$CXMT Zhaoxing Technology

1. Informação básica
Total de ações em circulação: cerca de 66,8810 mil milhões de ações
Emissão do IPO neste momento: cerca de 6,6880 mil milhões de ações, cerca de 10% do total de ações após a emissão
Preço de emissão: 8,66 RMB por ação
Montante de captação no IPO: cerca de 579,2 mil milhões de RMB; se o green shoe for exercido na totalidade, o montante máximo de captação é cerca de 666 mil milhões de RMB
Capitalização de mercado correspondente ao preço de emissão: cerca de 5.792 mil milhões de RMB
Data de subscrição: 16 de julho de 2026
Data de admissão/negociação prevista: 27 de julho; a data final depende do anúncio da SSE.
Com base nos 6U atuais no pré-mercado:
Equivalente a cerca de 43 RMB por ação
Comparado com o preço de emissão de 8,66 RMB, está a subir perto de 5 vezes
Capitalização de mercado total correspondente de cerca de 2,88 biliões de RMB
2. Estrutura do negócio
A Zhaoxing Technology é o maior fabricante de DRAM do mercado chinês, utilizando um modelo IDM de integração vertical, que vai da investigação e desenvolvimento, design, produção de wafers e encapsulamento até à venda. As principais atividades podem ser divididas em três áreas:
DRAM do tipo padrão
Inclui produtos como DDR4 e DDR5, principalmente para servidores, computadores pessoais e centros de dados; é atualmente a fonte mais core de receita.
DRAM móvel
Inclui LPDDR4X, LPDDR5 e LPDDR5X, principalmente utilizados em telemóveis, automóveis inteligentes e vários terminais móveis.
Tecnologias de armazenamento da próxima geração
Inclui memórias de alto desempenho para servidores, DRAM de processos avançados e direções de armazenamento de largura de banda elevada orientadas para necessidades de IA; atualmente ainda está em fase de investigação e expansão contínuas de capacidade, sendo também a parte com maior imaginação de valuation para o futuro.
No quarto trimestre de 2025, a quota de mercado global de DRAM da Zhaoxing Technology já atingiu cerca de 7,67%, ficando em primeiro a nível doméstico e em quarto a nível global, apenas atrás da Samsung, SK hynix e Micron.
3. Estrutura da parcela em circulação
Embora a Zhaoxing Technology tenha emitido 10% do total de ações no IPO, após a listagem, não há tanta “quantidade” que possa ser diretamente transacionada.
A colocação estratégica inicial corresponde a 50% do número emitido, com período de lock-up maioritariamente de 12 meses.
Na parte remanescente de colocação junto de investidores institucionais (off-line), além disso, 70% precisa de lock-up por 6 meses; apenas a emissão online e 30% da colocação off-line podem circular diretamente.
Com base na estrutura de emissão atual (aproximação), as ações efetivamente em circulação no início da listagem são cerca de 1,47 mil milhões de ações, representando apenas cerca de 2,2% do total.
Com base no cálculo pelo preço de emissão, o valor de mercado da parcela inicial em circulação é cerca de 12,7 mil milhões de RMB.
Com base nos 43 RMB correspondentes aos 6U, o valor de mercado da parcela inicial em circulação é cerca de 63,4 mil milhões de RMB.
Assim, apesar de o valor de mercado total ser muito grande no início da listagem, a proporção de “chips” efetivamente transacionáveis é muito baixa. No curto prazo, o preço depende mais do sentimento do dinheiro e da disputa de posições (gambling de lotes).
O mais rápido possível após 6 meses de listagem, parte das ações com restrição de venda na componente off-line começa a ser liberada; após 12 meses de listagem, os lotes da colocação estratégica entram progressivamente na janela de desbloqueio.
4. Fundamentos e desempenho
Em 2025, a Zhaoxing Technology obteve uma receita de aproximadamente 61,799 mil milhões de RMB, e um lucro líquido atribuível aos acionistas (de controladores) de cerca de 1,875 mil milhões de RMB, atingindo lucro anual pela primeira vez.
A partir de 2026, impulsionado pela subida do preço das DRAM, pela libertação de capacidade e pela melhoria da estrutura de produtos, o desempenho começa a explodir de forma acentuada:
Previsão para a receita no primeiro semestre de 2026: 1100 mil milhões — 1200 mil milhões de RMB
Previsão para o lucro líquido atribuível aos acionistas (de controladores): 500 mil milhões — 570 mil milhões de RMB.
No entanto, também é preciso ter atenção: os chips de armazenamento, por natureza, pertencem a uma indústria de forte ciclo. O salto acentuado do lucro atual inclui a lógica da substituição doméstica e da procura por IA, mas também está a aproveitar o ciclo de subida do preço das DRAM.
Não se pode, de forma simples, anualizar permanentemente o lucro do primeiro semestre.
5. Análise de valuation
Preço de emissão do IPO: 8,66 RMB
Capitalização de mercado correspondente: cerca de 5.792 mil milhões de RMB
Com base nos lucros de 2025, o P/E de emissão é cerca de 308,9x; mas se, de forma simplista, anualizar o lucro do primeiro semestre de 2026, o valuation correspondente é apenas cerca de 5—6x.
6. Resumo
A lógica central da Zhaoxing Technology é muito clara:
Líder doméstico de DRAM; quarto a nível global; procura de armazenamento para IA; explosão do desempenho; e, adicionalmente, no início da listagem, apenas cerca de 2,2% do free float efetivo.
Por isso, no curto prazo, é mais como uma “super meme” de baixo free float vestida com a casca de “chip doméstico” e “IA”; o preço pode não seguir necessariamente a avaliação tradicional.
Mas os 6U já equivalem a quase 5 vezes o preço de emissão, correspondendo a uma capitalização perto de 2,9 biliões de RMB — basicamente já antecipa múltiplas expectativas como: quarto global, substituição doméstica, armazenamento para IA e baixo free float.
No curto prazo, o sentimento continua a subir e chegar a essa avaliação não é estranho; mas do ponto de vista do médio e longo prazo, ainda vai regressar gradualmente ao ciclo de DRAM, à diferença tecnológica, à quota de mercado real e à sustentabilidade dos lucros.
Agora é pricing das entidades estrangeiras; sinto que a abertura no A-share não vai ser tão alta.
No hype, já está a 7,2u; em breve vai ultrapassar o Bank of Communications (工商银行) em 1 bilião de RMB.