Биткойн майнинг уже стал прошлым, ИИ - это новая волна?

null Глава 1: Исполнительное резюме и анализ отраслевой структуры

К 19 декабря 2025 года глобальный сектор майнинга цифровых активов переживает наиболее глубокие структурные изменения с момента рождения биткойна. После того как цена биткойна в октябре 2025 года достигла исторического максимума около 125000 долларов США, она откатилась до диапазона 86000 долларов, а хешрейт сети превысил отметку в 1000 EH/s, майнинговые компании сталкиваются с двойным испытанием: сжатием маржи прибыли в эпоху “после халвинга” и резким увеличением капитальных расходов.

1.1 Структура дифференциации отрасли

Рисунок 1: Анализ взаимосвязи между мощностью и рыночной капитализацией основных горнодобывающих компаний в 2025 году

На приведенной выше иллюстрации ясно показана дифференциация текущей отрасли. На основе анализа операционных данных в отрасли сформировались два крупных лагеря:

Первая волна: биткоин-базисты

MARA Holdings: мощность 60,4 EH/s, рыночная капитализация 3,8 миллиарда долларов

CleanSpark: хешрейт 50.0 EH/s, рыночная капитализация 28.6 миллиарда долларов США

Riot Platforms: Хэшрейт 36.6 EH/s, рыночная капитализация 4.1 миллиарда долларов

Вторая лига: Пионеры трансформации ИИ

IREN Ltd: мощность 50,0 EH/s, рыночная капитализация 10,37 миллиарда долларов США

Core Scientific: хэшрейт 19.3 EH/s, рыночная капитализация 4.5 миллиарда долларов

Cipher Mining: хешрейт 23,6 EH/s, рыночная капитализация 5,7 миллиарда долларов

1.2 Анализ весов стратегической трансформации

Рис. 2: Матрица распределения весов бизнес-процессов майнинговых предприятий

Анализ бизнес-значимости показывает, что IREN, Core Scientific и Cipher Mining имеют соответственно 9, 9 и 8 баллов в области AI/HPC, что свидетельствует о том, что их стратегические акценты смещаются в сторону высокопроизводительных вычислений. В то же время MARA Holdings и CleanSpark по-прежнему удерживают высокий уровень значимости в бизнесе по биткойнам на уровне 9-10 баллов.

Глава 2: Сравнение финансовых показателей ключевых предприятий

2.1 Комплексная оценка финансовых результатов

Рис. 3: Сравнительный анализ финансовых показателей горнодобывающих компаний (2025 год)

Финансовые данные показывают значительную дифференциацию:

Выручка по сравнению с ведущими компаниями:

IREN: квартальный доход составил 240,3 миллиона долларов, что на 355% больше, чем в прошлом году.

MARA: квартальная выручка 252.4 миллиона долларов, рост на 92% по сравнению с прошлым годом

Riot Platforms: квартальные доходы составили 180,2 миллиона долларов, что на 112% больше по сравнению с прошлым годом.

Анализ рентабельности:

IREN: Чистая прибыль 384,6 миллиона долларов, коэффициент цены к прибыли 18,9

CleanSpark: чистая прибыль 364,5 миллиона долларов, коэффициент P/E 12,7

MARA: чистая прибыль 123.1 миллиона долларов, коэффициент цена/прибыль 21.6

Рыночные показатели:

IREN: С начала года рост на 267%, лучший результат

Bitfarms: с начала года рост на 90%

Hut 8: с начала года рост на 85%

MARA: с начала года снижение на 7%

Глава третья: Глубокое понимание отрасли и анализ трендов

3.1 Фундаментальное изменение логики оценки

Традиционные модели оценки майнинговых компаний в основном основываются на ценовом рычаге биткойна, но данные за 2025 год показывают, что компании с ИИ-бизнесом начинают демонстрировать независимую динамику.

Основные выводы:

Переоценка стоимости энергетических активов: IREN обладает резервом мощности 3 ГВт и получила соглашение с Microsoft на 9,7 миллиарда долларов по облачным AI-услугам.

Время арбитражной стоимости: трансформация майнинговых компаний в AI-центры данных экономит 3-5 лет по сравнению с новыми проектами.

Премия за инфраструктуру: Cipher подписал 15-летний контракт на аренду с AWS на сумму 55 миллиардов долларов, логика оценки полностью изменилась.

3.2 Эффективность, водораздел и порог выживания

С ростом общей вычислительной мощности сети свыше 1,000 EH/s, эффективность флота становится ключевым показателем выживаемости:

Первая группа (15-16 Дж/ТН):

IREN:15 Дж/TH

CleanSpark: 16,07 Дж/ТГ

Вторая группа (20-25 J/TH):

Платформы Riot:20,5 Дж/ТН

Основные научные показатели: 24,8 Дж/ТН

3.3 Капитальные затраты и риск размывания акций

Для поддержки трансформации ИИ крупные горнодобывающие компании в 2025 году провели масштабное финансирование:

IREN: Завершено финансирование конвертируемыми облигациями на сумму 1 миллиард долларов и 2,3 миллиарда долларов

CleanSpark: привлекла сотни миллионов долларов через конвертируемые облигации

Bitfarms: завершила финансирование на миллиард долларов

Эта стратегия финансирования, хотя и решает проблему строительства капитала, но также приносит потенциальный риск размывания долей.

