Финансирование за пределами индекса: как заморозка MSCI завершит цикл «бесконечного увеличения» Strategy

По данным Gate行情, по состоянию на 8 января 2026 года текущая цена биткоина составляет около 91 026,1 долларов США, а цена акций Strategy (ранее MicroStrategy) выросла более чем на 5% после объявления MSCI о решении. Этот рост обусловлен公告 MSCI от 6 января: временно не исключать «Цифровые активы казначейской компании» (DATCOs) из их глобального инвестиционного индекса.

Двусторонний характер решения

Решение MSCI явно обладает двусторонней природой. С одной стороны, компании, такие как Strategy, с долей цифровых активов более 50% от общего активов, избежали судьбы принудительного исключения из основных бенчмарков. Это решение устранило самый большой страх рынка — риск «принудительных распродаж». Аналитики ранее предупреждали, что если MSCI начнет исключение, это может привести к оттоку до 2,8 миллиардов долларов из Strategy.

С другой стороны, в公告 MSCI заложено важное ограничение: «Не будет осуществляться увеличение количества акций, иностранных или внутренних факторов включения». Это означает, что даже при будущих эмиссиях Strategy их вес в индексе MSCI не увеличится, и пассивные фонды, отслеживающие этот индекс, не будут автоматически покупать новые акции.

Разрыв механизма финансирования

Это замораживание напрямую ударяет по ключевому механизму долгосрочного финансирования Strategy — «финансовому колесу» (финансовому флюсу): рост цены акций → эмиссия новых акций для привлечения капитала → покупка биткоинов за привлеченные средства → рост стоимости биткоинов и повышение цены акций.

В 2025 году Strategy привлекла более 15 миллиардов долларов через эмиссию акций для активного накопления биткоинов. При этом при эмиссии индексный провайдер обновляет количество акций, и пассивные фонды, отслеживающие индекс, вынуждены пропорционально покупать новые акции, создавая «механический спрос на покупку». Заморозка MSCI разрывает этот важный канал. Теперь, даже если Strategy выпустит новые акции, пассивные фонды не обязаны их покупать, и компания должна полностью полагаться на активных управляющих, хедж-фонды и розничных инвесторов для поглощения новых выпусков.

Этот сдвиг меняет правила игры в капиталовложениях. Аналитика исследовательской компании показывает, что при старом механизме, если компания выпускает 20 миллионов акций, из которых 10% принадлежат пассивным фондам, то примерно 2 миллиона акций автоматически покупаются индексными фондами. По цене 300 долларов за акцию это создает автоматический спрос на сумму около 600 миллионов долларов. В новых условиях такой автоматический спрос исчезает.

Позиции по биткоинам и рыночная динамика

Strategy недавно объявила о владении более 60 миллиардов долларов в биткоинах, что составляет около 99% от общего капитала. Согласно данным BitcoinTreasuries.net, их общее количество составляет 672 497 BTC со средней себестоимостью 74 997 долларов. Несмотря на относительную устойчивость цены биткоина, рыночная капитализация Strategy вторая половина 2025 года сократилась примерно на 66%. Цена акций снизилась почти на 60% с пиковых значений. После объявления MSCI 6 января цена Strategy выросла более чем на 6% в послеторговой сессии, что свидетельствует о позитивной реакции рынка на устранение риска «принудительных распродаж».

Тем не менее, решение MSCI оставляет неопределенность на будущее. Компания ясно заявила, что начнет более широкие консультации по поводу обращения с неоперационными компаниями. Это означает, что статус DATCOs в индексе еще не окончательно решен.

Структурные последствия для инвесторов

Для инвесторов решение MSCI приведет к нескольким структурным изменениям. Стратегия пассивного индексного инвестирования потребует корректировок. ETF и фонды, отслеживающие индекс MSCI, больше не должны беспокоиться о крупномасштабных ребалансировках из-за исключения DATCOs, но при этом потеряют автоматическую выгоду от их эмиссий.

Увеличение доли активных инвестиций. Поскольку пассивные фонды больше не участвуют автоматически в эмиссиях, активные инвесторы получат более важную роль в решениях о финансировании таких компаний, как Strategy. Компания должна будет предоставлять более убедительные фундаментальные показатели и перспективы роста, чтобы привлечь капитал.

Разделение путей получения экспозиции в биткоин. Инвесторы ищут пути для получения биткоин-экспозиции, переходя от корпоративных акций к профессиональным финансовым продуктам. Американские спотовые биткоин ETF уже сформировались как зрелый класс активов, привлекая значительные институциональные инвестиции.

Эти ETF конкурируют напрямую с такими компаниями, как Strategy, но не несут операционных рисков или колебаний премии. Если Strategy столкнется с ограничениями в привлечении дешевого капитала, крупные институциональные инвесторы могут переключиться с корпоративных акций на спотовые ETF.

Стратегические изменения в новых условиях финансирования

В условиях изменения среды финансирования Strategy, возможно, придется скорректировать свою стратегию накопления биткоинов. Компания может больше полагаться на долговое финансирование вместо эмиссии акций. Это увеличит финансовый рычаг и риски, но поможет избежать размывания доли и участия пассивных фондов. Компания может усилить прибыльность традиционного программного обеспечения для генерации большего внутреннего денежного потока, который можно направить на покупку биткоинов. Это потребует переосмысления распределения ресурсов, с акцентом на развитие ключевых бизнес-направлений вместо чистого накопления биткоинов.

Также Strategy должна активнее коммуницировать с активными инвесторами о своих долгосрочных планах и стратегии по биткоинам, чтобы поддерживать цену акций и возможности привлечения капитала в условиях отсутствия автоматической поддержки пассивных фондов.

Решение MSCI также стимулирует рынок к более строгой оценке фундаментальных показателей DATCOs. В будущем их оценки могут более тесно отражать чистую стоимость активов, связанных с их биткоин-держаниями, а не прежний высокий премиальный уровень.

По состоянию на 8 января 2026 года данные Gate行情 показывают цену биткоина около 91 026,1 долларов, а Strategy продолжает владеть более 600 000 биткоинов. В условиях изменений в механизмах финансирования Strategy корректирует свою стратегию, а решение MSCI предвещает необходимость новых правил и балансов в слиянии традиционного индексного инвестирования и экономики цифровых активов.