Пузырь .com и спекуляции вокруг ИИ: что инвесторам нужно знать сегодня

Начало ноября 2025 года потрясло рынок: Nasdaq за один день упал более чем на 2%, индекс страха и жадности показал экстремальную паническую тревогу (7 пунктов), и повсюду говорили о «буме ИИ». Известный шаблон, который сразу же напомнил нам о конце 1990-х годов — время доткомовской эйфории, которая так же драматично закончилась, как и началась.

Параллели поразительны и поучительны. Тогда и сейчас увлечение трансформирующей технологией поднимало оценки до астрономических высот. Но не всякая коррекция ведет к катастрофе, и не всякая эйфория необоснованна. Чтобы понять, где мы сегодня, нужно сначала разобраться, как возникла .com-бабочка и почему она так жестоко лопнула.

Как цифровая революция стала спекулятивной лихорадкой

В середине 1990-х произошло что-то революционное: Интернет превратился из технологической редкости в массовую технологию. ПК стали доступными, интернет-соединения — повсеместными, и миллионы людей впервые вышли в сеть. Компании осознали огромный потенциал и боролись за свою позицию в этом новом мире.

Это привлекло огромные объемы венчурного капитала. Венчурные фонды в Кремниевой долине яростно конкурировали за инвестиции в потенциальных мировых изменителей. Презентации перешли от подробных финансовых прогнозов к ярким видениям: доли рынка, темпы роста, масштабируемость. Чем больше капитала поступало, тем больше появлялось основателей, и тем больше инвесторов боялись упустить следующего Amazon. Классический порочный круг FOMO и стадного инстинкта.

1998–1999: Пик иррациональности

К 1998 году рынок полностью погрузился в интернет-буйство. Nasdaq взмывал вверх, как самолет без маршрута. Бесконечный поток IPO заполнял биржу, а новые эмиссии удваивали или утраивали свои котировки в первый торговый день.

Для инвесторов это было обещание быстрого богатства. Для основателей — инструмент для сбора миллиардов при минимальной проверке. Компании с почти нулевым оборотом, без прибыли и без ясной бизнес-модели получали оценки в миллиарды долларов. Некоторые из них сжигали капитал в бешеном темпе — но никого это не волновало. Вера была проста: размер — всё. Прибыль появится позже.

Простая хитрость творила чудеса: добавьте к названию «.com». Цена акции взлетает. Традиционные показатели оценки считались реликвиями более медленной эпохи. Новые метрики — трафик сайта, охват пользователей, скорость привлечения — заменили прибыль и денежный поток как показатели успеха.

Медиа раздували эйфорию. CNBC славила молодых миллионеров, которые поднялись из студенческой комнаты до бизнес-магната. Миф о техно-миллионере за ночь распространялся как лесной пожар. Дейтрейдинг стал национальной одержимостью — люди открывали онлайн-брокерские счета, отказывались от диверсификации и сосредотачивали свои сбережения на спекулятивных технологических акциях.

Все компоненты идеального спекулятивного бума были на месте: неограниченный капитал, мощные нарративы, медийный хайп и частные инвесторы, следовавшие FOMO.

Лопание пузыря: истинные цвета булькающей бабы

В конце 1999 года реальность перестала игнорироваться. Оценки в технологическом секторе полностью отошли от экономической реальности. Коэффициенты цена/прибыль достигли иррационально высоких значений. Даже при оптимистичных сценариях потребовалось бы десятилетия, чтобы прибыли компаний оправдали цены акций.

Тем не менее, рынок продолжал держаться. Старые правила больше не действовали, считалось. Пока интернет расширялся, традиционные показатели казались неважными.

Но под поверхностью скрывались фатальные слабости. Многие дотком-компании нуждались в постоянных притоках капитала для привлечения пользователей, строительства инфраструктуры и финансирования маркетинговых кампаний. Прибыльность была не просто отложена — она была недостижима. Отчеты за кварталы показывали растущие убытки, но вместо предупреждений это воспринималось как доказательство «гиперроста». Фундаментальное недоразумение экономики: что интернет отменил законы корпоративного финансирования.

Весной 2000 года изменилась макроэкономическая ситуация. Федеральная резервная система США повысила ставки, чтобы бороться с перегревом экономики. Более высокие затраты по кредитам означали меньше доступной ликвидности. Нерентабельные технологические компании не могли обеспечить новые финансы. В то же время крупные технологические гиганты сообщили о разочаровывающих результатах. Аура неизбежности разрушилась.

Настроение изменилось — от эйфории к сомнениям, затем к панике. Nasdaq потерял с марта 2000 по 2002 почти 78% своей стоимости. Компании, воплощавшие безграничный потенциал, потеряли всю рыночную капитализацию за несколько месяцев.

Уроки: Cisco и выжившие

Cisco Systems — яркий пример той эпохи. В разгар своего пика Cisco временно стала самой дорогой компанией в мире. Цена акции достигла 82 долларов — и с тех пор, по состоянию на декабрь 2025, этот максимум так и не был преодолен, более 25 лет спустя.

Cisco выжила, но рана была глубокой. Тысячи других стартапов обанкротились. Офисные комплексы в Кремниевой долине опустели. Триллионы долларов рыночной капитализации исчезли, вместе с сбережениями бесчисленных мелких инвесторов, вошедших на вершине.

Из пепла поднялись немногие: Amazon и eBay адаптировали бизнес-модели, сосредоточились на операционной эффективности и построили прибыльность. Они преподали важный урок: спекулятивные пузыри лопаются, но трансформирующие технологии выживают.

ИИ 2025: тот же фильм, новый титул?

Сегодня мы наблюдаем похожие модели. Оценки ИИ необычайно высоки. Темпы и масштаб рыночных движений напоминают конец 1990-х. И самая опасная из всех нарративов возвращается: «На этот раз всё по-другому».

Это утверждение тогда оправдывало астрономические оценки, поскольку интернет был слишком революционен для традиционных метрик. Сегодня та же логика применяется к ИИ: экспоненциальный рост моделей означает, что текущие цены выглядят в будущем как недооцененные.

Главный вопрос: Nvidia — это новое Cisco?

Обе компании формируют свои технологические волны. Обе доминируют в критической инфраструктуре. Обе оцениваются с невероятным ростом. Но разница в содержании: Nvidia сейчас генерирует огромные денежные потоки, обладает ценовой властью и пользуется реальным, ощутимым спросом на свою продукцию. Это кардинально отличает Nvidia от многих доткомовских любимцев — и даже от Cisco на пике.

Но история показывает: даже сильные фундаментальные показатели могут быть затмены чрезмерной спекуляцией.

Вечная мудрость

В конце концов, действуют правила, проверенные десятилетиями: денежный поток, устойчивость, операционная эффективность и практическая польза превосходят истории и краткосрочную динамику.

Рынки краткосрочно вознаграждают компании за быстрый рост и яркие нарративы. Но истинная ценность создается только теми компаниями, которые превращают инновации в повторяемые, прибыльные результаты.

Человеческая психология не меняется: FOMO, стадное поведение и искажения нарративов постоянно толкают цены за пределы рациональных границ. .com-бабочка остается ярким примером современной спекулятивной лихорадки — и настоятельным напоминанием о том, что даже мировые технологии могут пережить коррекции, если ожидания превзойдут реальность.

Инвесторам сегодняшнего дня стоит прислушиваться внимательно.