В первой половине 2026 года бычий рынок чипов для искусственного интеллекта сформировал у инвесторов привычку рассматривать каждую коррекцию как возможность для покупки. Однако динамика рынка в первую неделю июля подвергла это устоявшееся убеждение серьёзной проверке.
С 1 по 2 июля индекс Philadelphia Semiconductor (SOX) снизился более чем на 11% за два торговых дня. Бумаги Marvell Technology упали на 9,84% за день, достигнув внутридневного минимума $237,20. За два дня совокупное падение превысило 18%. С исторического максимума около $330 в июне акции Marvell потеряли более 25% примерно за три недели. Котировки Micron Technology снизились более чем на 11%, Intel — на 9%, AMD — на 7%. ETF VanEck Semiconductor просел более чем на 5%. Это распродажа не была единичным случаем — она отражала системную переоценку по всей цепочке поставок оборудования для искусственного интеллекта.
В аналогичных условиях две ведущие инвестиционные банки Wall Street дали противоположные рекомендации. Стратег JPMorgan Мислав Матејка прямо заявил, что текущая слабость акций полупроводниковых компаний — это возможность для покупки. В то же время главный стратег Morgan Stanley по акциям США Майкл Уилсон рекомендовал клиентам сократить долю полупроводников и переключиться на гипермасштабируемых облачных провайдеров.
Их разногласия не связаны с различием взглядов на долгосрочные перспективы индустрии искусственного интеллекта — обе стороны согласны, что долгосрочный тренд ИИ сохраняется. Реальная разница заключается в оценке краткосрочных перспектив, настроений на рынке и темпов следующего роста. В этой статье рассматривается логика обеих позиций, анализируются потенциальные драйверы сектора чипов для ИИ и структурное влияние бума искусственного интеллекта на крипторынок.
Причины коррекции: множество факторов, но не смена парадигмы
Прежде чем перейти к разногласиям между банками, важно прояснить причины текущей коррекции рынка.
Во-первых, чрезмерный рост ранее спровоцировал массовую фиксацию прибыли. Индекс Philadelphia Semiconductor за первую половину 2026 года вырос более чем на 80%. Сегмент памяти прибавил 318,49%, став лидером среди всех секторов американского рынка; компьютерное оборудование выросло на 165%, а оборудование и материалы для производства чипов — на 129%. После столь значительного краткосрочного роста любое негативное известие может спровоцировать масштабную фиксацию прибыли. В первую неделю июля объёмы торгов резко увеличились, что отражает высвобождение накопившейся рыночной тревоги.
Во-вторых, эмоциональным триггером стало заявление компании Meta. На прошлой неделе Meta объявила о намерении продавать избыточные вычислительные мощности сторонним клиентам. Рынок воспринял это как сигнал, что даже гипермасштабируемые облачные провайдеры — при планируемых капитальных затратах до $145 млрд в 2026 году — могут столкнуться с избытком мощностей. В течение последних двух лет сектор полупроводников торговался исходя из предположения о постоянном дефиците GPU и высокопроизводительной памяти. Если у Meta есть свободные мощности для аренды, будущие заказы на GPU, HBM и NAND flash могут сократиться. В отчёте Уилсона прямо сказано, что это указывает на «достижение временного пика темпов роста капитальных затрат гипермасштабируемых облачных провайдеров».
В-третьих, аналитики Citigroup усилили негативные настроения своими предупреждениями. Citi поставил под сомнение способность крупных облачных платформ убедить инвесторов в том, что масштабные инвестиции в ИИ-инфраструктуру принесут значительную отдачу, а также устойчивость столь высоких расходов. Это затрагивает саму суть инвестиционной истории ИИ: когда прогнозируемая отдача от капзатрат становится неочевидной, фундамент всей системы оценки стоимости ослабевает. По данным Goldman Sachs, в 2026 году Alphabet, Amazon, Microsoft и Meta в совокупности потратят на капитальные вложения $725 млрд, что на 77% больше, чем в 2025 году; капзатраты гипермасштабируемых облачных провайдеров достигнут примерно 100% операционного денежного потока. Однако сроки выхода ИИ-бизнеса на сопоставимую прибыльность пока неясны.
