Como jogar em mercados de previsão? Teste em quatro plataformas: livro de ordens e market making automático têm particularidades próprias

從問題定義到資金結算，事件合約的遊戲規則其實藏在細節裡。實測 Polymarket、Kalshi、Robinhood 與 TurboFlow 四大平台的報價機制、結算流程與費用結構，帶你看懂訂單簿與自動做市商模式的差異。本文源自 MetaHub Research 所著文章，由 PANews 整理、編譯。
（前情提要：蘋果一紙訴狀，正讓 OpenAI 硬體計劃與 IPO 蒙上陰影）
（背景補充：UNI 燃燒要加速了！Uniswap 鏈上投票開跑：v4 手續費擴充套件、Robinhood Chain 納入收費版圖）

本文目錄

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• 事件合約是什麼？
• 事件合約如何運作？
• 定價方式：70 美分代表什麼？
• 結算規則要看哪些細節？
• 平台產品評測
• Polymarket：連續交易的事件市場
• Kalshi：標準化是/否事件合約
• Robinhood：透過熟悉介面接入合作交易所
• TurboFlow：面向散戶的鏈上交易生態
• 核心差異
• 主要風險
• 總結

事件合約正在成為加密圈與傳統金融圈都在討論的新玩法，簡單一句話說完就是「用價格猜對錯」：買一份合約、押注某個問題的結果，猜中領錢、猜錯歸零。從老牌預測市場 Polymarket、標準化合約平台 Kalshi，到剛跨足這塊的 Robinhood，再到主打 30 秒快速結算的鏈上平台 TurboFlow，四家玩法各有巧門。動區帶你從規則設計到實際體驗，一次看懂事件合約怎麼玩。

事件合約是什麼？

Uma parte de contrato de evento lança uma questão verificável e define previamente opções de resultado e condições de liquidação. Estruturas comuns incluem:

• Sim/Não: por exemplo, «se um determinado indicador atinge um objetivo antes de uma data especificada».
• Mais alto/Mais baixo: avaliar se o preço na data de vencimento é mais alto ou mais baixo do que o preço de entrada.
• Tipo limiar: avaliar se o valor final é acima, abaixo ou não inferior a um determinado valor.
• Tipo de múltiplos resultados: o mesmo evento define vários resultados mutuamente exclusivos, e cada resultado é cotado separadamente.

Os participantes negociam o resultado do contrato. As condições do contrato normalmente especificam a questão do mercado, o prazo, o fuso horário, a fonte oficial de dados, os valores de referência (limites), o tratamento de eventos de cancelamento ou adiamento, e o montante de liquidação dos contratos vencedores. Mercados com títulos semelhantes podem ainda assim adotar regras diferentes.

事件合約如何運作？

• 1. Criação do mercado: a plataforma define a questão, os resultados, o prazo de negociação e a fonte de liquidação.
• 2. Formação de preços: as plataformas baseadas em order book geram cotações com base nas ofertas e pedidos de compra/venda; os produtos que utilizam mecanismos de market making automático geram cotações a partir do modelo, e antes da confirmação mostram os montantes de capital e informações de retorno.
• 3. Criação de posições: após a execução do contrato, o participante detém uma direção de resultado. Algumas plataformas permitem vender antes de o mercado encerrar; se a venda for executável depende da liquidez.
• 4. Paragem da negociação: quando é atingido o prazo, o início do evento ou outras condições definidas pela plataforma, o mercado deixa de aceitar negociações.
• 5. Confirmação do resultado: a plataforma, a bolsa ou o oracle previamente designado confirma o resultado com base nos termos do contrato e nas fontes de dados.
• 6. Conclusão da liquidação: contratos binários normalmente liquidam o lado vencedor a 1 USD por contrato, e o lado perdedor liquida a 0; produtos de retorno fixo calculam-se com base nas regras bloqueadas no momento da confirmação.

定價方式：70 美分代表什麼？

Nos contratos binários cotados entre 0 e 1 USD, o preço é frequentemente entendido como probabilidade implícita do mercado. Se o «Sim» estiver a 0,70 USD, significa que, pelo preço atual, o mercado estima aproximadamente 70% de probabilidade de ocorrência.

