Падение рынка криптовалют и акций: седьмой удар — стиль убийства

Мы расскажем о последней из «семи ножей» падения на рынке криптовалют и фондовом рынке — стиле «убийство». Этот нож особенно важен для краткосрочных спекулянтов или тех, кто любит делать ротацию секторов, но относительно он менее значим. Стиль «убийство» — это характерное для институциональных инвесторов или стилей ротации резкое краткосрочное корректирующее поведение, которое происходит не из-за ухудшения компании или отрасли, а из-за того, находится ли актив в мейнстримовой волне. Как сказал Ли Юань: «Стоя в потоке ветра, даже свинья сможет летать», — если ты не в потоке, даже у компании без проблем могут отказаться от инвестиций.

Так называемый «стиль убийства» — это смена стиля различными видами капитала (крупным, мелким и т.д.) на рынке. Например, в китайском криптовалютном и фондовом рынке капитал часто переходит от роста к стоимости, от малых к крупным компаниям и обратно. В этом году популярны были акции малых компаний, через пару-тройку лет — крупные. В американском рынке криптовалют ситуация похожая, но последние десять лет доминируют крупные компании, заметен эффект Матфея. В Китае также наблюдается чередование тематических акций и голубых фишек, что связано с ограниченным количеством действительно ценных акций и желанием заработать, поэтому участники используют такую «стратегию группового тепла» для получения прибыли.

Когда на рынке происходит смена стиля, активы, ранее находившиеся в мейнстриме, коллективно отвергаются. Это происходит потому, что при переходе капитала с одного стиля (например, стиль А) на другой (стиль В), активы стиля А начинают продавать, что ведет к падению цен и снижению индексов. Падение цен ухудшает настроение рынка, и больше участников начинают продавать, что вызывает синхронное снижение или рост индексов и настроений. Это не связано с проблемами компаний, а с изменением предпочтений в стиле рынка.

Такая ротация стилей или секторов включает не только сектора, но и разные бизнес-типологии, по сути — это смена стиля. Например, стиль инвестирования может перейти от роста к стоимости, что проявляется в перераспределении капитала из новых энергетических, чиповых, медицинских секторов в банки, уголь, электроэнергетику; или из малых компаний в крупные, как это было в последние годы на рынках стартапов и технологических платформ, а сейчас инвесторы переключаются на индексы типа SSE50, CSI100. Также темы инвестиций могут смениться с горячих концепций (метавселенная, AI) на защитные сектора, такие как алкоголь, медицина, инфраструктура. Или из высокоцикличных секторов в дивидендные, из технологических инноваций — в акции с хорошими дивидендами, а банки, страховые и недвижимость — ранее слишком популярные, сейчас тоже меняют свою роль.

Запуск «стиля убийства» обычно обусловлен следующими факторами:

Макроэкономические: изменения на макроуровне трудно предсказать. Например, цикл повышения ставок — капитал, ищущий высокие дивиденды, переходит к недооцененным активам.

Политика: государственная политика сильно влияет на китайский рынок. Например, при активной поддержке инфраструктуры традиционные сектора, такие как металлургия и химия, начинают расти, а ростовые акции могут быть в тени; наоборот, в периоды экономического бума ростовые акции более популярны.

Рыночные ожидания: изменение ожиданий также вызывает смену стиля. Когда страх перед рисками растет, предпочтения участников меняются. В бычьем рынке инвесторы склонны к риску, любят истории и горячие темы, что способствует росту цен; в медвежьем — цены падают, и инвесторы больше внимания уделяют денежным потокам, прибыли и дивидендам. Эта цикличность влияет на предпочтения, кажется случайной, но на самом деле зависит от рыночной среды. В медвежьем рынке инвесторы сосредотачиваются на денежном потоке, прибыли и дивидендах, потому что без капитала сложно поддерживать рост цен; в бычьем — они считают, что дивиденды менее привлекательны, чем рост цены за один день. Поэтому настроение рынка в бычьем и медвежьем цикле определяет риск-приоритеты и ротацию акций. Эти процессы не относятся к стоимости компаний, а к изменению рыночных предпочтений, к переоценке стилей, управляемых структурой сделок. Чтобы избежать «ножа убийства», не стоит пытаться зарабатывать на смене стилей — это рискованно и с низкой вероятностью успеха.

Также важен фактор крупных фондов, которые держат популярные акции. Когда у таких фондов начинаются признаки распродажи, инвесторы, держащие эти акции, массово меняют позиции, что вызывает коллективную смену стиля.