Глава четвертая: Ключевые статистические данные и стандартизированные показатели

4.1 Сравнение основных операционных показателей

Код акции Название компании Операционная мощность(EH/s) Эффективность флота(J/TH) Объем биткойнов(BTC) Рыночная капитализация(миллиардов долларов) MARA MARA Holdings 60.4 N/A 52,850 38.0 IREN IREN Ltd 50.0 15.0 ~0 103.7 CLSK CleanSpark 50.0 16.1 13,054 28.6 RIOT Riot Platforms 36.6 20.5 19,368 41.0 HUT Hut 8 Corp 26.8 16.3 13,696 36.0 CIFR Cipher Mining 23.6 16.8 1,500 57.0 CORZ Core Scientific 19.3 24.8 241 45.0 BITF Bitfarms 14.8 18.0 1,827 10.0

4.2 Матрица оценки стратегической трансформации

Компания Биткойн бизнес вес (1-10) AI/HPC бизнес вес (1-10) Ключевые AI партнеры Преимущество в электросбережении MARA 10 2 Exaion ( малый масштаб ) Средний IREN 6 9 Microsoft ( $9.7B ) очень высокий ( 3GW ) CORZ 5 9 CoreWeave ( основные клиенты ) высокий CIFR 7 8 AWS ( $5.5B ) высокий CLSK 9 3 раннее планирование Средний HUT 6 7 Anthropic/Fluidstack высокий RIOT 9 2 еще не определено высокий (сетевая электросеть Техаса)

Глава пятая: Прогноз на 2026 год и инвестиционные рекомендации

5.1 Три ключевые тенденции

Тенденция 1: Срок реализации доходов от ИИ

Массированный контракт между IREN и Cipher начнет приносить значительный доход в 2026 году, и рынок будет проверять способность этих компаний управлять дата-центрами уровня Tier 3/Tier 4.

Тенденция 2: Ускорение консолидации в отрасли

С учетом того, что малым и средним горнодобывающим компаниям трудно снизить затраты за счет эффекта масштаба, интеграция в отрасли будет ускоряться. Такие компании, как Bitfarms, стали потенциальными объектами для поглощения.

Тенденция три: Повышение важности соблюдения ESG

Компании по добыче полезных ископаемых с фоном в области возобновляемой энергетики (такие как IREN, CleanSpark) будут иметь преимущества в соблюдении экологических норм.

5.2 Рекомендации по инвестиционной стратегии

Радикальный рост: IREN + Core Scientific

Подходит для инвесторов, ищущих высокие риски и высокую доходность.

Предоставление двойного экспозиции на биткойн + ИИ

Но необходимо обращать внимание на риски исполнения и разбавление акций

Устойчивый ценностный тип: CleanSpark

Самая высокая эффективность чистого майнинга

Эффективность флота на уровне отраслевых лидеров

Подходит для инвесторов, стремящихся к стабильному доходу

Левериджные игры: MARA Holdings

Максимальный леверидж по биткойну

Подходит для инвесторов, уверенно ожидающих роста цены биткойна

Необходимо быть готовым к высокому риску волатильности

Инфраструктурная защита: Cipher Mining

Долгосрочные контракты AWS обеспечивают стабильный денежный поток

Объекты инфраструктуры с защитными свойствами

Подходит для инвесторов, склонных к избеганию рисков

Глава шестая: Заключение

Конец 2025 года ознаменует собой завершение “дикого века” майнинга цифровых активов. Отрасль трансформируется в “энергетический вычислительный комплекс”, где инфраструктура электроснабжения, способности к трансформации ИИ и операционная эффективность становятся ключевыми конкурентными факторами.

Основной вывод:

Логика оценки сменилась с бета-коэффициента биткойна на стоимость инфраструктуры

Способность к трансформации с помощью ИИ становится ключевым фактором в дифференциации рыночной капитализации.

Эффективность флота определяет нижнюю границу выживания компании

Энергетические запасы становятся наиболее важным стратегическим ресурсом

2026 год станет сроком реализации этих стратегий трансформации, рынок переоценит истинную стоимость этих компаний и их долгосрочную конкурентоспособность.

Отказ от ответственности: настоящий отчет основан на данных открытого рынка и материалах третьих сторон и не является инвестиционной рекомендацией. Рынки криптовалют и сопутствующих акций подвержены сильным колебаниям, инвесторы должны самостоятельно оценивать риски.