2026 шифрование большой перемены: рассказывать истории лучше, чем зарабатывать деньги

Null

Автор: Четыре столпа

Компиляция: Простая блокчейн

Ключевые моменты

HIP-3 устранил технические барьеры для запуска новых рынков бессрочных контрактов и реализовал модель создания рынка, ориентированную на спрос. Это изменило динамику борьбы между децентрализованными торговыми платформами (DEX) и централизованными торговыми платформами (CEX) из PvP в путь расширения PvE, охватывающий некриптовые активы и данные из реального мира.

Рынок переходит от роста, основанного на повествованиях, к оценочной системе, ориентированной на денежные потоки и устойчивость. Только немногие проекты с реальными доходами и направлением средств на токены (такие как Hyperliquid и Pump.fun) могут доминировать в следующем цикле.

Прогнозирование рынка превратит когда-то частные или незаконные игровые действия в открытые блокчейн-данные и сериализованные данные коллективных ожиданий. Это создает сигналы вероятности в реальном времени и альтернативные данные, которые финансовые учреждения, поставщики данных и модели ИИ могут использовать в качестве механизма экономической агрегации информации и оценки вероятностей.

Регулирование создало разрозненную систему: предсказательные рынки в Западных странах становятся институционализированными, в то время как в Азии они подавляются. Это создает основные краткосрочные ограничения, но также прокладывает путь для эволюции предсказательных рынков в “инфраструктуру, превращающую коллективные убеждения в информацию и рынки”.

1. HIP-3 Как открыть новый режим роста в стиле PvE

Бизнес-модель торговых платформ меняется.

Централизованные торговые платформы (CEX) сохраняют свои позиции благодаря структурным преимуществам, основанным на доверии учреждений (вход и выход фиатных валют, хранение и регуляторный допуск). Это делает их естественным входом для институционального капитала и обеспечивает стабильность в вопросах ликвидности и надежности операций. Однако аналогичные регуляторные обязательства, внутренний контроль и инфраструктура хранения также создают высокие фиксированные расходы. Таким образом, скорость экспериментов и принятия решений в CEX ниже, что ограничивает их темпы инноваций.

В отличие от этого, децентрализованные биржи (DEX) растут благодаря структуре стимулов. Они изначально координируют награды между поставщиками ликвидности (LP), трейдерами и строителями на блокчейне. Однако ранее для запуска новой торговой платформы или рынка команде приходилось строить механизм согласования, систему маржи и клиринга, а также оракул с нуля. Это создавало очень высокие технические барьеры для входа.

HIP-3 устранил это препятствие.

Hyperliquid теперь позволяет любому, кто ставит 500,000 HYPE, развернуть свой собственный рынок perpetual contracts, используя ту же CLOB-движок, логику маржи и систему ликвидации, что и на основном сайте. Техническая нагрузка по созданию торговой платформы исчезла. Создание рынка превратилось в стандартизированный процесс развертывания на цепочке, для которого нужны только капитал и надежный оракул, а не целая команда инженеров. Порог вхождения переместился с технических навыков на капитал и проектирование оракула.

Это изменение не только повысило эффективность, но и изменило место возникновения инноваций.

Строители теперь могут пробовать различные структуры ликвидности, проектирование тарифов, определение оракулов и ограничения по кредитному плечу, не перестраивая бэкэнд. Проблема заключается в том, чтобы определить “поверхность спроса” (то есть сколько людей хочет спекулировать на чем-то) и привязать ее к надежным оракулам. На самом деле рынок теперь может состоять из трех компонентов: рынок + оракул + спрос.

Это расширяет диапазон активов, которые могут быть выведены на рынок.

Как описал основатель Ventuals Альвин Сия, “Толстая голова (Fat Head)” состоит из классов активов, которые уже охвачены традиционными финансами (индексные продукты, валютный рынок, товары); “Толстый средний сегмент (Chunky Middle)” включает в себя привлеченные акционерные капиталы, наборы данных из реального мира и товарные индексы; а “Длинный хвост (Long Tail)” простирается до нишевых сигналов, таких как цены на местную недвижимость, премия на продукты или индекс культурных трендов. Традиционные финансы не могут легко превратить эти точки данных в товары, но системы расчета на блокчейне могут. HIP-3 на самом деле открывает модель создания рынка, основанную на спросе.

