Дорогая оценка S&P 500 создает риски на фоне неопределенности по тарифам Трампа

Загадка оценки: когда дорогое встречается с неопределенным

Фондовый рынок США продемонстрировал впечатляющие результаты в начале 2025 года, при этом индекс S&P 500 вырос на 16% с начала года. Однако под этой бычьей поверхностью скрывается тревожная комбинация: исторически высокие оценки в сочетании с нарастающими экономическими трудностями. На начало декабря индекс S&P 500 имеет прогнозируемый коэффициент цена/прибыль 22,4 — уровень, который должен насторожить инвесторов.

Эта оценочная метрика важна, потому что она отражает, что рынок готов платить за будущие доходы. При коэффициенте 22,4 к будущим доходам, индекс S&P 500 значительно превышает свой пятилетний средний показатель в 20 и десятилетний средний показатель в 18,7. Более важно, что это только третий случай за четыре десятилетия, когда индекс торговался на таких дорогих уровнях.

Исторические предупреждения: Когда высокие оценки предшествовали рыночным коррекциям

Два предыдущих случая, когда S&P 500 превышал 22 раза будущие earnings, оба закончились плохо. В конце 1990-х годов, во время эпохи доткомов, этот показатель оставался на высоком уровне в течение нескольких лет, прежде чем пузырь лопнул в начале 2000-х, что в конечном итоге привело к падению рынка на 49%. Аналогично, во время кризиса COVID-19 в 2020 году коэффициент будущего P/E поднялся выше 22 и оставался на этом уровне примерно в течение года, что предвосхитило последующее снижение на 25%.

Даже председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл признал ситуацию, отметив в речи в сентябре, что “по многим показателям… цены на акции довольно высоко оценены.” Хотя ФРС не занимает официальную позицию по поводу рыночного ценообразования, эта откровенная оценка подчеркивает искренние беспокойства среди политиков.

Тарифы как экономический ветер против

Президент Трамп выступал за тарифы как инструмент экономического укрепления, утверждая, что они обеспечат беспрецедентную национальную безопасность и богатство. Однако исследования рассказывают другую историю. Всеобъемлющее исследование Федерального резервного банка Сан-Франциско, анализирующее 150 лет экономических данных, пришло к выводу, что тарифы увеличивают безработицу и подавляют рост ВВП — вывод, подтвержденный десятками экономистов, опрошенных The Wall Street Journal.

Лаборатория бюджета Йельского университета оценивает, что тарифы могут снизить рост ВВП США на 0,5 процентных пункта в 2025 и 2026 годах. Это важно, потому что рост ВВП напрямую влияет на расширение корпоративных доходов. Исторические данные показывают корреляцию:

• 2005–2014: Номинальный ВВП вырос на 43%, в то время как общие доходы S&P 500 достигли 110%
• 2015–2024: Номинальный ВВП вырос на 67%, в то время как совокупная доходность S&P 500 достигла 243%

Подразумевается следующее: если тарифы замедляют рост ВВП, то доходы будут расти медленнее, чем ожидалось. В сочетании с уже высокими оценками это создает сложную среду для акционерных инвесторов.

Вопрос о прогнозе доходов

Стоит отметить, что Уолл-стрит, возможно, недооценил рост прибыли в 2025 году. Консенсус-прогнозы за июль предсказывали рост прибыли на 8,5%, но текущие данные предполагают, что рост может достичь 13%, согласно LSEG. Если эта оценка с upside окажется точной, это частично компенсирует опасения по поводу оценки, снизив коэффициент P/E на основе доходности от прибыли.

Тем не менее, текущая оценка S&P 500 все еще остается высокой по историческим стандартам, оставляя мало места для разочаровывающих экономических данных или понижающих пересмотров прибыли.

Позиционирование для неопределенности

С учетом сочетания высоких оценок и потенциальных экономических трудностей, инвесторам следует пересмотреть свои портфели. Рассмотрите возможность сокращения позиций в акциях, где уверенность ослабла — тех, которые вы не хотели бы держать во время коррекции или медвежьего рынка. Создание резервов наличности сейчас обеспечивает как психологический комфорт, так и средства для оппортунистической покупки, если оценки снизятся во время рыночного спада.

Хотя S&P 500 показал исключительно хорошие результаты в 2025 году, текущая обстановка требует более избирательного и осторожного подхода к новому вложению капитала.