Что сломалось в 4 квартале? Рост 2025 года, снижение и макро-триггеры

Источник: CryptoNewsNet Оригинальный заголовок: «Что сломалось в Q4?» Ралли 2025, снижение и макро-триггеры Оригинальная ссылка: 6 октября Биткойн все еще носил победный лоск. Он превысил $125 000, приблизившись к зоне рекордных максимумов, которая казалась чистым подтверждением истории «институциональной эпохи» — ETF как постоянная заявка, более дружелюбная политика в Вашингтоне и рынок, уверенный, что наконец перешагнул из казино в портфель. Ралли было поддержано институциональными покупками и растущей связью с более широкой финансовой системой.

Четыре дня спустя, заклятие было разорвано.

10 октября заголовок о тарифах стал событием ликвидности. США объявили о планах повысить тарифы на китайский экспорт до 100% и ввести экспортный контроль на критически важное программное обеспечение. Эскалация, которая ударила по глобальным рисковым активам и сразу же отразилась на криптовалюте. Биткойн снизился примерно на 8%, до примерно $104 782, и шок не остановился на спотовом рынке. Что сделало этот ход историческим, — это не процентное падение, а то, что оно выявило: рынок был переоценен, а инфраструктура не была готова к панике. В последующие часы было ликвидировано более $19 миллиардов заемных позиций в криптовалюте, что стало крупнейшим в истории обвалом.

Этот день ликвидации — момент, когда Q4 по-настоящему «сломался». Он показал, насколько много оптимизма в конце года основывалось на заемных средствах и поверхностных ордербуках. Как только началась вынужденная продажа, она стала самоподдерживающейся: каскады ликвидаций толкали цены в узкие зоны ликвидности, что вызывало еще больше ликвидаций, делая ликвидность еще тоньше. Новости о тарифах были искрой, а заемный капитал — топливом, а глубина рынка — отсутствующей преградой.

В последующие недели рынок пытался восстановить понравившуюся ему историю. Не было трудно найти утешительные объяснения: сезонные колебания, фиксация прибыли, ротация в «более безопасные» крупные капитализации. Но цены продолжали вести себя так, будто мир изменился. К 18 ноября из общей стоимости всех криптовалют было уничтожено около $1,2 трлн всего за шесть недель. Эта цифра имела значение, потому что она показывала широту: это был не один токен, взорвавшийся; это был пересмотр оценки риска всего рынка.

По мере углубления снижения нарратив сменился с «новые максимумы неизбежны» на «насколько хрупка эта заявка?» Этот сдвиг можно было заметить в том, куда трейдеры смотрели за объяснениями. Вместо обсуждения одного обновления протокола или следующего цикла мемкоинов, комментарии перешли к макроэкономике: ставки, ликвидность, геополитика и межактивные настроения. В конце ноября мнения описывали криптовалюту как жертву более широкого «бегства от риска», при этом инвесторы становились все более чувствительными к пути снижения ставок в США и пузырю на рынке акций.

Жестокая ирония в том, что ФРС снизила ставки в декабре, но это не спасло настроение. 10 декабря Федеральная резервная система снизила целевой диапазон федеральных фондов на 25 базисных пунктов до 3,50%–3,75% и подчеркнула, что будущие шаги будут зависеть от поступающих данных и рисков. В рынке, который торговался с настроем «легкие деньги возвращаются», тон был так же важен, как и сам снижение. Снижение ставки все еще может быть «жестким», если оно происходит на фоне неопределенности, неравномерных сигналов роста и хрупких условий ликвидности.

И ликвидность действительно стала недооцененным героем этого квартала. По мере приближения конца года резко возросло использование банками ФРС Стенд-Репо — заимствование $25,95 млрд 29 декабря — одновременно с этим отмечая сдвиг в операциях баланса ФРС: завершение сокращения активов и начало покупки краткосрочных государственных облигаций для поддержки резервных уровней и контроля ставок. Всё это на первый взгляд не кажется «криптоновостями», но Q4 сделал связь трудно игнорируемой. Когда рынки краткосрочного финансирования сжимаются или даже намекают на стресс, это ощущают первыми активы с высоким бета.

Затем последовала часть истории, которая удивила новичков, но казалась знакомой ветеранам: те же ETF, которые помогли легитимизировать Биткойн, также сделали его более уязвимым к оттоку. За пять недель до конца ноября крупный ETF по Биткойну зафиксировал около $2,7 млрд оттока. 19 ноября зафиксирован рекордный однодневный отток в размере $523 миллионов — необычно резкий сигнал о том, что участие институциональных инвесторов работает в обе стороны. Иными словами, Q4 не только сломал цены. Он сломал утешительную веру в то, что «институты» автоматически означают стабильность. Институты могут быть стабильным распределителем, но они также могут быть самыми быстрыми на выходе, когда рисковые комитеты становятся осторожными. ETF уменьшают трение — как при входе, так и при выходе.

Так что же было важным, а что — шумом?

Самые важные катализаторы квартала все имели одну черту: они изменяли условия финансирования или вынуждали участников распродавать позиции. Эскалация тарифов имела значение, потому что она ударила по глобальным премиям за риск и сразу же напрягла ликвидность. Каскад ликвидаций имел значение, потому что он показал, что внутренний риск рынка вырос больше, чем его способность поглощать шок. Снижение имело значение, потому что оно было широким и быстрым, достаточно чтобы изменить поведение участников — держателей спотов, деривативных desk и распределителей ETF. А фокус на ликвидности в конце года имел значение, потому что напомнил всем, что цикл криптовалют теперь встроен в более крупную систему ставок и резервов.

К концу декабря можно было вполне аргументировать, что ничего «мистического» не сломалось. Рискованный актив разогнался, заемные средства накапливались, произошел макро-шок, ликвидность истончилась, и распродажа стала жестокой. Более интересное заключение — психологическое: Q4 сломал ощущение неизбежности на рынке. Он напомнил всем, что нарративы часто — это просто позиционирование с хорошим PR, и что когда позиционирование переполнено, настоящие катализаторы редко те, о которых спорит крипто-твиттер.