По состоянию на 1 июля 2026 года, согласно данным рынка Gate, ETH торгуется около $1 580, колеблясь в диапазоне цен, наблюдавшемся в начале 2021 года. Это означает, что большая часть роста за последние пять лет была аннулирована. Еще более примечательно: Ethereum впервые с момента запуска основной сети в 2015 году завершил три квартала подряд с отрицательной динамикой — IV квартал 2025 года, I квартал 2026 года и II квартал 2026 года. Эта редкая историческая тенденция существенно влияет на структуру затрат долгосрочных держателей и вновь вызывает дискуссию о связи между фундаментальными показателями ETH и его ценой.
Что означает три подряд убыточных квартала в истории Ethereum?
С момента появления в 2015 году Ethereum пережил медвежий рынок 2018 года, кризис ликвидности в марте 2020-го, политические потрясения мая 2021-го и крах FTX в 2022-м, а также другие экстремальные рыночные события. Однако ни в одном из этих спадов Ethereum не фиксировал три последовательных квартала убытков.
Текущий спад выделяется как по глубине, так и по продолжительности. В IV квартале 2025 года ETH снизился на 28,28 % за квартал. В I квартале 2026 года падение усилилось до 29,26 %, а II квартал 2026 года завершился снижением в диапазоне от 24,79 % до 25,65 %. За эти три квартала ETH упал почти на 70 %, а цена ETH снизилась с максимума около $4 950 до примерно $1 600.
Исторически двузначные квартальные снижения для Ethereum не редкость. Однако три подряд квартала двузначных убытков без признаков замедления падения указывают на устойчивое давление со стороны продавцов, а не на единичную капитуляцию. Эта структурная особенность свидетельствует о том, что нынешний спад вызван не единичным «черным лебедем», а системной переоценкой.
Какова ситуация у долгосрочных держателей с точки зрения распределения затрат и убытков?
Ончейн-данные позволяют количественно оценить позиции долгосрочных держателей. По данным Glassnode, сейчас только около 11 % циркулирующего предложения ETH находится в позиции с прибылью x3 — это минимальный уровень с февраля 2017 года. Для сравнения: в бычьих рынках 2017 и 2021 годов более 50 % предложения находилось в прибыли x3 и выше. В текущем цикле этот показатель даже не достиг порога 30 %.
Еще более важно, что нынешнее сжатие прибыли ETH хуже, чем в медвежьих рынках 2019 и 2022 годов. Это означает, что даже по историческим меркам долгосрочные держатели сталкиваются с необычно большими нереализованными убытками.
Под давлением находятся и краткосрочные держатели. 30-дневный коэффициент MVRV для Ethereum сейчас составляет -12 %, что указывает на средний нереализованный убыток в 12 % у инвесторов, купивших ETH за последний месяц. Когда MVRV остается отрицательным, это обычно сигнализирует о фазе капитуляции, в которой давление продаж постепенно ослабевает по мере выхода слабых участников рынка.
Если рассматривать реализованную цену по различным временным интервалам, большинство групп покупателей сейчас находятся «под водой». Такая модель «универсальных убытков» исторически предшествовала паническим продажам со стороны долгосрочных держателей, но также может означать приближение рыночного дна — при условии, что фундаментальные показатели достаточно сильны.
Почему ончейн-активность расходится с динамикой цены ETH?
Несмотря на продолжающееся снижение цены ETH, ончейн-активность Ethereum демонстрирует совершенно иную картину. В январе 2026 года среднее число активных адресов в сутки составило около 927 842, а максимум достиг 1,3 миллиона. Этот показатель не только значительно превышает максимум в 800 000 адресов во время бычьего рынка 2021 года, но и рекорд в 720 000 адресов в 2018 году.
Что касается транзакций, среднее число операций в сутки в 2026 году выросло до 2,05 миллиона — это на 31 % больше, чем в середине 2025 года. Основная сеть обрабатывала до 2,9 миллиона транзакций за неделю, устанавливая новый рекорд. При этом средняя комиссия в сети оставалась низкой — от $0,10 до $0,20.
