegue suportar a procura dos clientes externos. Se o crescimento apenas corresponder a expectativas de mercado já muito elevadas, a maior despesa de capital pode, em vez disso, tornar-se um ponto controverso.

O Maia 300 e a segunda fonte da AMD precisam de apresentar avanços mais claros. Uma cadeia de fornecimento apertada, aumento dos custos de memória e falta de maturidade dos chips vão afetar a economia unitária dos investimentos em IA da Microsoft.

Quanto ao Copilot, tem de provar capacidade real de cobrança. Mais de 20 milhões de lugares pagas é apenas o ponto de partida; a expansão do pagamento por parte de empresas, a faturação baseada em utilização e o feedback dos utilizadores é que determinarão se ele consegue transformar a “porta de entrada” da IA numa fonte de lucros.

O destaque da divulgação de resultados da Microsoft não é se o investimento em IA vai continuar, mas sim se um investimento maior consegue transformar-se mais rapidamente em crescimento da Azure, receitas de software de IA e margens de lucro sustentáveis. Se essas evidências continuarem insuficientes, a controvérsia sobre a rendibilidade da despesa de capital vai continuar a pesar sobre o preço das ações.

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