Источник: X (@alvinhsia)

Это превращает DEX из конкурента CEX в совершенно другую структуру.

HIP-3 больше не нацелен на борьбу за фиксированную крипто-родную ликвидность (динамика PvP), а позволяет DEX расширяться на некриптоактивы и данные из реального мира. Это приносит новый трафик, новых пользователей и новые формы спроса — динамика PvE, где рынок постоянно растет, а не перераспределяется. Это также углубляет доходы на уровне протокола.

Ясным примером является рынок XYZ100 от Hyperliquid, который за три недели после запуска преодолел объем торгов в 1,3 миллиарда долларов, демонстрируя, насколько быстро может масштабироваться новая категория активов, когда инфраструктура стандартизирована.

Короче говоря, CEX продолжает обеспечивать стабильность и доступ к регулированию, но перманентный DEX на основе HIP-3 получил преимущество в скорости, экспериментальности и расширении активов. Они не являются заменителями, а представляют собой совершенно разные пути роста. Конкурентные преимущества торговых платформ будут переходить от бэкэнд-инженерии к дизайну рынка и пользовательскому опыту, а лидерство будет зависеть от того, какой протокол сможет преобразовать это в устойчивую ценность.

2. Переход от оценки, основанной на нарративе, к оценке, основанной на денежном потоке

Рынок 2025 года будет существенно отличаться от предыдущих циклов.

Окружение избытка ликвидности, которое когда-то поддерживало все активы, исчезло. Капитал теперь движется выборочно. Цены в большей степени отражают реальные показатели, а не нарративы, проекты, которые не могут генерировать доход, естественным образом вытесняются. Большинство альткойнов все еще не восстановили свои максимумы 2021 года, в то время как протоколы с ясным доходом показывают относительную силу даже во время рыночной коррекции.

Приход институционального капитала закрепил это преобразование.

Традиционная финансовая (TradFi) структура напрямую применяется в криптосфере. Доход, чистая прибыль, генерируемые расходы, активность пользователей и распределение прибыли становятся первоочередными показателями оценки проектов. Рынок удаляется от оценки на основе «рассказов» или ожидаемого роста. Только те проекты, которые имеют реальный доход и возвращаются к токенам, могут получить более высокую рыночную оценку.

На этом фоне предложение Uniswap о активации переключателя сборов (Fee Switch) имеет символическое значение. Флагманский DeFi протокол явно выбирает привязку денежного потока к стоимости токена, сигнализируя о том, что фундаментальные показатели (а не нарратив) теперь находятся в центре рыночного ценообразования.

Явные лидеры уже появились.

Гиперликвидные (HYPE) и Pump.fun (PUMP) являются яркими примерами:

Hyperliquid является крупнейшим бессрочным DEX по объему торгов, открытым позициям (OI) и количеству трейдеров. По состоянию на ноябрь 2025 года, общий объем торгов достиг 3,1 триллиона долларов, а открытые позиции составили 9 миллиардов долларов. Стоит отметить, что Hyperliquid использует 99% от сборов за бессрочные контракты для выкупа HYPE, напрямую связывая денежные потоки протокола с ценностью токена. Общий объем выкупов достиг 34,4 миллиона HYPE (примерно 1,3 миллиарда долларов), что составляет около 10% от обращающегося предложения.

Pump.fun является ведущей платформой для торговли мем-криптовалютами, на которой было накоплено около 1,1 миллиарда долларов США в виде сборов. Ее программа выкупа приобрела около 830 000 SOL (примерно 165 миллионов долларов США), что составляет 10,3% от ее (предполагаемой) рыночной стоимости.

Другие проекты также демонстрируют сильную динамику доходов:

Aave (AAVE) и Jupiter (JUP) продолжают генерировать стабильный и растущий денежный поток. Годовой доход Aave вырастет с 29,75 миллиона долларов в 2023 году до 99,39 миллиона долларов в 2025 году. Доход Jupiter увеличится еще более удивительно, с 1,42 миллиона долларов в 2023 году до 246 миллионов долларов в 2025 году.

