Исходный заголовок: Биткойн-майнеры становятся AI-компаниями и продают свои BTC для финансирования перехода

Исходный автор: Шаурья Мальва, CoinDesk

Исходный перевод: ShenChao TechFlow

ShenChao вводная: Последний отчет CoinShares о майнинге показывает, что взвешенная средняя стоимость добычи одного биткойна для публичных майнинговых компаний возросла до примерно 80,000 долларов, в то время как текущая цена BTC находится в диапазоне 68,000-70,000 долларов — это означает, что каждая добытая монета приносит убыток примерно в 19,000 долларов. Ниже приведено содержание оригинала:

Отрасль переживает наиболее фундаментальную трансформацию с момента своего создания: подписаны контракты на сумму более 70 миллиардов долларов на AI/HPC, публичные майнинговые компании продали более 15,000 BTC, такие компании, как IREN и TeraWulf, накопили долги в десятки миллиардов долларов. К концу 2026 года доля доходов от AI некоторых майнинговых компаний может достичь 70%. Они превращаются из биткойн-майнеров в операторов дата-центров, которые случайно все еще занимаются майнингом. Основной конфликт заключается в том, что именно те компании, которые обеспечивают безопасность сети биткойн, переходят на AI, а хэшрейт упал с пиковых 1,160 EH/s до примерно 920 EH/s.

· В индустрии биткойн-майнинга происходит наиболее фундаментальная трансформация, и наиболее четким сигналом являются не хэшрейт или сложность, а балансовые отчеты.

· Отчет CoinShares, опубликованный на этой неделе, показывает, что взвешенная средняя денежная стоимость добычи одного биткойна для публичных компаний в четвертом квартале 2025 года возросла до примерно 79,995 долларов.

· Биткойн продолжает торговаться в диапазоне 68,000-70,000 долларов, и отчет CoinDesk на прошлой неделе оценил, что каждая добытая BTC приносит убыток примерно 19,000 долларов.

· Эта цифра нестабильна, и отрасль это понимает. Ответом является полное переключение на AI-инфраструктуру — это меняет суть этих компаний.

Согласно отчету CoinShares, публичные майнинговые компании объявили о подписании контрактов на AI и высокопроизводительные вычисления (HPC) на сумму более 70 миллиардов долларов. Расширенное соглашение CoreWeave с Core Scientific стоит 10.2 миллиарда долларов и рассчитано на 12 лет. TeraWulf подписала контракт на доход от HPC на сумму 12.8 миллиарда долларов. Hut 8 подписала аренду AI-инфраструктуры на сумму 7 миллиардов долларов на 15 лет в парке River Bend. Cipher Digital подписала многомиллиардное соглашение с Fluidstack, в которую инвестирует Google.

К концу 2026 года доля доходов от AI публичных майнинговых компаний может достичь 70%, в то время как в настоящее время она составляет около 30%. Доход от AI-хостинга Core Scientific уже составляет 39% от общего дохода. У TeraWulf он составляет 27%. У IREN сейчас 9%, но она быстро расширяется, а строящаяся мощность жидкостного охлаждения GPU достигает 200 мегаватт.

Это означает, что эти майнинговые компании становятся все более похожими на операторов дата-центров, просто случайно все еще занимаются майнингом биткойна.

Экономическая логика объясняет причину. Данные CoinShares показывают, что стоимость инфраструктуры для майнинга биткойнов составляет около 700,000-1,000,000 долларов за мегаватт, в то время как AI-инфраструктура составляет около 8,000,000-15,000,000 долларов за мегаватт. Разница значительная, но AI предлагает более структурированные и стабильные доходы.

Цена хэшрейта — это показатель дохода майнера за единицу хэшрейта — упала до исторического минимума после халвинга в начале марта, примерно 28-30 долларов/PH/день.

На этом уровне майнеры, использующие средние модели, должны иметь цену на электроэнергию ниже 0.05 долларов за киловатт-час, чтобы поддерживать денежную прибыль. В то же время ожидаемая прибыль от контрактов AI превышает 85%, и есть многолетние гарантии дохода.

Откуда берутся деньги на трансформацию

Отчет CoinShares указывает на два источника финансирования этой трансформации, которые четко видны в данных.

Первый — заимствование. Уровень задолженности в отрасли претерпел качественные изменения. IREN сейчас имеет 3.7 миллиарда долларов в конвертируемых облигациях, разделенных на пять серий. Общий долг TeraWulf составляет 5.7 миллиарда долларов и состоит из конвертируемых облигаций и обеспеченных облигаций ее дочерней компании.