Это и есть «стиль убийства»: например, в медвежьем рынке участники предпочитают покупать дивидендные продукты, а при росте рынка — спекулятивные активы. Даже инвесторы, придерживающиеся стоимости, иногда участвуют в таких сменах. Это последний «нож» в падении рынка криптовалют, и для инвесторов, ориентированных на ценность, он не самый важный.

Ниже приведены исторические примеры смены стиля:

• 2022 год: ростовые акции резко пострадали, такие как популярные ранее сектора — новые энергетики, CXO (медицинский аутсорсинг), технологии — показали слабую динамику. Новый стиль — акции с высоким дивидендом, стабильным ростом и наличием денежного потока, такие как банки, электроэнергетика, нефть. Причина — в то время в американском рынке криптовалют Федеральная резервная система повышала ставки, чтобы снизить риски, и рынок демонстрировал рост ставок и подавление роста ростовых акций.
• 2023 год: акции с китайским брендом взлетели, малые компании — в упадке. До этого года показатели стартапов и тематических секторов были неплохими. В 2023 году выросли акции таких гигантов, как PetroChina, China Communications Construction, China Telecom. Когда я покупал PetroChina, многие сомневались, говорили, что акция упадет, что она уже более десяти лет в низине, и называли меня смелым. Я покупал ее три-четыре года назад. В большинстве случаев нужно идти против тренда, основываясь на результатах компаний и их недооцененности. Причина — удача и смена политики в сторону поддержки государственных предприятий, что привело к их росту.
• 2018 год: рухнули все белые потребительские акции, инвесторы начали массово переходить в финансовый сектор — очень плохая ситуация. Тогда стиль был сосредоточен на белых марках — алкоголе, медицине, бытовой технике, — так называемый индекс «Мяо». После 2018 года стиль сместился в банки и инфраструктуру. Тогда цены на недвижимость росли, многие считали, что рынок недвижимости и криптовалюты недооценены, что подтвердилось в 2022–2023 годах. В то время на фоне дерегуляции и торговой войны между Китаем и США рынок стал более склонен к рискам.

В процессе «убийства стиля» часто происходят ситуации, когда у компании хорошие фундаментальные показатели, но из-за смены стиля цена падает, и она оказывается заброшенной рынком; также массово падают акции фондов, ранее объединенных в группы, но затем распадающихся; появляются новые горячие акции, которые привлекают внимание независимо от их результатов. Когда цена растет, многие, особенно многочисленные розничные инвесторы в Китае, начинают следовать за трендом, что вызывает рост соответствующих акций. Поэтому ошибочное определение потока и неправильное понимание ритма — обычное явление. Обычно в рынке есть только один горячий стиль, большинство акций игнорируются, и пропуск возможностей — норма. Некоторые инвесторы любят покупать акции, которые раньше были популярны, но сейчас в забвении, — для этого нужно терпение и выдержка, иначе трудно заработать. Нужно иметь терпение и не покупать вслепую, иначе можно попасть на последний «нож».

Что касается стратегии инвестирования, то участие в смене стиля — это как танец на остриё ножа, очень рискованно и требует высокой компетентности. Я не советую обычным инвесторам пробовать. Некоторые методы раннего определения смены стиля, такие как анализ объема, поток капитала из северных фондов, скорость роста ETF, поток отраслевых средств — в основном бесполезны и не стоят времени. Не стоит зацикливаться на старых стилях: при смене стиля важно вовремя выйти, но и не гнаться за горячими темами. Лично я считаю, что 60% капитала можно разместить в нейтральных циклических продуктах, таких как дивидендные электроэнергетика, транспорт, медицина, чтобы сбалансировать рост и стоимость. Остальные 30% — попробовать смену стиля, но в целом лучше ориентироваться на дивидендные продукты.

Это лишь мое мнение, у каждого свой стиль инвестирования. Если вы не чувствуете разницы в новых стилях, лучше не гнаться за ними. Окно для смены стиля обычно длится от нескольких недель до нескольких месяцев, и если ждать подтверждения рынка, можно пропустить первую волну прибыли и попасть на последнюю волну риска. Рост акций — это рост риска, падение — его снижение. В целом, «стиль убийства» — это не про фундаментальные показатели компаний, а про изменение вкусов рынка, о реверсировании премии за стиль, управляемое структурой сделок. Чтобы избежать этого «ножа», не стоит пытаться зарабатывать на смене стиля — это маловероятный и рискованный путь.