Как доминирование доллара США создает глобальные финансовые дисбалансы: эффект долларового молочного коктейля

Вы когда-нибудь задумывались, почему глобальный капитал, кажется, устремляется в США во время финансовых кризисов? Брент Джонсон, генеральный директор Santiago Capital, придумал Теорию долларового молочного коктейля ((Dollar Milkshake Theory)), чтобы объяснить это явление — и она рисует яркую картину того, как монетарная политика создает победителей и проигравших в мировой экономике.

Основной механизм: почему капитал течет в сторону доллара

Представьте глобальную финансовую систему как взаимосвязанные сосуды, наполненные капиталом. Когда Федеральная резервная система ужесточает монетарную политику и повышает процентные ставки, эти более высокие доходности действуют как магнит. Капитал — будь то от правительств, институциональных инвесторов или корпораций — ищет лучшие доходы, и долларовые активы внезапно становятся привлекательными.

Вот что происходит по порядку:

• Дивергенция процентных ставок: ФРС повышает ставки быстрее, чем другие центральные банки, создавая преимущество доходности для долларовых активов
• Миграция капитала: глобальные инвесторы перенаправляют средства в облигации, акции и сберегательные счета США
• Обесценивание валюты: спрос на доллары укрепляет саму валюту
• Истощение глобальной ликвидности: в то же время развивающиеся рынки и развитые экономики за пределами США испытывают отток капитала, ослабляя свои валюты и стимулируя внутреннюю инфляцию

Жестокая ирония в том, что страны, уже погруженные в долги, сталкиваются с бегством капитала именно тогда, когда им нужна ликвидность больше всего. Доллар США, как мировая резервная валюта, действует как всасывающий механизм — концентрируя богатство, пока другие экономики скатываются в кризис.

Исторические доказательства: когда теория сталкивается с кризисом

Этот паттерн повторяется десятилетиями:

Азиатский финансовый кризис 1997 года показал, как сила доллара разрушает развивающиеся рынки. Юго-Восточные азиатские страны брали кредиты в долларах, но зарабатывали в местных валютах. Когда тайский бат рухнул и доллар США укрепился, обслуживание долга стало невозможным. Капитал исчез за ночь.

Евро-кризис 2010-2012 годов продемонстрировал ту же динамику в развитых экономиках. По мере ослабления доверия к евро инвесторы переключались в долларовые активы. Южноевропейские страны — уже обремененные суверенным долгом — наблюдали за ростом стоимости заимствований, поскольку иностранный капитал исчезал.

COVID-19 2020 создал временную инверсию: начальная паника вызвала бегство капитала в доллар как в безопасное убежище. Но несмотря на стимулы ФРС, гравитационное притяжение доллара осталось непоколебимым. Теория сохранилась даже во время экстремальных мер монетарного стимулирования.

Роль количественного смягчения в усилении эффекта

Центральные банки печатают деньги во время рецессий, заливая экономики ликвидностью. Но тут есть нюанс: при одновременном проведении QE несколькими странами глобальный денежный объем взрывается. Однако спрос на доллар — основную резервную валюту мира — не уменьшается. Наоборот, он часто увеличивается.

Это создает странную инверсию: больше глобальной ликвидности, чем когда-либо, концентрируется в долларовых активах, а не равномерно распределяется. Слабые валюты испытывают давление на обесценивание, делая импорт дорогим и стимулируя внутреннюю инфляцию.

Последствия для криптовалют и альтернативных активов

По мере того как системы фиатных валют показывают признаки напряжения, криптовалюты приобретают все большее значение. Биткойн и Эфириум обладают свойствами, которых нет у фиатных валют: их не контролирует ни один центральный банк, и они не подвержены тем же динамикам утечки капитала, что и традиционные экономики.

Во время бычьего рынка 2021 года биткойн рос даже при укреплении доллара — что говорит о том, что инвесторы рассматривали криптовалюту как хедж против инфляции и валютных манипуляций. Для инвесторов за пределами США, сталкивающихся с обесцениванием валют, децентрализованные цифровые активы становятся все более привлекательными как средства сохранения стоимости вне досягаемости политики центральных банков.

Стейблкоины представляют собой парадокс: хотя они привязаны к доллару, они также позволяют быстрее перемещать капитал за пределы традиционных банковских систем, что потенциально смягчает некоторые эффекты динамики молочного коктейля.

Ловушка глобального долга

Ключевое понимание Джонсона — что мир структурно застрял. Развивающиеся страны брали кредиты в долларах; развитые страны держат долларовый долг. Развязывать эту систему практически невозможно. Когда возникают кризисы — будь то пандемия, геополитическая напряженность или экономический шок — капитал рефлекторно устремляется в доллар, затягивая петлю для других экономик.

Эта теория не о превосходстве американской экономики. Она о гравитации финансов: доминирование доллара создает собственный самоподдерживающийся цикл. Каждый кризис укрепляет его еще больше, пока сама система не станет нестабильной.

Что это значит для инвесторов и рынков

Теория долларового молочного коктейля предполагает, что:

• Активы США останутся привлекательными во время неопределенности, независимо от экономических фундаментальных показателей
• Развивающиеся рынки столкнутся с трудностями из-за оттока капитала
• Глобальная слабость валют будет оказывать давление на инфляцию в странах вне доллара
• Альтернативные активы — включая криптовалюты — могут расти как хедж против девальвации валют

Будет ли эта динамика сохраняться, изменяться или трансформироваться — зависит от того, сохранит ли доверие к системам фиатных валют свою устойчивость. Пока что гравитация доллара остается неоспоримой.