Coinbase (COIN), несмотря на то, что это акции, также получает выгоду от все более ясного пути эмиссии токенов на базе сети Base. Coinbase расширила свою структуру доходов: в третьем квартале 2025 года доходы от подписок и услуг достигли 746,7 миллионов долларов США (рост на 13,9% по сравнению с предыдущим кварталом).

Это преобразование постепенно охватывает экосистемы L1 и L2 от отдельных dApp. Одна лишь техническая база или поддержка инвесторов больше не достаточно. Цепи с реальными пользователями, реальными сделками и доходами на уровне протокола получают более сильное рыночное признание. Основные оценочные показатели становятся устойчивостью экономической активности.

В заключение, рынок переживает структурную трансформацию. Рынок 2026 года, вероятно, будет реорганизован вокруг этих участников, поддерживаемых результатами.

3. Проверка рыночных ожиданий через прогнозирование рынка

Предсказательные рынки — это эксперимент, который превращает когда-то закрытые или незаконные азартные игры в открытые данные на блокчейне. Суть заключается в том, что они количественно оценивают вероятности, которые люди придают будущим событиям, заставляя их вкладывать реальные деньги в свои убеждения. Это делает их не только местом для ставок, но и экономическим механизмом для агрегирования информации и оценки вероятностей.

Рынок предсказаний стремительно растет с 2024 года: к октябрю 2025 года недельный номинальный объем торгов составит около 2,5 миллиардов долларов, а количество сделок за неделю превысит 8 миллионов. Polymarket занимает 70-75% доли активности, в то время как Kalshi, получив одобрение CFTC и расширившись на спортивные и политические рынки, подняла свою долю до около 20%.

Уникальность данных предсказательных рынков заключается в том, что опросы, настроения в социальных сетях и исследования агентств часто запаздывают и стоят дорого. Предсказательные рынки, напротив, оценивают ожидания в реальном времени. Например, Polymarket значительно раньше традиционных опросов отражает увеличение вероятности победы Дональда Трампа на выборах 2024 года.

На самом деле, предсказательные рынки создают сериализованные данные о коллективных ожиданиях. Эти кривые могут служить сигналами о вероятности политических, экономических, спортивных и технологических событий в реальном времени. Финансовые учреждения и модели ИИ все чаще рассматривают эти рынки как альтернативный источник данных для количественной оценки ожиданий (Alt-data).

Источник: Grayscale Research

С точки зрения институциональных инвесторов, предсказательные рынки представляют собой не «игровую цифровизацию», а «финансизацию неопределенности». Поскольку цена отражает вероятность консенсуса, макро-трейдеры могут использовать ее для управления рисками. Kalshi уже предложила рынки, связанные с инфляцией, данными по занятости и решениями по процентным ставкам, что привлекло значительный интерес хеджирования.

С развитием предсказательных рынков создается новая ценностная цепочка: рынок (генерирует сигналы) → оракулы (определяют результаты) → данные (стандартизированные наборы данных) → приложения (финансовые, медиа, потребление ИИ).

Основное препятствие в настоящее время — это регулирование:

Азия: Южная Корея, Сингапур и Таиланд в основном занимают запретительную позицию, классифицируя это как незаконные азартные игры и наказывая пользователей.

Запад: США рассматривают предсказательные рынки как “событийные контракты”, находящиеся под регулированием CFTC. Kalshi имеет лицензию DCM для законной работы, в то время как Polymarket планирует вновь войти на американский рынок в 2025 году через приобретение QCX.

Эти различия в регулировании привели к расколу: Запад движется к институционализации, в то время как Азия подавляет. Хотя это краткосрочное ограничение, в долгосрочной перспективе прогнозируемые рынки будут эволюционировать в инфраструктуру, которая преобразует коллективные убеждения в информацию. Они превратятся из “рынков интерпретации информации” в “рынки производства информации”, укрепляя мир, в котором “цена становится основным способом выражения коллективных ожиданий”.