Такое редкое сочетание «высокой активности и низких комиссий» практически беспрецедентно для истории Ethereum. В прошлые периоды перегрузки сети рост числа транзакций всегда приводил к увеличению стоимости газа. Нынешняя низкая комиссия — результат ряда недавних обновлений протокола, включая обновление Fusaka с внедрением технологии PeerDAS и увеличением емкости Blob, что существенно повысило пропускную способность сети.
Расхождение между ончейн-активностью и ценой отражает два разных сигнала: активность измеряет реальное использование Ethereum как инфраструктуры, а цена больше зависит от макроэкономической ликвидности, настроений рынка и потоков капитала. Эти показатели не всегда движутся синхронно.
Изменяет ли масштабирование Layer 2 логику захвата стоимости ETH?
Быстрое развитие экосистемы Layer 2 — одно из самых значимых структурных изменений в фундаментальных показателях Ethereum. По состоянию на начало 2026 года общий объем заблокированной стоимости (TVL) на Layer 2 Ethereum превысил $28 миллиардов. Сети L2 теперь обрабатывают от 95 % до 99 % всех транзакций Ethereum. С точки зрения масштабирования совокупный коэффициент расширения L2 превышает основной сети более чем в 100 раз.
Однако стремительный рост Layer 2 вызвал новые споры: по мере миграции транзакций на L2 происходит ли размывание захвата стоимости ETH как «актива расчетного слоя»? Хотя низкие комиссии в L2 улучшают пользовательский опыт, они также уменьшают объем сжигаемых комиссий в основной сети, что влияет на дефляционный сценарий ETH.
С другой стороны, зрелость экосистемы L2 открывает более широкие сферы применения Ethereum. В 2026 году блокчейн-технологии начинают проникать в реальные отрасли, такие как цепочки поставок и энергетика, в качестве «доверенной инфраструктуры». Такой переход от «нишевых финансовых сценариев» к «индустриальной инфраструктуре» может дать ETH принципиально иную долгосрочную ценность по сравнению с предыдущими циклами.
Какие сигналы подают институциональные игроки в условиях текущего спада?
На фоне давления на розничных инвесторов и долгосрочных держателей поведение институциональных игроков демонстрирует не единство, а расхождение.
С одной стороны, часть институтов выходит из рынка. 30 июня 2026 года компания по управлению казначейством FG Nexus ликвидировала все свои 50 770 ETH, средняя цена входа составляла около $3 860, а общие реализованные убытки превысили $85 миллионов.
С другой стороны, некоторые институты покупают на спаде. BitMine недавно инвестировала $43 миллиона для приобретения 27 084 ETH, увеличив свои общие активы до 5,7 миллиона ETH, что составляет 4,7 % от общего предложения. Средняя цена входа — ровно $1 569. В тот же день публичная компания SharpLink также добавила 10 000 ETH к своему портфелю, действуя вопреки рыночной тенденции.
Такие противоположные действия на одном уровне цен подчеркивают глубокое разделение среди институциональных игроков относительно долгосрочной ценности Ethereum. Как отметил маркетмейкер Wintermute: «Медвежий рынок находится на поздней стадии, но трудно сказать, достигли ли мы настоящего дна». Эта осторожная позиция подчеркивает отсутствие консенсуса на рынке — а именно отсутствие консенсуса часто предшествует важным переломным моментам.
Является ли разрыв между фундаментальными показателями ETH и ценой устойчивым?
Главный вопрос, стоящий перед Ethereum сейчас: является ли расхождение между улучшением фундаментальных показателей и падением цен временным явлением или свидетельствует о более глубокой структурной перемене?
С точки зрения использования сети число активных адресов в сутки превысило 1,3 миллиона, количество транзакций достигло рекордных значений, а TVL Layer 2 превышает $28 миллиардов. Все эти показатели говорят о том, что внедрение Ethereum как блокчейн-инфраструктуры продолжается. Со стороны предложения объем ETH на биржах снизился до примерно 14,5 миллиона — это исторический минимум, указывающий на отсутствие массовых панических продаж. Напротив, наблюдается накопление.
