Если звонок об окончании торгов уже давно является бизнес-моделью, то круглосуточный трейдинг — попытка ее сломать. Поскольку NYSE, Nasdaq, CME и Cboe наперегонки внедряют торговлю круглосуточно, возникает вопрос: кто выиграет и кто может проиграть.
Ответ довольно прост: Мати Гринспен, CEO и основатель Quantum Economics, сказал CoinDesk: «Главные проигравшие в круглосуточной торговле акциями — это не трейдеры: они получат огромную выгоду. Проиграют посредники, которые долгие годы зарабатывали, пока трейдеры не могли торговать».
Гринспен, также рыночный аналитик, утверждал, что когда рынки открываются после того, что он назвал крупным событием, «несколько компаний определяют первую котируемую цену. Очень часто они прямо используют цену, которая срабатывает для стоп-лоссов их клиентов, закрывая их с убытком и принося прибыль брокеру, который по сути торгует против клиента».
Когда Гринспену задали вопрос, координируются ли брокеры по ценообразованию во время закрытия рынков, он без обиняков ответил: «Да, это прямое манипулирование».
«По сути, они получают возможность контролировать цены — часто у них есть часы, чтобы разработать стратегию», — сказал он. «Часто охотятся за стоп-лоссами. Когда крупные новости выходят по выходным, дом обычно позволяет себе вольности с ценообразованием при открытии — на утреннем звонке».
Его комментарии прозвучали на фоне того, что несколько крупных американских бирж рассматривают предложение сервисов круглосуточной торговли. NYSE заявила, что ищет одобрение SEC на 24/7 торговлю. Nasdaq объявила о похожих планах в декабре. CME планирует запустить 24-часовые криптовалютные фьючерсы в 2026 году, при условии одобрения, а Cboe недавно расширила в США индекcные опционные контракты до режима 24/5 торговли.
‘Обоснованное правдоподобное отрицание’
Хотя комментарии Гринспена могут восприниматься как обвинения, несложно понять, почему такие практики могут быть заметны на рынке после закрытия торгов. Когда обычные часы торговли заканчиваются, в 16:00 по ET тонкая ликвидность может облегчать влияние на цены.
«После 4 часов вечера — после закрывающего звонка — у вас просто нет той же ликвидности», — сказал Джо Денте, брокер с торгового пола New York Stock Exchange. «Люди разошлись, и ликвидности уже нет, поэтому вы увидите более широкие спреды».
По его словам, более широкие спреды и более тонкие книги ордеров создают среду, в которой движения цены могут быть преувеличены по сравнению с обычной сессией.
Академические исследования также поддерживают точку зрения, что расширенные торговые сессии структурно отличаются от основного времени торгов. Широко цитируемое совместное исследование UC Berkeley—University of Rochester показало, что при торговле после закрытия формирование цены происходит «гораздо менее эффективно», ссылаясь на меньший объем и более тонкую ликвидность, которые ограничивают скорость, с которой информация встраивается в котировки.
Отвечая на вопрос, происходит ли манипулирование уже в эти периоды, Денте сказал, что это «возможно», но также отметил, что «сам факт 24-часовой торговли оставит пространство для манипулирования», имея в виду условия, которые уже наблюдались на рынках после закрытия торгов
Между тем Гринспен подчеркнул, что якобы такие практики «не совсем официально оформлены, поэтому они [брокеры, которые могут участвовать в подобных действиях] обычно сохраняют правдоподобное отрицание».
Именно здесь грань между реальным манипулированием и доказательством того, что такие практики происходят, начинает размываться.
Широко цитируемое исследование SSRN о манипулировании ценой открытия показывает, как брокеры могут влиять на цены во время предоткрывающего аукциона, подавая и отменяя крупные ордера, временно уводя акции от их фундаментальной стоимости до возвращения более широкой ликвидности.
Исследование показало, что такое манипулирование может создавать искаженные цены открытия, которые затем корректируются, как только начинается полноценная торговля на рынке, оставляя инвесторов, купивших по завышенной цене, с убытками. Поскольку эти искажения происходят до того, как возвращается нормальный торговый объем, результирующие движения цены могут выглядеть неотличимо от обычной рыночной волатильности.
Есть и еще один брокер, знакомый с практиками торговли ночью, который попросил не называть его имя, потому что не был уполномочен говорить публично: он сказал, что тонкая ликвидность ночью иногда делает проще для скоординированных стратегий влиять на цены в менее широко торгуемых акциях.
И это не только свидетельства из частных случаев.
В конце 2025 года SEC урегулировала обвинения, связанные с многолетней схемой спуфинга, включавшей вводящие в заблуждение ордера, используемые для перемещения цен на слабо торгуемых ценных бумагах. Регуляторы также оштрафовали Velox Clearing на $1,3 млн за то, что она не смогла выявить «слоение» и «спуфинг» в волатильных акциях.
Тем временем, Управление по регулированию финансовой индустрии США (FINRA) в своем Годовом отчете о надзоре за 2026 год привело компании за «неспособность поддерживать надлежащим образом разработанные системы и меры надзора и контроля, включая в отношении выявления и отчетности о потенциально манипулятивной активности, осуществляемой при торговле после закрытия».
Победа для розницы?
Насколько бы трудно ни было указать, насколько широко распространены эти обвинения, в одном можно не сомневаться: если торговля уйдет в режим 24/7, в конечном счете победителями станут трейдеры — особенно розничные трейдеры.
На сегодняшних электронных рынках у трейдеров, которые быстрее всех реагируют на рыночные новости, есть структурное преимущество.
«Всегда есть преимущество у тех, у кого самые быстрые компьютеры и самые лучшие программисты», — сказал Денте, отметив, что алгоритмы могут реагировать на новости и ордера «за наносекунду». Для отдельных инвесторов, добавил он, поддерживать такой темп сложно. «Как человек-индивидуум успевает за этим?»
А реагировать на такие события становится еще труднее для более мелких инвесторов, когда рынок закрыт, оставляя тех, кто торгует через розницу или более небольшими объемами, в гигантском проигрыше.
Пранава Рамеш, руководитель количественных исследований по опционам в Nasdaq и сооснователь Leadpoet, сказал, что тонкие рынки могут усиливать эти риски.
«Координация брокеров часто проявляется как согласованность по всей отрасли в маршрутизации и практиках исполнения — особенно там, где большая доля розничного потока уходит небольшой группе оптовых продавцов», — сказал он. «За пределами регулярных часов проверять сложнее, потому что рынок тоньше, и для инвесторов меньше прямых ориентиров, на которые можно опираться, оценивая качество исполнения», — сказал Рамеш в личном качестве.
Источник(и), знакомый(е) с практиками маршрутизации у брокеров и ликвидности, сообщил(и) CoinDesk, что возможность устанавливать цену в тонкие сессии реальна, особенно когда выходят крупные новости, пока рынки закрыты. По словам этих источников, координация по маршрутизации, спредам и практикам исполнения во время затяжных пауз исторически была проще как раз потому, что розничные трейдеры не могли участвовать.
Именно это — то, что круглосуточная торговля позволит устранить для трейдеров, по словам Гринспена: он заявил, что рынки 24/7 «смягчат» преимущество финтех-компаний, убрав полностью «вакуум» выходных.
Недавний конфликт на Ближнем Востоке стал идеальным примером того, как это может открыть больше торговых возможностей, когда рынки остаются закрыты. Децентрализованная биржа Hyperliquid, которая торгует на блокчейне 24/7, увидела растущий интерес со стороны трейдеров, делающих ставки на традиционные финансовые активы, включая нефть и золото, в течение выходных, когда традиционные биржи закрыты.
Это стало настолько популярным, что еженедельный объем торгов деривативами на платформе превысил $50 млрд, а за 24 часа она принесла $1,6 млн выручки, обогнав по выручке всю выручку биткоин-блокчейна. Платформа также недавно добавила бессрочный контракт на S&P 500.
Нужно ли говорить, что крупные биржи, вероятно, тоже выиграют от торговых комиссий, если откроются для круглосуточной торговли.
Пока неясно, ослабит ли в конечном итоге круглосуточная торговля влияние брокеров на установление цен. Но ясно одно: и биржи, и инвесторы могут получить выгоду от рынков, которые никогда не закрываются.
«Трейдеры смогут реагировать в реальном времени, не будучи во власти посредников — брокеров», — сказал Гринспен.
Подробнее: распродажа биткоина по выходным может быть завершена благодаря шагу CME по крипто-трейдингу 24/7
