O tema de hoje é: porque é que não se deve alocar capital em “all-in” (overweight) nas operações?

Vamos fazer as contas com os manos para ficar claro. Suponhamos três traders, A, B e C. O capital inicial de cada um é 1 milhão, a taxa de acerto é 50% e a relação lucro/prejuízo é de 2:1.

Trader A (all-in): opera com 100% do capital, com stop loss de 20%.
Trader B (overweight): em cada operação, usa 50% do capital total, com stop loss de 20%.
Trader C (underweight): em cada operação, usa 20% do capital total, com stop loss de 20%.

De seguida, comparamos a partir de três ângulos: probabilidade, relação lucro/prejuízo e “cisne negro”.

**Taxa de sobrevivência a perdas consecutivas (ângulo da probabilidade)**
Em qualquer sistema de trading, perder três vezes seguidas é perfeitamente normal. Vamos considerar precisamente isso.

- All-in A: em cada perda, perde 20% do capital total.
1.ª perda: 1.000.000 → 800.000
2.ª perda: 800.000 → 640.000
3.ª perda: 640.000 → 512.000
Resultado: em 3 operações perdeu 50%. Para recuperar o capital, precisa de ganhar 95%.

- Overweight B: em cada perda, perde 10% do capital total.
Após 3 perdas: 1.000.000 → 729.000
Resultado: perdeu 27%. Para recuperar o capital, precisa de ganhar 37%.

- Underweight C: em cada perda, perde 4% do capital total.
Após 3 perdas: 1.000.000 → 885.000
Resultado: perdeu 11,5%. Para recuperar o capital, precisa de ganhar 13%.

**Conclusão:**
Perder 3 vezes seguidas, A já está em cuidados intensivos (ICU), B está gravemente ferido e C só teve uma escoria.

**O sistema consegue atingir lucro (ângulo da relação lucro/prejuízo)**
Continuemos a fazer as contas. Capital inicial: 1 milhão. Taxa de 50%. Relação lucro/prejuízo de 2:1. Operações: 10 vezes; primeiro perde 5, depois ganha 5.

1. All-in A (perde 20% e ganha 40% em cada operação)
Perde 5 seguidas: 1.000.000 × (0,80)^5 ≈ 32.768 万
No início, o capital é reduzido a metade e depois a metade de novo; a perda chega a 67%.
A partir de 32.768 万, ganha 5 vezes seguidas, cada vez +40%:
32.768 万 × (1,40)^5 ≈ 176.2342 万.
Lucro total final: 76,2%.

2. Overweight B (perde 10% e ganha 20% em cada operação)
Perde 5 seguidas: 1.000.000 × (0,90)^5 ≈ 59.049 万
No início, fica gravemente ferido; a perda passa de 40%.
A partir de 59.049 万, ganha 5 vezes seguidas, cada vez +20%:
59.049 万 × (1,20)^5 ≈ 141,6.9328 万.
Lucro total final: 46,9%.

3. Underweight C (perde 4% e ganha 8% em cada operação)
Perde 5 seguidas: 1.000.000 × (0,96)^5 ≈ 81.537 万.
Começa com um ferimento ligeiro; a perda é apenas 18,4%.
A partir de 81.537 万, ganha 5 vezes seguidas, cada vez +8%:
81.537 万 × (1,08)^5 ≈ 119.805 万.
Lucro total final: 19,8%.

**Conclusão:**
All-in A, da perda de 67% ao lucro de 76%, como se tivesse criado um milagre.
Mas se você for o all-in A e a conta, de 1 milhão, cair para só 320 mil, você ainda acreditaria no seu sistema? Conseguiria manter a calma e executar as próximas 5 operações que te fariam “virar a mesa”? Se hesitar nem que seja um pouco, então aquele lucro de 76% já não terá nada a ver contigo.

E o underweight C: apesar de ter vivido a mesma sequência de 5 perdas, consegue executar com tranquilidade cada operação seguinte, porque a sua perda não é suficiente para destruir a sua mente.

**Ângulo do “tiro na cabeça” (evento de cisne negro)**
A, B e C compram cada um uma ação. Esta ação é subitamente investigada; suspende; desce em máxima queda sem limite. Nesta operação, perde 90% do capital investido.

- All-in A: 1 milhão totalmente lá dentro. Perde 900 mil; fica com 100 mil. Saiu do jogo. O game acaba.
- Overweight B: 500 mil lá dentro. Perde 450 mil; a conta fica com 550 mil. Perdeu quase metade; fica gravemente ferido.
- Underweight C: 200 mil lá dentro. Perde 180 mil; a conta fica com 820 mil. Perde 18%; é só uma retração normal. Daqui a poucos dias, é de novo um “campeão”.

**Conclusão:**
O mesmo cisne negro: A é atingido na cabeça, B fica incapacitado, C só fica arranhado. Não é porque C tem sorte, é porque C nunca apostou tudo numa única operação.

**Resumo final e simples:**
Quem faz all-in, na essência, está a apostar que nunca vai ter uma sequência de perdas, que nunca vai encontrar um cisne negro. Mas o mercado trata todos os que desafiam a realidade. Faz-se, faz-se, e de repente descobre que a sua sorte não é assim tão boa.

Quem faz underweight não é que não procure retorno; é que ele sabe: enquanto o capital estiver lá, as oportunidades vão existir. Se o capital desaparecer, tudo desaparece.

Acho que, como investidor a retalho, antes de pensar como ganhar rápido, deve pensar como morrer devagar. E o que decide vida ou morte é a gestão de posição (tamanho da aposta).

No fim, deixo também um princípio que aprendi recentemente: em mercado de urso, fazer arbitragem; em mercado de touro, apostar em tendência. Ganha-se sempre!