Проблема Solana: производительность сети против захвата ценности

Источник: 0xResearch

Автор: Сам Шуберт, Карлос

Заголовок: Напряжение Solana: производительность сети против захвата ценности

Компиляция и整理：BitpushNews

Среди основных криптовалют SOL является единственным активом, цена которого ниже 10,11 в момент резкого падения, другие связанные токены экосистемы Solana также находятся на исторически низком уровне или близки к нему.

Как объяснить эту относительную слабость, есть ли у нас основания для оптимизма?

Сначала начнем с потоков средств от институциональных инвесторов.

Скорость покупки Solana DAT значительно замедлилась, в октябре было куплено 1,92 миллиона SOL, а в сентябре — 9,84 миллиона SOL.

На нижнем рисунке показано, что на 3 ноября цены на торги пяти крупнейших SOL DATCO находятся ниже их скорректированной по рыночной стоимости чистой стоимости активов, что значительно ужесточило условия их финансирования.

Крупнейший SOL DATCO — FORD, владеющий 6,28 миллиона токенов, его цена сделки немного ниже mNAV.

Тем не менее, коэффициент mNAV среди同行 торгуется в диапазоне от 0,3 до 0,7, что создаёт риск того, что некоторые из этих DATCO могут принять стратегию, аналогичную ETHZilla, которая продала свои запасы ETH на сумму около 40 миллионов долларов для выкупа акций, пока её дисконтация относительно mNAV не восстановилась до нормального уровня.

! image.png

Несмотря на сопротивление DATCO, потоки средств в ETF неожиданно увеличились. ETF на стейкинг Bitwise SOL начал торги во вторник на прошлой неделе и сразу же добился успеха. BSOL возглавил все крипто-ETP по потокам средств на прошлой неделе, достигнув 417 миллионов долларов. По состоянию на 3 ноября, AUM BSOL составил 420 миллионов долларов, превысив AUM SSK в 388 миллионов долларов менее чем за неделю после запуска. Кроме того, Grayscale Solana Trust ETF был запущен 29 октября, на 3 ноября его AUM составил 88 миллионов долларов.

На нижнем изображении мы видим поток средств SOL ETF, распределенных по эмитентам. Обратите внимание, что график не включает в себя сумму начального капитала BSOL в размере 220 миллионов долларов и сумму начального капитала GSOL примерно в 100 миллионов долларов.

Несмотря на высокий спрос со стороны институциональных инвесторов, фундаментальные показатели Solana остаются смешанными. С негативной стороны, фактическая экономическая стоимость Solana в октябре составила 41 миллион долларов, что является самым низким показателем с февраля 2024 года. Solana заняла четвертое место по доле доходов на рынке в октябре, что положило конец рекорду из двенадцати месяцев подряд на первом или втором месте.

На нижнем изображении показано, что Hyperliquid является ведущей цепочкой по доходам за прошлый месяц, за ней следуют BNB и Эфириум.

! image.png

Снижение захвата стоимости Solana особенно заметно при сравнении с доходами от приложений на блокчейне; хотя доходы от приложений все еще значительно ниже пиковых значений января, они демонстрируют относительную устойчивость. Примечательно, что Pump занимает 50% от общего дохода приложений на блокчейне, в октябре доход Pump стал выше дохода Solana уже второй месяц подряд, хотя рыночная капитализация Pump составляет менее 2% от капитализации Solana. Конечно, это сравнение яблок с апельсинами, но оно действительно иллюстрирует масштаб цифр Pump и резкое снижение захвата стоимости Solana за последний год.

! image.png

Доходы REV и держателей токенов упали до уровня, невиданного с 2024 года, что вызвало сомнения в способности сети захватывать ценность. Тем не менее, снижение захвата ценности также является результатом улучшения производительности сети и того, что пользователям не нужно платить чрезмерные комиссии за включение транзакций. Например, обратите внимание на производительность Solana во время ликвидационного водопада 10 октября.

Хотя производительность CEX была ограничена 10 октября, особенно в случае бессрочных фьючерсов, несколько блокчейн-систем все же работали как ожидается. В ходе этого волатильного события Solana показала значительно лучшие результаты по сравнению с Ethereum и основными L2. На нижеприведенном графике сравниваются медианные сборы Solana с Ethereum, Arbitrum и Base за 10 октября. Мы наблюдали, что медианные сборы Solana колебались около 0.0012 долларов, поднимались до 0.0056 долларов в пиковые моменты волатильности и быстро возвращались к нормальному уровню.

! image.png

С другой стороны, Ethereum, Arbitrum и Base достигли экспоненциально больших пиков, медианные сборы оставались аномально высокими в течение нескольких часов после события ликвидации.

Медианная стоимость Base выросла с 0,004 долларов до пикового значения в 4,6 долларов перед волатильным событием.

Медианная плата в Arbitrum выросла с 0,01 доллара перед событием волатильности до пиковых 117 долларов.

Медианная стоимость в Ethereum выросла с 0,34 доллара до пика в 220 долларов перед волатильными событиями.

TPS также описывает похожую картину. Мы видим, что TPS Solana колебался около 1,000 перед событием колебаний, затем достиг пика в 3,400 и оставался на высоком уровне в последующие часы.

С другой стороны, мы наблюдаем, что Arbitrum и Base продемонстрировали значительные пики, но TPS в течение часа вернулся к уровням до ликвидации. Ситуация с Ethereum интересна, так как TPS на самом деле снизился во время волатильного события, что указывает на серьезное ухудшение производительности сети.

! image.png

Таким образом, хотя стоимость Solana действительно снизилась, производительность ее сети значительно улучшилась, что в конечном итоге приносит пользу пользователям и приложениям. Работа, выполненная Anza, Firedancer, Helius и другими поставщиками инфраструктуры, сделала Solana самой устойчивой децентрализованной сетью в производственной среде, что особенно очевидно и важно в таких стресс-тестах.