В-четвёртых, оценки остаются завышенными, запас прочности минимален. Даже после однодневного падения почти на 10% мультипликатор P/E Marvell на 2 июля составлял около 84, что значительно выше среднего по отрасли (около 75,5). Текущий форвардный P/E Nvidia — примерно 22; после вялой динамики в первом полугодии оценка кажется «относительно дешёвой», но AMD и Intel после трёхзначного роста уже выглядят переоценёнными. По данным Goldman Sachs, P/E Nvidia опустился до нижней-средней границы за последние три года — что подчёркивает, насколько высокими были оценки до коррекции.
В целом, эта коррекция носит скорее циклический характер, чем отражает фундаментальные изменения в логике развития ИИ-индустрии. По прогнозу Goldman Sachs, глобальные капитальные затраты на ИИ в сегментах вычислений, дата-центров и энергетики достигнут примерно $7,6 трлн в период с 2026 по 2031 год. Мировые мощности дата-центров выросли с 30 ГВт в 2019 году до 57 ГВт в 2024-м, а к 2030 году ожидается ещё 65 ГВт. Спрос на ИИ растёт быстрее развития инфраструктуры. Эти макроэкономические данные свидетельствуют о том, что экспансия инфраструктуры для искусственного интеллекта только начинается.
Суть разногласий: два взгляда на время, но один вектор
В основе разногласий между банками лежит простой вопрос: Оба позитивно смотрят на ИИ, но расходятся во мнении о том, стоит ли покупать «прямо сейчас».
JPMorgan: коррекции — это возможности, цикл роста далёк от завершения
В отчёте от 6 июля стратег JPMorgan Матејка выделил три основных аргумента.
Во-первых, цикл роста в полупроводниковой отрасли ещё не достиг пика. По словам Матејки, «значительное расширение предложения маловероятно до 2028 года». Поставки высокопроизводительной памяти (HBM) от Micron, SK Hynix и Samsung уже полностью законтрактованы до 2026 года, а новые производственные мощности появятся не раньше 2028-го. Ожидается, что в этом году ИИ-дата-центры потребят около 70% всего мирового производства чипов памяти — аналитики называют это структурным дефицитом, который обеспечивает производителям устойчивую ценовую власть.
Во-вторых, недавние коррекции индекса Philadelphia Semiconductor и южнокорейских акций следует рассматривать как возможность для покупки. В структуре технологического портфеля JPMorgan приоритет отдается «полупроводникам перед гипермасштабируемыми облачными провайдерами, а облачным провайдерам — перед высокорисковыми акциями концепций ИИ». В среднесрочном прогнозе Broadcom назван «сильной покупкой» на оставшуюся часть 2026 года, подчёркивается, что цикл роста чипов, обусловленный ИИ, далёк от завершения. Аналитик JPMorgan Харлан Сур отмечает, что заказы на ИИ-чипы значительно превышают текущие мощности, а видимость по выручке сохраняется на длительный период.
В-третьих, макроэкономическая ситуация улучшается. По мнению Матејки, по мере исчезновения страхов по поводу стагфляции во втором полугодии 2026 года участие на рынке расширится. JPMorgan ожидает новых максимумов по мировым акциям на фоне сильных прогнозов по прибыли, ослабления инфляционного давления и относительно низкой позиции инвесторов.
Важно отметить, что JPMorgan не проявляет безоговорочного оптимизма ко всем технологическим бумагам. Банк осторожен в отношении группы «Великолепная семёрка», указывая, что несмотря на сохраняющиеся драйверы прибыли и оценки, эта группа «может столкнуться с дальнейшим давлением на мультипликаторы из-за вопросов о монетизации». Для секторов программного обеспечения, бизнес-услуг и медиа — наиболее уязвимых к эффекту каннибализации со стороны ИИ — JPMorgan сохраняет «фундаментально негативный» прогноз.
Morgan Stanley: импульс ослабевает, стоит дождаться лучшей точки входа
Позиция Morgan Stanley также основана на уверенности в долгосрочном тренде ИИ, но отличается по тактике на ближайшую перспективу.