Se o resultado final for «Sim», normalmente cada contrato liquida 1 USD, e o lucro bruto por contrato, sem incluir taxas e spread, é de 0,30 USD; se o resultado for «Não», o valor desse contrato zera e a perda máxima é de 0,70 USD do capital investido. O preço é influenciado por novas informações, a profundidade do order book, o spread compra/venda e a oferta/procura dos participantes. O que a página mostra como 70% reflete apenas o preço de mercado naquele momento e não garante que a probabilidade real do evento seja de 70%. Produtos de retorno fixo baseados em market making automático também combinam variáveis como periodicidade, volatilidade e risco para formar preços, exibindo a taxa de retorno; os participantes devem verificar em simultâneo o capital, o retorno esperado e a perda máxima possível.

結算規則要看哪些細節？

• Fonte de dados de liquidação: podem ser instituições governamentais, organizadores de eventos, índices de preços, dados da bolsa ou oráculos.
• Sinais de comparação: «acima de 100» normalmente exige estritamente maior do que 100; «100 ou mais» inclui o valor igual a 100.
• Tempo e fuso horário: que momento é utilizado na liquidação, qual fuso horário, e se a amostragem do preço é um valor instantâneo, um preço de fecho ou uma média ao longo de um período.
• Tratamento de situações anómalas: como são tratados adiamentos, cancelamentos, correções de dados, interrupções da fonte de preços ou casos em que o resultado não seja determinado durante muito tempo.
• Fluxo de disputas: quem pode apresentar o resultado, duração do período de contestação e quem toma a decisão final.
• Taxas e liquidação: taxas de negociação, comissão da plataforma, custos on-chain e custos de levantamento podem afetar o retorno real.

平台產品評測

Polymarket：連續交易的事件市場

A Polymarket é um mercado de previsão em que a probabilidade do evento é negociada continuamente. O preço é formado via order book e a confirmação dos resultados é feita com o envolvimento do oracle UMA.

• Produto específico: focado sobretudo em partes de resultados «Sim/Não», com mercados que abrangem categorias como política, macroeconomia, desporto, ativos cripto e eventos culturais; os mercados normalmente continuam até o evento acontecer e a liquidação ser concluída.
• Cotações: usa order book. A probabilidade no ecrã normalmente mostra o valor intermédio entre o preço de compra e o preço de venda; quando o spread compra/venda excede 0,10 USD, a página passa a utilizar o preço da transação mais recente. A soma das cotações correspondentes entre «Sim» e «Não» é 1 USD.
• Negociação e saída: quando o mercado está aberto e existe contraparte, é possível comprar ou vender partes de resultados via order book. As ordens limitadas permitem controlar o preço de execução; quando a liquidez é insuficiente, pode não ser possível sair ao preço pretendido.
• Liquidação: segue as regras previamente publicadas do mercado, tratadas pelo oracle otimista UMA. Após a submissão do resultado, existe um período de desafio; as partes vencedoras finais são liquidadas a 1 USD por contrato, e as partes perdedoras a zero.
• Taxas: atualmente, a informação oficial indica que alguns mercados cobram taxas à parte que toma (taker), enquanto a parte que coloca ordens (maker) não é cobrada. Parâmetros de taxas variam por tipo de mercado e é necessário verificar as tarifas mais recentes antes de entrar.

Avaliação: adequado para utilizadores que pretendem negociar continuamente a probabilidade de eventos, usar ordens limitadas e acompanhar a profundidade do mercado. Os principais pontos de verificação são a redação das regras, o spread compra/venda, as carteiras on-chain, o fluxo de disputa do oracle e a disponibilidade por região.

Kalshi：標準化是/否事件合約

A Kalshi é um mercado de eventos que tem como núcleo contratos padronizados Sim/Não, regras de mercado claras e negociação via order book.

