#夏日创作营 As ações dos EUA registam uma divergência extrema à medida que a inflação arrefece: Mag7 correm para a segurança enquanto o setor das memórias sofre uma queda brutal

A 15 de julho, os EUA divulgaram os dados de PPI de junho. A leitura global ficou abaixo das expectativas do mercado e, em conjunto com os sinais anteriores do CPI de uma inflação mais fraca, ofereceu uma confirmação dupla da tendência de alívio sustentado da inflação nos EUA.

Depois da divulgação dos dados, a precificação do mercado para a probabilidade de o Fed voltar a aumentar as taxas em setembro caiu para abaixo de 50%, e as expectativas de subidas de curto prazo dissiparam-se em grande medida.

Contudo, no mesmo dia, o governador do Fed Wos manteve um tom hawkish no testemunho perante o Congresso. Disse que vários indicadores de inflação ainda não atingiram o intervalo acordado, enquanto apenas o mercado de trabalho dos EUA continua resiliente. Ao mesmo tempo, argumentou que o Fed ainda precisa continuar a reduzir o seu balanço para deixar espaço para crises futuras com uma política monetária mais acomodativa, e deixou claro que nenhum dado de inflação atual consegue cumprir os seus critérios de satisfação da política.

O alívio da inflação deveria ter pressionado as yields dos Treasuries dos EUA, mas desde o início de julho os preços internacionais do petróleo têm continuado a subir. O mercado receia que a inflação volte a aumentar, o que impediu as yields dos Treasuries de cair de forma material e as manteve em níveis elevados ao longo do ano.

À medida que as expectativas de aumentos de taxas arrefeceram, as yields desceram ligeiramente. O índice do dólar dos EUA também caiu 0.43% no dia, com uma queda de 0.43% num único dia. Do outro lado, os EUA lançaram mais uma ronda de ataques militares contra o Irão. O risco de conflito geopolítico no Médio Oriente elevou um prémio de aversão ao risco, compensando em certa medida os ventos macro favoráveis trazidos por uma inflação mais fraca.

Com o risco geopolítico e as expectativas macro a puxarem em direções opostas, a volatilidade do mercado para o principal índice acionista dos EUA apertou de forma notável e a tendência geral estabilizou. Mas dentro do mercado, o capital fez uma rotação extrema: grandes quantias saíram da trajetória das semicondutoras de topo, enquanto as massas se deslocaram para os líderes de tecnologia Mag7 de grande capitalização com atributos defensivos, tornando a divisão entre vencedores e perdedores bastante nítida.

A Mag7 tornou-se a posição central de refúgio do mercado, disparando 4.01%. Rumores do mercado disseram que a Apple planeia lançar modelos localizados e de baixo custo de IA para o 🇨🇳. Isso pode tanto comprimir os custos de produção como aumentar as expectativas de resultados, além de evitar restrições regulatórias de tecnologia transfronteiriças, reforçando substancialmente a confiança dos investidores no seu uso de IA e nas perspetivas globais de comercialização.

Do ponto de vista macro, uma inflação mais fraca, expectativas de subidas de taxas mais frescas e um dólar mais fraco formam uma lógica combinada que beneficia as grandes ações tecnológicas.

A exposição das receitas internacionais da Mag7 é geralmente elevada, por isso um dólar mais fraco aumenta diretamente os lucros da conversão de câmbio no exterior. Entretanto, a queda das taxas de juro do mercado alivia significativamente a pressão do desconto de valuation sobre as ações de crescimento, abrindo espaço para a correção de valuation no setor.

Do lado do capital, a negociação geral de ações nos EUA esteve contida. Com interrupções geopolíticas contínuas no Médio Oriente, os principais ativos da Mag7, com maior certeza de resultados, tornaram-se a primeira escolha das instituições para evitar risco, ajudando-as a contornar o risco de volatilidade mais elevado em nomes temáticos menores. Em contraste com a força da Mag7, o setor de chips de memória — que tinha disparado antes — viu uma pressão intensa de venda nesse dia e levou a quedas em todo o mercado. Esta retração profunda não foi uma saída emocional de curto prazo, mas sim o resultado de múltiplos fatores negativos a concentrarem-se em simultâneo: valuation, oferta e procura, fundamentos da indústria e reposicionamento de capital.

Primeiro, as valuations do setor ficaram com aspeto de bolha e a negociação ficou sobrelotada no limite.

O ganho acumulado do Philadelphia Semiconductor Index este ano atingiu 83%. Os fundos tinham antes afluído para o segmento das memórias, e a corrida tinha sido antecipada e já estava “esgotada”; em seguida, as valuations divergiu de forma acentuada das taxas de crescimento dos lucros, e as instituições ficaram fortemente inclinadas a realizar ganhos.

Segundo, as expectativas de rentabilidade da indústria foram totalmente revertidas.

A discordância intensificou-se sobre como os fluxos de caixa das empresas de memórias podem recuperar. Os fabricantes tinham previamente feito expansões de capacidade em larga escala e mantido despesas de capital elevadas, mas o ritmo da recuperação da procura final ficou aquém das expectativas. O mercado questionou se um investimento de capital tão grande pode traduzir-se em fluxos de caixa livres estáveis, e a certeza dos lucros na indústria enfraqueceu significativamente.

Terceiro, a deterioração contínua do panorama de oferta e procura suprimiu os preços.

A indústria de memórias tem vindo gradualmente a entrar num período de afrouxamento da oferta. Os inventários das empresas estão altos. O ciclo de aumentos do preço dos chips terminou efetivamente, e as expetativas de quedas de preço continuaram a ganhar força. Uma líder do setor, a CoreWeave, pretende cobrir o risco de quedas do preço dos chips via derivados, enviando uma perspetiva pessimista do lado da indústria para o mercado secundário.

Quarto, a rotação estrutural do capital criou um efeito de aperto.

Os principais intervenientes realizaram lucros em níveis elevados nas memórias e, em seguida, fizeram uma grande mudança para os ativos Mag7, com ação de preço mais estável, amplificando ainda mais a pressão de venda sobre o setor de memórias. Com vários fatores negativos a convergir, o capital fugiu agressivamente do setor de memórias: SK Hynix caiu mais de 9%, e Micron e SanDisk recuaram 8%.

No geral, esta retração profunda no setor das memórias é o resultado combinado de múltiplos fatores a atuar em conjunto: expetativas industriais pessimistas, fundamentos a enfraquecer, um retorno para valuations mais razoáveis e reposicionamento de capital em grande escala.