В последнем отчёте Уилсон отмечает, что импульс в полупроводниковом секторе ослаб, индекс Philadelphia Semiconductor снизился почти на 12% от пика. Группа акций с высоким бета-коэффициентом (память и чипы) показала самое сильное двухдневное падение с начала пандемии. По мнению Уилсона, эта коррекция «может продолжиться».
Основная логика Morgan Stanley строится на концепции «ротации секторов». Ещё в ноябре 2025 года в годовом прогнозе Уилсон предложил стратегию «диверсификации рынка»: после завершения волновой рецессии в США в апреле 2025 года и перехода к новому циклу роста, темпы роста прибыли превысят ожидания, а лидерство перейдёт от бенефициаров ИИ-капзатрат к более широкому кругу секторов. Этот сценарий был прерван войной в Иране в феврале 2026 года, но по мере снижения цен на нефть и стабилизации инфляционных ожиданий Уилсон считает, что условия для ротации вновь созрели.
Morgan Stanley приводит конкретную аналогию: динамика акций полупроводников во многом повторяет динамику серебра — оба актива пережили параболический рост и тесно связаны с сырьевыми рынками. В начале июня банк впервые провёл эту параллель, и сейчас она подтверждается. Уилсон также отмечает, что лидером коррекции выступит сегмент памяти, поскольку память — «наиболее товарный» элемент полупроводникового комплекса, обладающий высокой эластичностью цен и склонностью к резким разворотам.
В портфельной стратегии Уилсон рекомендует «продавать чипы, покупать облако» — сокращать долю полупроводников и увеличивать вложения в гипермасштабируемых облачных провайдеров. Это не негативная оценка ИИ, а смена акцентов. За цикл инвестиций в ИИ уже произошло три подобных ротации, и текущая — четвёртая. В числе фаворитов — Microsoft, Amazon и Meta, чьи основные бизнесы способны сглаживать волатильность, связанную с ИИ. Годовая цель по S&P 500 у Уилсона — 8 000 пунктов.
Входит ли бычий рынок ИИ во вторую фазу?
Разногласия между банками по сути сводятся к одному вопросу: переходит ли цикл инвестиций в ИИ от «игры на концепцию» к «подтверждению результатов»?
Если оглянуться на первую фазу бычьего рынка ИИ — с 2023 года по первую половину 2026 года — рынок в основном торговал идеями и ожиданиями будущего. В этот период любые акции с упоминанием ИИ росли, а рынок мирился с крайне высокими мультипликаторами. Рост сегмента памяти на 318% за полугодие и более чем 220%-ное ралли Marvell в этом году — классические примеры.
Сейчас рынок переходит во вторую фазу. Её отличает акцент на реализованных финансовых результатах и чёткая дифференциация между компаниями, занимающимися чипами для ИИ, облачными вычислениями и инфраструктурой дата-центров. Ключевыми драйверами становятся реальные показатели выручки и роста заказов. Глобальная торговля ИИ «меняет рельсы»: капитал перетекает от «сжигающих деньги» облачных провайдеров к «зарабатывающим» производителям оборудования. Рыночная логика всё больше строится на проверке финансовых результатов и операционного денежного потока.
Эту тенденцию подтверждают конкретные данные. 7 июля Samsung Electronics опубликовала предварительные результаты за второй квартал: операционная прибыль выросла на 1 810,2% в годовом выражении, достигнув 89,4 трлн вон (около $58 млрд), что стало третьим подряд рекордным кварталом. Гигант памяти Jangbolong ожидает, что чистая прибыль за первое полугодие, приходящаяся на акционеров, вырастет на 62 204–74 394% год к году. Эти цифры показывают, что процесс подтверждения результатов в сегменте оборудования для ИИ уже идёт.
В то же время Goldman Sachs прогнозирует, что капитальные затраты гипермасштабируемых облачных провайдеров достигнут примерно 100% операционного денежного потока. Когда рост капзатрат значительно опережает рост выручки, возникает вопрос о стабильности такой модели. Предстоящие отчёты за второй квартал станут важным моментом: для переоценённых бумаг главным будет устойчивый рост операционного денежного потока и его соответствие ожиданиям рынка.