Однако с точки зрения цены ETH вернулся к уровням начала 2021 года, долгосрочные держатели оказались в глубоком минусе, а квартальные снижения обновили рекорды. Такое несоответствие свидетельствует о том, что текущие цены больше обусловлены ужесточением макроэкономической ликвидности и снижением склонности к риску, чем ухудшением фундаментальных показателей сети.
Исторически периоды значительного расхождения между ценами активов и фундаментальными показателями редко бывают финалом истории. Обычно они открывают окно для переоценки рынка. Когда фундаментальные показатели продолжают улучшаться при падающих ценах, разрыв должен рано или поздно закрыться — либо фундаментальные показатели ухудшатся до уровня цен, либо цены восстановятся до уровня фундаментальных показателей.
Заключение
С IV квартала 2025 года по II квартал 2026 года Ethereum впервые в истории показал три подряд квартала убытков — снижение на 28,28 %, 29,26 % и примерно 25 % соответственно. Цена упала с около $4 950 до примерно $1 600, вернувшись к уровням начала 2021 года. Долгосрочные держатели сталкиваются с массовыми убытками: только 11 % циркулирующего предложения находится в позиции x3 прибыли, что является минимальным значением с 2017 года.
Однако ончейн-данные рисуют иную картину: число активных адресов в сутки превысило 1,3 миллиона, установив новый исторический максимум; TVL Layer 2 превысил $28 миллиардов; балансы ETH на биржах достигли исторических минимумов. Активность сети и внедрение продолжают расти, несмотря на давление на цены.
Этот разрыв между фундаментальными показателями и ценой — ключевая особенность рынка Ethereum сегодня. Он отражает системное давление на рисковые активы со стороны макроэкономической среды и ставит главный вопрос: если использование сети продолжает расти, а цены падают, не сбоит ли механизм ценообразования рынка или идет подготовка к долгосрочной переоценке?
Часто задаваемые вопросы (FAQ)
Вопрос: Это первый случай, когда Ethereum показал три подряд квартала убытков?
Да. С момента запуска Ethereum в 2015 году он пережил несколько медвежьих рынков, но никогда ранее не фиксировал три подряд убыточных квартала. IV квартал 2025 года (-28,28 %), I квартал 2026 года (-29,26 %) и II квартал 2026 года (около -25 %) — первый такой случай в истории.
Вопрос: Какова текущая ситуация с убытками у долгосрочных держателей?
По ончейн-данным, только около 11 % циркулирующего предложения ETH находится в позиции x3 прибыли — это минимальный уровень с февраля 2017 года. 30-дневный коэффициент MVRV составляет -12 %, что означает средний убыток в 12 % для последних покупателей. Большинство групп покупателей по временным интервалам сейчас «под водой».
Вопрос: Какова текущая цена ETH?
По состоянию на 1 июля 2026 года, согласно данным рынка Gate, ETH торгуется около $1 600, вернувшись к уровням начала 2021 года.
Вопрос: Почему наблюдается расхождение между ончейн-активностью и ценой?
Число активных адресов Ethereum в сутки превысило 1,3 миллиона — это новый исторический максимум и выше пика бычьего рынка 2021 года. Продолжающееся снижение цены в основном отражает ужесточение макроэкономической ликвидности и снижение склонности к риску. Ончейн-активность измеряет реальное использование сети, и эти показатели движутся под влиянием разных факторов — они не всегда совпадают.
Вопрос: Что означает развитие Layer 2 для ETH?
TVL Layer 2 превысил $28 миллиардов, сейчас L2 обрабатывает от 95 % до 99 % транзакций Ethereum. Масштабирование L2 существенно улучшило производительность сети, но также вызвало дискуссию о захвате стоимости ETH. В целом зрелость экосистемы L2 открывает более широкие сценарии внедрения Ethereum.