• Produto específico: foca-se em contratos Sim/Não e contratos de limiar. Em cada mercado, são apresentadas resumos claros das regras, condições de vencimento e fontes de validação dos resultados.
• Cotações: usa order book, e os preços dos contratos são apresentados em cêntimos (centavos). Um contrato «Sim» a 70 cêntimos e um contrato «Não» a 30 cêntimos podem formar 1 USD; o preço de compra, o preço de venda e a quantidade negociável afetam diretamente a execução.
• Negociação e saída: é possível construir posições usando o order book e sair via venda quando o mercado ainda está aberto e há liquidez. Ordens não executadas podem ser canceladas.
• Liquidação: os termos de cada contrato indicam as informações e fontes utilizadas. Após o vencimento, a Kalshi confirma o resultado com base nesses termos; a explicação oficial refere que a confirmação da liquidação pode concluir-se entre uma hora a mais de doze horas após o fecho, dependendo da fonte de dados.
• Taxas: as taxas de negociação são calculadas com base em fatores como o retorno esperado; alguns mercados também podem cobrar taxas da parte que coloca ordens. Cancelar ordens não executadas não tem custo. Antes de confirmar uma ordem, deve verificar as taxas reais na página do mercado.

Avaliação: os termos do produto e as fontes de validação são exibidos de forma mais clara, sendo indicado para utilizadores que valorizam regras padronizadas, order book e a capacidade de sair antes. A fórmula de taxas, a liquidez do mercado e a elegibilidade por localização devem ser verificadas separadamente.

Robinhood：透過熟悉介面接入合作交易所

A Robinhood é uma porta de entrada para contratos de eventos através de uma interface familiar, sendo que as cotações reais, a liquidação e regras especiais são determinadas pela bolsa que suporta os contratos.

• Produto específico: os derivados da Robinhood oferecem contratos de eventos através de KalshiEX, ForecastEX ou Rothera Exchange and Clearing. Formas comuns incluem Sim/Não individual, contratos de limiar e resultados combinados.
• Cotações e liquidação: o preço por contrato normalmente fica entre 0,01 e 0,99 USD. Se o resultado estiver correto, a liquidação é feita em dinheiro a 1 USD por contrato; se estiver errado, a liquidação é feita a 0 USD. Antes de colocar a ordem, serão mostrados o preço e as taxas aplicáveis.
• Negociação e saída: ordens não executadas podem ser canceladas; após executar, não é possível desfazer. Quando o mercado ainda está aberto e há compradores, é possível vender a posição ao preço de mercado atual. Se o mercado fechar ou faltar liquidez, é necessário manter até à liquidação.
• Liquidação: o resultado final é determinado pela bolsa parceira correspondente com base nas fontes de dados oficiais e nos termos especificados no contrato; a Robinhood não consegue alterar a decisão de liquidação da bolsa.
• Taxas: pode envolver simultaneamente taxas da bolsa e a comissão da Robinhood, sendo o valor exato exibido na página de confirmação da ordem.

Avaliação: indicado para utilizadores que já usam a Robinhood e valorizam uma interface operacional unificada. Ao ler os termos, é necessário confirmar a bolsa que suporta o contrato em questão, porque a liquidação, as taxas e regras de eventos especiais dependem do contrato específico.

TurboFlow：面向散戶的鏈上交易生態

A TurboFlow é um ecossistema de negociação on-chain orientado para retalho global, que combina mercados de previsão com contratos perpétuos. Na mesma plataforma, oferece contratos perpétuos, contratos de evento e mercados de previsão, reduzindo a barreira de participação para utilizadores comuns através de execução transparente e liquidez profissional.

• Produto específico: esta secção avalia os contratos de evento da TurboFlow, ou seja, contratos «Mais alto/Mais baixo» dentro de uma janela temporal fixa. O utilizador escolhe o mercado, o valor com que participa, a periodicidade e a direção. O valor mínimo de participação é 2 USD; uma ronda pode ser concluída em, no máximo, 30 segundos; os parâmetros reais dependem da página do produto.
• Cotações e participação: o market making automático (propAMM) forma as cotações com base no mercado, periodicidade e variáveis de risco. Antes da confirmação, são mostrados o preço de entrada, o valor de participação, a periodicidade, a direção, a taxa de retorno e o resultado previsto; após a confirmação da ordem, a taxa de retorno desse contrato fica bloqueada.
• Liquidação: o preço de entrada é o preço no momento em que a ordem é aceite; o preço de liquidação é o adotado quando o contrato expira. Ao escolher «Mais alto», a liquidação deve ser superior ao preço de entrada para estar na direção correta; ao escolher «Mais baixo», é o inverso. Quando os dois preços são iguais, o capital é devolvido de acordo com as regras oficiais.
• Gestão de posição: após a contagem decrescente terminar, a liquidação é feita automaticamente. Durante o período de detenção, não é necessário gerir margem, taxa de financiamento ou sofrer liquidações forçadas. Este mecanismo é diferente do produto de contratos perpétuos da plataforma.