Cipher Digital в ноябре выпустила обеспеченные облигации на сумму 1.7 миллиарда долларов, что привело к росту квартальных процентных расходов с 3.2 миллиона долларов за предыдущие 9 месяцев до 33.4 миллиона долларов только за четвертый квартал. Это не долговая нагрузка уровня майнинга, это ставка уровня инфраструктуры — ставка на то, что доходы от AI будут достаточно быстрыми, чтобы покрыть обязательства по обслуживанию долга.

Второй — продажа монет. Публичные майнинговые компании уже сократили свои позиции более чем на 15,000 BTC с пиковых уровней. Core Scientific в январе продала около 1,900 BTC (стоимостью 175 миллионов долларов) и планирует в первом квартале 2026 года ликвидировать практически все оставшиеся запасы. Bitdeer в феврале обнулила свои запасы. Riot Platforms в декабре продала 1,818 BTC (стоимостью 162 миллионов долларов).

Даже крупнейший публичный держатель монет Marathon (владеет 53,822 BTC) тихо расширил свою политику в 10-К отчетности за март, разрешив продажу из резервов всей балансовой отчетности. Частично это связано с давлением на его кредитную линию по залогу биткойнов в 350 миллионов долларов — когда цена опустилась до 68,000 долларов, коэффициент займа к стоимости (LTV) вырос до 87%.

Кто будет защищать сеть биткойн?

Те, кто продает монеты для AI, как раз те компании, которые обеспечивают безопасность сети биткойн через майнинг. Это составляет основной конфликт этой трансформации. Когда майнинг не приносит прибыли, а AI приносит, рациональное экономическое решение — вывести средства из майнинга. Но если достаточно много майнеров сделают это, бюджет безопасности сети сократится.

Данные о хэшрейте уже отражают это. Хэшрейт сети достиг пиковых 1,160 EH/s в начале октября 2025 года, а затем упал до примерно 920 EH/s, что привело к трем последовательным отрицательным корректировкам сложности — впервые с июля 2022 года.

Дифференциация оценок

Рынок уже оценил эту дифференциацию. Майнинговые компании с подписанными контрактами на HPC сейчас торгуются по 12.3-кратному соотношению к доходам за следующие 12 месяцев. Чистые компании по майнингу имеют только 5.9-кратное соотношение. Рынок платит более чем в два раза больше премии за открытость к AI, что дополнительно усиливает мотивацию к трансформации.

Географический ландшафт также меняется. США, Китай и Россия в настоящее время контролируют около 68% хэшрейта в мире. Только за четвертый квартал США увеличила свою долю на рынке примерно на 2 процента. Но и новые рынки также входят в игру — Парагвай и Эфиопия вошли в десятку крупнейших стран по майнингу, соответственно, благодаря 300 мегаваттам HIVE и 40 мегаваттам Bitdeer.

Прогноз хэшрейта

CoinShares прогнозирует, что хэшрейт сети к концу 2026 года достигнет 1.8 ZH/s, а к концу марта 2027 года — 2 ZH/s (на месяц позже, чем ранее прогнозировалось).

Но это прогноз с условием, что биткойн вернется к 100,000 долларов к концу года. Если цена продолжит оставаться ниже 80,000 долларов, CoinShares предсказывает, что цена хэшрейта продолжит падать, хэшрейт снизится, и больше майнеров уйдет. Продолжительное падение ниже 70,000 долларов может вызвать более масштабное вынужденное закрытие — иронично, это может, наоборот, принести выгоду оставшимся, благодаря снижению сложности.

Новое поколение оборудования предлагает потенциальный путь к спасению. Серия S23 от Bitmain и SEALMINER A3 от Bitdeer, оба имеют эффективность ниже 10 джоулей/TH и ожидается, что будут массово поставляться в первой половине 2026 года. Эти майнеры могут снизить энергозатраты на каждый биткойн примерно в два раза по сравнению с текущими средними моделями. Но их развертывание требует средств — а многие майнеры сейчас вкладывают деньги в AI.

Индустрия биткойн-майнинга в начале этого цикла состояла из компаний, которые защищают сеть и накапливают биткойны. Она выходит из этого цикла под другой личиной: как группа компаний, строящих AI-дата-центры и продающих биткойны для финансирования этого.

Является ли это временной реакцией на неблагоприятные экономические условия или постоянным структурным изменением? Это зависит от одной переменной: цены на биткойн. Если цена вернется к 100,000 долларов, прибыль от майнинга восстановится, и трансформация AI замедлится. Если цена останется на уровне 70,000 долларов или ниже, трансформация ускорится, и традиционная майнинговая отрасль, сосредотачивавшаяся на майнинге в течение последних десяти лет, будет продолжать исчезать в нечто совершенно иное.

Исходная ссылка

Нажмите, чтобы узнать, что BlockBeats ищет вакансии

Добро пожаловать в официальное сообщество BlockBeats:

Telegram подписка: https://t.me/theblockbeats

Telegram чат: https://t.me/BlockBeats_App

Официальный Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia