Обвал Terra: как $40B исчезла за 72 часа (и почему это всё ещё важно)

Май 2022 года был не просто очередным падением рынка — это был момент, когда алгоритмические стейблкоины перешли из «революционных» в «мертвые при рождении». Экосистема Terra UST-LUNA рухнула, стерев $40 миллиардов в стоимости. Но вот что большинство всё ещё неправильно понимает о том, что на самом деле произошло.

Подготовка: Стейблкоин без системы безопасности

В отличие от USDT или USDC (которые имеют реальные доллары в банке), UST был чисто кодовым стейблкоином. Его идея была элегантной: если UST опустится ниже $1, его сжигают за $1 стоимость LUNA. Если он поднимается выше $1, сжигают LUNA за $1 UST. Предложение и спрос автоматически корректируют себя, верно?

Но это не так. Когда наступает паника, код не имеет значения.

Цикл смерти

Вот где всё сломалось:

1. Триггер: Киты начали выходить из UST. Возможно, это неудачная хеджировка Bitcoin Фонда Luna, возможно, Celsius обанкротился — причина не важна, когда ликвидность исчезает.

2. Алгоритм не сработал: Когда UST достиг $0.98, система автоматически создаёт LUNA для его выкупа. Звучит хорошо. Но за несколько дней было создано миллиарды токенов LUNA. Предложение LUNA выросло в 10 раз.

3. Каскад: Больше предложения LUNA = бесполезная LUNA. Чтобы сохранить паритет, системе нужно было создавать ещё больше LUNA. Это стало обратной связью, которую невозможно было остановить. LUNA за 96 часов превратилась с $80 до фактически $0 .

4. Паника: К 12 мая UST стоял на уровне $0.10. LUNA — на копейки. $40 миллиардов уничтожено. Инвесторы поняли, что «децентрализованные» системы стейблкоинов могут рухнуть быстрее, чем централизованные.

Почему это важно сейчас

Для регулирования: Вот почему правительства начинают жестко реагировать. UST доказал, что алгоритмические стейблкоины не могут саморегулироваться в экстремальных условиях. Регуляторы теперь видят в них системный риск.

Для доверия к блокчейну: Каждый новый «революционный» механизм теперь сравнивают с Terra. Планка доверия к индустрии резко поднялась за ночь.

Для выживших LUNA: Новый токен LUNA, запущенный после краха, по сути, — это другой проект. Урон репутации бренда постоянен. Текущие держатели LUNA делают ставку на Феникса из пепла — исторически проигрышная ставка.

Урок

Terra не была разрушена из-за неудачи или рыночных циклов. Всё было структурировано: ставка $40B на алгоритм, чтобы перехитрить психологию рынка. Рынки всегда выигрывают в этой ставке. Люди паникуют. Код не адаптируется достаточно быстро.

Выжившие стейблкоины? Те, что скучные и подкреплены реальными деньгами. Никакой сложной механики не сравнится с реальным обеспечением под давлением.