Avaliação: a TurboFlow é orientada para retalho, reduzindo o patamar de participação em contratos de eventos com mínimo de 2 USD e, no máximo, 30 segundos por ronda, e integrando contratos perpétuos e mercados de previsão na mesma plataforma. Contratos de curto prazo «Mais alto/Mais baixo» são mais sensíveis ao momento de entrada, à volatilidade do mercado e aos dados de preços.

核心差異

• Formação de preços: Polymarket e Kalshi dependem principalmente de order book; Robinhood apresenta preços de mercado da bolsa parceira; os contratos de evento da TurboFlow usam market making automático (propAMM) para formar preços e, antes da confirmação, mostram o preço de entrada, valor de participação, periodicidade, direção e taxa de retorno bloqueada.
• Duração: os contratos da Polymarket, Kalshi e Robinhood normalmente giram em torno do prazo do evento; os contratos de evento da TurboFlow usam uma janela temporal fixa, concluindo uma ronda em, no máximo, 30 segundos.
• Saída antecipada: nos três primeiros produtos, quando o mercado está aberto e existe liquidez, normalmente é possível vender a posição; o processo público dos contratos de evento da TurboFlow dá prioridade a manter até o final da contagem decrescente e à liquidação automática.
• Parte responsável pela liquidação: a Polymarket usa o oracle UMA; a Kalshi confirma de acordo com os termos do seu próprio mercado e a fonte especificada; a Robinhood é determinada pela bolsa parceira; os contratos de evento da TurboFlow liquidam automaticamente com base nas regras contratuais previamente reveladas, usando oráculos que geram os preços de entrada e de liquidação a partir de fontes de mercado fiáveis e múltiplos oráculos.
• Cenários de aplicação: quem quer analisar probabilidades de eventos em mudança contínua pode focar-se na Polymarket; quem dá prioridade a regras de mercado padronizadas pode estudar a Kalshi; quem prefere a interface unificada da Robinhood pode verificar os contratos das bolsas parceiras; quem deseja participar em contratos curtos «Mais alto/Mais baixo» com baixo limite pode estudar os contratos de evento da TurboFlow.

主要風險

• Perda do capital: quando a direção estiver incorreta, um contrato por unidade pode zerar; os produtos de retorno fixo também podem perder o valor de participação.
• Risco das regras: ao ignorar valores de referência (limites), fuso horário, fonte de dados ou cláusulas anómalas, podem surgir expectativas erradas sobre a liquidação.
• Liquidez e spread: a probabilidade exibida, os preços executáveis e os preços de saída antecipada podem diferir de forma evidente.
• Risco de liquidação e de dados: atraso dos dados oficiais, correções, disputas do oracle ou anomalias na fonte de preços podem prolongar a liquidação e ativar regras especiais.
• Risco de taxas: taxas de negociação, comissões, taxas de rede on-chain e custos de entrada/saída reduzem o retorno real.
• Risco técnico e de conformidade: segurança da conta, contratos inteligentes, operações da plataforma e restrições por região podem afetar a disponibilidade do produto.

總結

Para compreender contratos de evento, pode verificar cinco etapas: «definição do problema — formação do preço — saída da negociação — confirmação do resultado — liquidação do capital». Os contratos de evento da Polymarket, Kalshi, Robinhood e TurboFlow seguem caminhos de produto diferentes; entre eles, a própria TurboFlow é um ecossistema on-chain que funde mercados de previsão e contratos perpétuos, e esta análise avalia apenas o seu produto de contratos de evento. O nome da plataforma não substitui a verificação dos termos de um contrato específico; o que determina o resultado de verdade são o tempo especificado no contrato, a fonte de dados, as condições-limite e as regras de tratamento de anomalias.