Крах Terra: урок $40B о рисках алгоритмических стейблкоинов

Как экосистема $40 миллиардов исчезла за 72 часа

9 мая 2022 года стал одним из самых катастрофических провалов в истории криптовалют. За всего три дня экосистема Terra — ранее оцененная в $40 миллиардов — фактически обесценилась. Но это не был взлом или черный лебедь. Это был предсказуемый системный сбой, замаскированный под инновацию.

Механизм, который обрёк UST

TerraUSD (UST) обещала привлекательное решение: стейблкоин без традиционного обеспечения. Вместо долларов в банковском сейфе, UST поддерживала свою $1 привязку$1 с помощью алгоритмического механизма:

• Если UST торговался ниже $1, пользователи могли сжигать UST и получать взамен (стоимость LUNA) (стимулируя покупательское давление)
• Если UST торговался выше $1, пользователи могли сжигать LUNA и создавать UST $80 увеличивая предложение, чтобы снизить цену$3

На бумаге это выглядело элегантно. На практике — работает только если участники рынка остаются достаточно уверенными для арбитража неэффективности. Как только эта уверенность исчезает, система входит в то, что исследователи называют «спиралью смерти».

Спираль смерти

Когда UST начал терять привязку во время широкого распродажа на рынке в начале мая, реакцией алгоритма было создание всё большего количества LUNA — очень много. По мере экспоненциального роста предложения LUNA, стоимость токена рухнула. Чем ниже цена LUNA, тем больше нужно было создавать новых LUNA для поддержания привязки UST. Это превратилось в гонку на дно.

За 72 часа:

• UST упал до $0,10
• Общее предложение LUNA выросло более чем на 400%
• Цена LUNA упала с (до копеек
• Множество ликвидаций прокатились по протоколам DeFi, построенным на Terra

Почему это важно за пределами Terra

Проблема доверия: В отличие от USDT или USDC, которые держат реальные долларовые резервы, алгоритмические стейблкоины полностью зависят от психологии рынка. Как только распространяется страх, нет автоматического механизма — только код, исполняющий свою безжалостную логику.

Регуляторное давление: Обвал вызвал глобальное внимание к стейблкоинам. Регуляторы теперь рассматривают их как системный риск, а не как финансовую инновацию.

Заражение: Luna Foundation Guard держала )миллиард в биткоинах в качестве «подстраховки» — это не спасло UST. Напротив, продажи BTC усилили давление на уже испуганный рынок.

Где они сейчас?

LUNA 2.0 запустили после краха, и она торгуется по цене значительно ниже первоначальной. Разделение LUNA/LUNC привело к появлению двух отдельных токенов: оригинал переименовали в LUNC (Luna Classic). UST исчез — так и не восстановил привязку. Terraform Labs столкнулась с расследованиями по обвинениям в мошенничестве и управленческих злоупотреблениях. До Квон скрывается.

Главный урок

Terra не была мошенничеством $40B хотя управление вызывало вопросы. Это была система с фатальной ошибкой, которую предсказывали математики и аналитики рисков еще до запуска. Крах доказал, что никакая гениальная токеномика не может переиграть базовую финансовую логику: нельзя полностью обеспечить экосистему только кодом.

Для трейдеров: именно поэтому стейблкоины, обеспеченные фиатом, доминируют более чем в 90% рынка. Для создателей: UST показал, что инновации в дизайне стейблкоинов все еще требуют обеспечения или других жестких якорей к реальности.