Goldman Sachs отмечает, что инвесторы сокращают долю «Великолепной семёрки» и предпочитают полупроводники и другие сегменты оборудования, напрямую выигрывающие от капзатрат. Данные о потоках капитала подтверждают этот тренд: по данным Wind, за неделю с 29 июня по 3 июля три лидирующих сектора по чистому притоку в ETF на акции — это чипы, связь и ценные бумаги. JPMorgan также указывает, что сделки с ИИ становятся всё более дифференцированными: капитал идёт в чипы и оборудование, а капиталоёмкие технологические компании продаются — что напоминает динамику накануне пузыря доткомов 1999 года.
Как бум ИИ влияет на крипторынок?
Колебания цен на чипы для искусственного интеллекта влияют не только на традиционные рынки капитала, но и на криптоэкосистему — по нескольким каналам.
Во-первых, экспансия инфраструктуры ИИ стимулирует развитие децентрализованных вычислительных сетей (DePIN). По мере того как мировые мощности дата-центров выросли с 30 ГВт в 2019 году до 57 ГВт в 2024-м, а к 2030 году ожидается ещё 65 ГВт, появляются децентрализованные физические инфраструктурные сети как альтернатива централизованным вычислениям. На март 2026 года совокупная капитализация DePIN составляла около $9–10 млрд. Огромный спрос на вычисления для обучения и вывода ИИ обеспечивает DePIN реальные сценарии применения и источники дохода. Когда централизованные мощности ограничены энергетическими узкими местами или капзатратами, относительная ценность децентрализованных сетей может вырасти. По данным Goldman Sachs, в ряде ключевых регионов очередь на подключение дата-центров к энергосети достигает 8–12 лет — это гораздо больше, чем цикл обновления GPU, что создаёт структурные ограничения и уникальные возможности для DePIN.
Во-вторых, ИИ-агенты всё активнее интегрируются с криптосектором. В первом квартале 2026 года токены «ИИ-агентов» пережили коррекцию на 80–90%. Однако падение было избирательным: токены с «ИИ» в названии, но без реального применения, обвалились, а проекты с практической ценностью стабилизировались и начали восстанавливаться. Эта дифференциация отражает переход акций ИИ от «игры на концепцию» к «подтверждению результатов». По мере снижения стоимости инфраструктуры для ИИ-чипов развёртывание ИИ-агентов становится проще, что будет способствовать развитию ИИ-проектов в криптоэкосистеме.
В-третьих, между акциями ИИ и криптоактивами ИИ существует связь по капиталу и настроениям. 7 июля (по пекинскому времени) американские ИИ-акции, такие как AAOI, MRVL, AVGO и ASML, прибавили от 1,63% до 3,73%. В тот же период курс биткоина держался около $64 000. Распродажа полупроводников в начале июля кратковременно опустила биткоин до $62 000 — что подчёркивает, что состояние торговли ИИ становится значимым опережающим индикатором для рынка цифровых активов.
С долгосрочной точки зрения связь между акциями ИИ и криптоактивами ИИ не является строго прямой или обратной. Когда акции чипов для ИИ корректируются из-за высоких оценок, часть капитала может переходить в криптоактивы ИИ как альтернативный инструмент. Напротив, при расширении инвестиций в инфраструктуру ИИ фундаментальная стоимость DePIN и децентрализованных вычислительных сетей усиливается. Между этими сегментами существуют сложные потоки капитала и механизмы передачи стоимости, требующие постоянного внимания.
Заключение
Коррекция акций чипов для ИИ в начале июля 2026 года по сути стала локальной фиксацией прибыли после чрезмерного роста в первой половине года. Разногласия между JPMorgan и Morgan Stanley касаются не долгосрочного тренда ИИ, а краткосрочных оценок и тактики. JPMorgan видит структурный дефицит предложения и продолжающийся цикл роста; Morgan Stanley отмечает ослабление импульса и возможность для ротации портфеля.
