Скрытая опасность ядерного бумa: почему два горячих актива могут рухнуть до того, как взлетят

Ядерный энергетический сектор пережил впечатляющий рост в 2025 году: ETF Global X Uranium поднялся на 72% с начала года, оставив позади рост S&P 500. Этот скачок отражает фундаментальный сдвиг в энергетической политике: инициативы администрации Трампа позиционировали ядерную энергию — особенно малые модульные реакторы (SMRs) — как важнейшее решение инфраструктурных задач для питания дата-центров искусственного интеллекта. Этот энтузиазм поднял начинающие ядерные стартапы до стратосферных оценок, но под поверхностью скрывается тревожная реальность, которую инвесторы игнорируют.

Любимец рынка: впечатляющие новости Oklo скрывают кризис с наличностью

Oklo завоевал воображение инвесторов: его акции выросли на 247% за последний год. Разработка микрореактора Aurora, основанного на топливе High-Assay Low-Enriched Uranium (HALEU) и способного производить от 1,5 до 75 мегаватт, представляет собой настоящее технологическое новшество. Oklo занимает пионерскую позицию: это первый SMR, получивший разрешение на использование площадки от Министерства энергетики для коммерческого передового деления и первый, подавший заявку на комбинированную лицензию с Комиссией по ядерному регулированию.

Компания также реализует амбициозную стратегию переработки топлива для снижения зависимости США от иностранных поставок урана. Множество контрактов с Министерством энергетики придает дополнительную надежность, поддерживая как развитие технологий, так и три проекта по созданию фабрик по производству топлива.

Однако временные рамки выявляют суть проблемы. Oklo планирует запустить первый коммерческий реактор в 2027 году, прибыль по GAAP ожидается к 2030 году, а положительный свободный денежный поток — к 2033. На бумаге это кажется управляемым. В настоящее время у компании более $920 миллионов в наличных и расходы менее $40 миллионов в год.

Математика резко ухудшается при ускорении строительства. Аналитики прогнозируют капитальные затраты свыше $580 миллионов за следующие три года, а затем примерно $1 миллиардов ежегодно в течение следующих четырех лет. При таком расходовании наличных средств Oklo исчерпает свои резервы задолго до достижения положительного свободного денежного потока. Компания сталкивается с непростым выбором: значительный выпуск долга или агрессивное размывание доли акционеров — вероятно, оба варианта. Оба сценария негативно скажутся на текущих акционерах, когда рынки наконец осознают эту реальность.

Нано-ядерная энергия: диверсифицированный подход с более слабой финансовой базой

Nano Nuclear Energy представляет собой аналогичный — но, возможно, более рискованный — сценарий. Как и Oklo, Nano не имеет текущих доходов и ожидает начать получать прибыль только к 2027 году, а к 2033 — выйти на прибыльность. Однако бизнес-модель Nano лишена фокуса: компания разрабатывает микрореакторы для дата-центров, реакторы для космических аппаратов, операции по обогащению и транспортировке ядерного топлива, а также консультационные услуги для отрасли. Хотя диверсификация кажется разумной, аналитики скептически настроены относительно наличия у Nano достаточного капитала для реализации этого разностороннего плана.

При наличии всего около $200 миллионов в наличных, финансовая подушка Nano значительно тоньше, чем у Oklo. Самое важное — аналитики перестали публиковать подробные прогнозы по капитальным затратам и свободному денежному потоку на более чем пару лет вперед, что говорит о сомнениях в платежеспособности компании. Среди двух кандидатов Nano Nuclear кажется более уязвимым для ранних финансовых трудностей.

Общая проблема обеих компаний

Ни одна из них не продемонстрировала путь к прибыльности, который выдержит проверку. Основная проблема выходит за рамки индивидуальной реализации: обе компании требуют огромных капиталовложений до получения хотя бы одного доллара дохода. В условиях растущих процентных ставок долг становится дороже, а привлечение капитала — размывает долю существующих инвесторов. 12-месячный период, за который эти акции выросли, — это не подтверждение бизнес-фундамента, а скорее рыночное ценообразование на технологические обещания при полном игнорировании балансовых реалий.

Ядерное возрождение реально. Политическая поддержка подлинна. Но это не гарантирует успешное выполнение планов — и возврат инвестиций акционерам.