В децентрализованных финансах (DeFi) стейблкоины выполняют две ключевые задачи: они служат средством обмена и основой для ликвидности и распределения дохода. С развитием рынка традиционные стейблкоины всё чаще не отвечают требованиям пользователей по доходности, поэтому «доходные стейблкоины» становятся следующим этапом развития.
В этом сегменте Unitas и Ethena иллюстрируют два разных технических решения. Оба протокола применяют стратегии Delta Neutral (рыночная нейтральность) для снижения волатильности, но существенно различаются по структуре активов и механизмам генерации дохода. Чтобы понять развитие доходных стейблкоинов, важно разобраться в этих различиях.
Обзор проектов Unitas и Ethena
Unitas — протокол доходного стейблкоина, основанный на пулах ликвидности и структурированных стратегиях. Базовые активы — USDu и sUSDu, которые позволяют получать доход через размещение капитала и хеджирование.
Ethena — протокол синтетического доллара. Его стабильные активы (например, USDe) используют структуру «спот-актив + бессрочные фьючерсы в шорт», обеспечивая хеджированную систему для стабильности цены и доходности.
Хотя Unitas и Ethena преследуют одну цель, их подходы к реализации отражают разные философии проектирования.
Unitas vs Ethena: основные различия
Оба протокола используют стратегии Delta Neutral, но Unitas и Ethena принципиально различаются по распределению активов, источникам дохода и управлению рисками.
| Параметр |
Unitas |
Ethena |
| Структура активов |
Пул ликвидности + хеджирование |
Спот-активы + бессрочный шорт |
| Источники дохода |
Комиссии за торговлю + доход от ликвидности |
Ставка финансирования + доход от стейкинга |
| Тип стратегии |
Структурированная нейтральная стратегия |
Прямое хеджирование |
| Источники риска |
Риски ликвидности и стратегии |
Риски ставки финансирования и ликвидации |
| Сценарий использования |
USDu → sUSDu |
Хранить стабильные активы для получения дохода |
Ключевое различие 1: структура активов
Unitas формирует базовые активы через пул ликвидности. Средства пользователя поступают в пул и участвуют в рыночной торговле, а механизм хеджирования снижает риск волатильности.
Ethena реализует структуру «спот + шорт»: держит спот-активы и одновременно открывает бессрочные фьючерсы в шорт, чтобы поддерживать рыночную нейтральность.
Таким образом, Unitas ближе к модели предоставления ликвидности, а Ethena — к деривативной хеджирующей модели.
Ключевое различие 2: механизм генерации дохода
Unitas получает доход в основном за счет комиссий за торговлю в пуле ликвидности и связанных стратегий, тесно связанных с ончейн-активностью.
Ethena генерирует доход преимущественно через ставку финансирования бессрочных фьючерсов и доход от базовых активов, например, активов в стейкинге.
В итоге драйверы доходности различаются: Unitas зависит от объема торгов, Ethena — от структуры рынка деривативов.
Ключевое различие 3: реализация стратегии Delta Neutral
Unitas достигает рыночной нейтральности через участие в пулах ликвидности и хеджирующие стратегии, используя структурированное управление капиталом.
Ethena хеджирует спот-активы напрямую, открывая шорт по бессрочным фьючерсам — это более прямой и типичный способ хеджирования.
Это определяет разные требования к сложности исполнения и инфраструктуре для каждого протокола.
Unitas vs Ethena: структура и источники риска
Основные риски Unitas связаны с волатильностью пула ликвидности, несовершенным хеджированием и эффективностью стратегии. Эти факторы могут влиять на доходность, особенно при высокой волатильности рынка.
Главные риски Ethena — колебания ставки финансирования, риск контрагента и риск ликвидации. Изменения рыночных условий могут повлиять на структуру хеджирования.
В целом, Unitas подвержен рискам стратегии и ликвидности, Ethena — рискам рынка деривативов.
Unitas vs Ethena: механизмы стабильности и логика привязки
Стабильность Unitas обеспечивается активами и структурированными стратегиями, поддерживая привязку через управление капиталом и увеличение доходности.
Ethena достигает нейтральной экспозиции к USD и ценовой привязки, сочетая спот-активы с бессрочными фьючерсами в шорт.
Эти подходы представляют собой механизмы стабильности «структурного обеспечения» и «хеджированной синтетики».
Unitas vs Ethena: пользовательский опыт и сценарий использования
Для пользователя Unitas использует двухактивную структуру: вход осуществляется через хранение USDu, с возможностью конвертации в sUSDu для участия в распределении дохода.
Ethena предлагает более простой процесс: доход начисляется за хранение стабильного актива, без дополнительных конвертаций.
Таким образом, Unitas ближе к логике управления активами, Ethena — к прямой модели хранения.
Итоги
Unitas и Ethena — доходные стейблкоины, реализующие разные подходы. Unitas строит систему доходности на пулах ликвидности и структурированных стратегиях, Ethena — на спот-активах и деривативном хеджировании для стабильности и доходности.
Эти различия определяют техническую реализацию, профиль рисков и пользовательский опыт. Понимание этих особенностей важно для системного подхода к доходным стейблкоинам.
Часто задаваемые вопросы
В чем главное различие между Unitas и Ethena?
Основное отличие — источники дохода и структура активов: Unitas зависит от стратегий ликвидности, Ethena использует хеджирование спот-активов и бессрочных фьючерсов.
Совпадают ли источники дохода?
Нет, Unitas получает доход от торговых комиссий и предоставления ликвидности, Ethena — от ставки финансирования и стейкинга.
Какой из моделей более чувствителен к рыночным условиям?
Ethena более чувствительна к ставке финансирования, Unitas — к торговой активности.
Оба ли считаются стейблкоинами?
Да, но оба — доходные стейблкоины на разных механизмах.
Почему Unitas и Ethena часто сравнивают?
Оба используют стратегии Delta Neutral и стремятся создать доходные стейблкоины.
