Стремительная оценка Microsoft сталкивается со стратегическими продажами активов: что должны понимать рыночные наблюдатели

Сектор технологий испытал замечательный импульс, с оценками, достигшими уровней, не виданных со времен доткомов. В центре этого феномена стоит Microsoft (NASDAQ: MSFT), чья цена акций резко возросла в значительной степени благодаря возможностям искусственного интеллекта. Однако любопытный феномен заслуживает внимания: Фонд Гейтса, который держит примерно $50 миллиард активов, при этом Microsoft является его крупнейшей позицией, активно сокращает свои активы в Microsoft. Свидетельствует ли это о беспокойстве по поводу будущего компании или отражает рутинное управление портфелем? Ответ оказывается более тонким, чем предполагают заголовки.

Понимание сегодняшних премиум-оценок в технологиях

Широкий рынок акций в настоящее время торгуется по повышенным мультипликаторам по сравнению с историческими нормами. Индекс S&P 500 находится выше 30-кратных earnings—практически в два раза выше своего долгосрочного среднего значения. Этот премиум существует, потому что рынки оценивают трансформационную возможность: искусственный интеллект представляет собой потенциальный катализатор для беспрецедентного создания стоимости на протяжении нескольких десятилетий.

Аналитики отрасли прогнозируют 30% годового роста для сектора ИИ до 2033 года и далее. Это не спекулятивно — экономическая логика обоснована. Компании, разрабатывающие технологии ИИ, будут напрямую извлекать выгоду, в то время как поставщики этих компаний и конечные пользователи, реализующие приросты эффективности, будут получать выгоду косвенно. Триллионы долларов новой стоимости могут возникнуть из этого технологического сдвига.

Microsoft занимает стратегическую позицию в этой экосистеме. С помощью своей облачной платформы Azure компания предоставляет инфраструктуру, необходимую предприятиям и разработчикам для создания и развертывания AI-приложений. Компания выступает в роли поставщика необходимых инструментов — то, что некоторые описывают как продажу основного оборудования во время цифровой золотой лихорадки. Это объясняет, почему Microsoft недавно выделила $80 миллиард на расширение центров обработки данных за один год.

Вопрос оценки: Контекст и проблемы

Акции Microsoft в настоящее время торгуются примерно по 13-кратной цене к продажам — мультипликатору, который компания иногда достигала в последние годы на фоне энтузиазма по поводу ИИ. Однако это соотношение цены к продажам представляет собой веху за два десятилетия; последний сопоставимый момент произошел во время пузыря доткомов. Этот исторический контекст вызывает законные вопросы о том, сохраняются ли текущие оценки.

Аргумент в пользу повышенных мультипликаторов основан на трансформационном потенциале ИИ. Аргумент против них основывается на цикличной природе технологического энтузиазма и математической реальности, что темпы роста, какими бы впечатляющими они ни были, в конечном итоге снижаются. Оба взгляда имеют свои достоинства.

Стратегический подход Фонда Гейтс

Критический момент, часто упускаемый из виду: Билл Гейтс не управляет повседневными операциями Трастового фонда Gates. Внешние портфельные управляющие в Cascade Investments принимают решения по инвестициям. Это различие имеет значение, потому что оно проясняет, кто на самом деле принимает решения о продаже.

Траст действительно является чистым продавцом акций Microsoft каждый квартал с конца 2023 года, что соответствует более долгосрочному шаблону. Примечательно, что в 2022 году траст сделал значительное исключение, приобретя около 40 миллионов акций и существенно увеличив свою позицию в Microsoft. За пределами этого скачка в 2022 году траст продолжил свою историческую практику квартальной дивестиции.

Этот паттерн указывает на то, что траст функционирует в соответствии с установленными принципами управления портфелем, а не реагирует на текущие рыночные условия. Постоянная траектория продаж предшествует недавнему скачку, вызванному ИИ, что указывает на то, что стратегия дивестиции отражает заранее определенную ребалансировку, а не негативное отношение к Microsoft конкретно.

Проведение соответствующих выводов

Нарратив о том, что Билл Гейтс покидает Microsoft из-за опасений по поводу оценки, вызывает скептицизм. Деятельность траста по продаже отражает дисциплинированный, долгосрочный подход к управлению портфелем, а не реакцию на недавний кризис. Внешние управляющие портфелем, а не сам Гейтс, принимают эти решения в соответствии с рамками, которые, вероятно, предшествовали нынешнему энтузиазму в области ИИ.

Инвесторы, наблюдающие за этой деятельностью, должны различать сигнал и шум. Да, акции Microsoft торгуются по высоким мультипликаторам по историческим стандартам самой компании. Да, более широкий рынок отражает значительный оптимизм по поводу траектории ИИ. И да, Фонд Билла и Мелинды Гейтс продолжает систематическое сокращение своих активов в Microsoft. Ни один из этих фактов окончательно не решает, представляет ли Microsoft привлекательные инвестиции по текущим ценам.

Что свидетельствуют доказательства, так это терпение: значительные участники рынка сохраняют дисциплинированный подход к оценке, выполняя заранее определенные стратегии и не поддаваясь на шумиху и не отказываясь полностью от качественных активов. Эта взвешенная позиция в конечном итоге может оказаться более поучительной, чем драматический рассказ о легендарном основателе технологий, который тихо покидает свое творение.