## Поле битвы слияний в Голливуде: Как встречное предложение Paramount переворачивает игру слияний и поглощений в индустрии развлечений

Война стриминговых сервисов только что вступила в новую главу. Приобретение Warner Bros. Discovery компанией Netflix за 82,7 миллиарда долларов едва успело попасть в заголовки, как Paramount Skydance запустила конкурирующее наступление — оферту на покупку наличными по цене $30 за акцию, что оценивает всю компанию в 108,4 миллиарда долларов с учетом долгов. То, что начиналось как сделка между Netflix и WBD, превратилось в трехстороннюю битву с огромными последствиями для индустрии развлечений.

## Анализ конкурирующих предложений

Транзакция между Netflix и WBD выглядит следующим образом: Netflix платит $27.75 за акцию в комбинации из $23.25 наличными (, профинансированными за счет нового долга ), и $4.50 в акциях Netflix за каждую акцию WBD. Это охватывает киностудии WBD, HBO и HBO Max — коронные сокровища наследственной медиамперии. Оставшиеся активы, сгруппированные как Глобальные Сети (Discovery+, CNN, TNT, Food Network), будут выделены в отдельное, более мелкое предприятие.

Подход Paramount прост: $30 всё наличными за акцию, без условий, без дополнительных сложностей с выделением. С точки зрения акционеров более высокая цена выглядит привлекательно. Но под поверхностью происходит больше.

## Стратегический расчет

Утверждение Paramount о том, что это "враждебное" предложение, совершенно оправдано с точки зрения стратегии. Совет директоров WBD уже согласился с условиями Netflix, поэтому обращение напрямую к акционерам полностью обходит сопротивление совета. Как отметил генеральный директор Paramount Дэвид Эллисон, акционеры сталкиваются с выбором: принять более высокое денежное предложение сейчас или ждать, пока сделка с Netflix состоится — если ее одобрят регуляторы.

Эта регуляторная неопределенность является самой большой уязвимостью Netflix. Слияние Paramount и WBD сталкивается с меньшими антимонопольными препятствиями, поскольку ни одна из компаний не занимает доминирующее положение на рынке, как Netflix. Тем временем творческое сообщество Голливуда уже мобилизовалось против сделки с Netflix, ссылаясь на опасения по поводу потери рабочих мест и краха театрального распределения. Эта общественная оппозиция может усложнить получение регуляторного одобрения.

Если регуляторы заблокируют сделку, штраф за расторжение контракта Netflix составит 5,8 миллиарда долларов. Штраф за расторжение контракта WBD к Netflix меньше и составляет 2,8 миллиарда долларов, создавая асимметричный риск, который может способствовать агрессивной позиции Paramount.

## Кто на самом деле выигрывает?

Акционеры WBD однозначно являются победителями в этой ситуации. Акции растут ежедневно с момента объявления Netflix, и теперь они наблюдают, как два крупных предложения конкурируют за их акции. Если предложение Paramount остается в силе, они получают 30 долларов. Если Netflix предложит более высокую цену, они снова выигрывают.

Но на этом ясность заканчивается. Netflix сталкивается с нарастающим давлением и сложностью регулирования. Paramount применяет хитроумную тактику — публичное предложение ничего не стоит, но переводит разговор на условия акционеров, а не на переговоры совета директоров. Рынок наблюдает, изменит ли совет директоров WBD свою рекомендацию для Netflix в пределах обещанного 10-дневного окна.

Настоящими проигравшими может стать вся отрасль. Если этот аукцион обострится, конечный покупатель — вероятно, Netflix или Paramount — унаследует огромные долговые обязательства и проблемы с интеграцией. Оставшаяся часть Global Networks столкнется с ухудшающимися активами линейного телевидения и, вероятно, будет тянуть акционеров WBD вниз в течение многих лет, если Paramount победит.

## Более широкие последствия

Этот конфликт показывает, что консолидация потокового вещания остается нестабильной. Устаревшие медиа-компании, такие как Paramount и WBD, по-прежнему контролируют незаменимые библиотеки контента и каналы распространения, что делает их ценными трофеями. Попытка Netflix поглотить их сигнализирует о признании того, что чистого доминирования в потоковом вещании недостаточно — владение контентом имеет значение.

Инвесторы должны следить за тремя показателями: регуляторные разработки, изменит ли совет директоров WBD свою позицию и повысит ли Netflix или Paramount свои ставки. Следующий ход принадлежит Netflix.