Для инвесторов ключевой вопрос — переходит ли цикл инвестиций в ИИ от «игры на концепцию» к «подтверждению результатов». Если да, рыночная логика сместится от «у кого есть история про ИИ» к «у кого есть выручка от ИИ». Отчёты о прибылях таких гигантов, как Samsung и Micron, уже показали возможность подтверждения результатов, но прозрачность отдачи от капзатрат гипермасштабируемых облачных провайдеров остаётся главным вопросом.
Влияние ИИ на крипторынок также переходит от концептуальной к практической фазе. Рост капитализации DePIN, дифференциация в секторе ИИ-агентов и связь по капиталу между акциями ИИ и криптоактивами указывают на то, что интеграция ИИ и крипто становится структурным трендом, который невозможно игнорировать. Независимо от краткосрочных колебаний акций чипов для ИИ, долгосрочная экспансия инфраструктуры ИИ остаётся неизменной — и её влияние на криптоэкосистему только начинает проявляться.
FAQ
Вопрос 1: В чём принципиальное разногласие между JPMorgan и Morgan Stanley по акциям чипов для ИИ?
Обе компании позитивно оценивают долгосрочные перспективы ИИ, но расходятся в тактике на ближайшее время. JPMorgan считает текущую коррекцию возможностью для покупки и ожидает, что цикл роста полупроводников продлится минимум до 2028 года. Morgan Stanley отмечает ослабление импульса акций чипов, рекомендует фиксировать прибыль и переходить в гипермасштабируемых облачных провайдеров. Ключевое различие — в оценке «насколько текущие мультипликаторы оправданы» и «какой сектор возглавит следующий рост».
Вопрос 2: Каковы основные причины текущей коррекции в секторе чипов для ИИ?
Выделяют четыре фактора: чрезмерный рост в первом полугодии (индекс SOX вырос более чем на 80%), массовая фиксация прибыли; заявление Meta о продаже избыточных вычислений, что вызвало опасения по поводу переинвестирования в инфраструктуру ИИ; сомнения Citi и других аналитиков в прозрачности отдачи от капзатрат облачных провайдеров; и завышенные оценки при минимальном запасе прочности. Все эти причины связаны в основном с настроениями и переоценкой, а не с фундаментальными изменениями в индустрии ИИ.
Вопрос 3: Входит ли цикл инвестиций в ИИ во вторую фазу?
Да. Первая фаза (с 2023 года по первую половину 2026-го) была обусловлена концепциями и ожиданиями, что привело к широкому росту акций, связанных с ИИ. Сейчас рынок входит во вторую фазу, которую отличает больший акцент на реализованных результатах, чёткая дифференциация между компаниями, работающими с ИИ, и переход к реальному росту выручки и заказов как основным драйверам. Рост операционной прибыли Samsung во втором квартале на 1 810% год к году и аналогичные отчёты подтверждают факт перехода к проверке результатов в сегменте оборудования.
Вопрос 4: Как колебания цен на чипы для ИИ влияют на крипторынок?
Влияние реализуется по трём основным каналам: расширение инфраструктуры ИИ создаёт реальные сценарии для DePIN (децентрализованных вычислительных сетей), капитализация которых достигла $9–10 млрд; в секторе ИИ-агентов и других криптосегментах наблюдается дифференциация, аналогичная акциям ИИ — проекты с реальной пользой оказываются более устойчивыми; существует связь по капиталу и настроениям между акциями ИИ и криптоактивами, причём распродажи полупроводников тянут вниз и биткоин.
Вопрос 5: Сейчас подходящее время для инвестиций в акции чипов для ИИ?
Всё зависит от вашего инвестиционного горизонта и отношения к риску. JPMorgan советует долгосрочным инвесторам использовать коррекцию как точку входа, считая, что цикл роста полупроводников далёк от завершения. Morgan Stanley рекомендует дождаться более привлекательной точки входа, так как коррекция может продолжиться. Инвесторам стоит внимательно следить за предстоящими отчётами Nvidia, Micron и других, чтобы понять, сможет ли спрос на ИИ поддержать текущий цикл.
