Согласно историческим закономерностям, скрытая тревога за ростом ZEC: когда 100% годовой ROI становится сигналом риска

过去两个月，Zcash（ZEC）从 $50 飙升至历史高点 $730，涨幅惊人。但当我们回到链的基本面时，一个更复杂的故事逐渐浮出水面。

Мнимое процветание экономики майнинга: игра на сжиг ROI

Любая устойчивость PoW-проекта во многом зависит от экономических стимулов майнинга. В настоящее время основная модель — это майнинговое оборудование Bitmain Antminer Z15 Pro со следующими характеристиками:

• Хешрейт: 840 KH/s
• Потребляемая мощность: 2,780 W (фактически около 2,560 W)
• Энергоэффективность: 0.302 KH/W
• Цена: $4,999 (предзаказ на официальном сайте, доставка в апреле 2026 года)

Исходя из текущих данных, чистая дневная прибыль с одного Z15 Pro составляет около $60. При амортизации за 5 лет, точка окупаемости составляет всего около 89 дней, а годовая доходность достигает 410%. Эта цифра крайне редка в истории PoW:

• Обычная окупаемость майнинговых устройств BTC — 12–24 месяца
• В эпоху ETH PoW точка окупаемости — 300–600 дней
• Проекты с окупаемостью менее 120 дней (FIL, XCH, RVN и др.) обычно переживают резкие коррекции после пика

Такая сверхвысокая ROI — скорее сигнал риска, чем возможность.

История повторяется. В мае 2021 года цена XCH на Chia достигла $1,600, и статическая точка окупаемости майнинговых устройств сократилась до 130 дней, вызвав глобальный ажиотаж по закупке жестких дисков. Но когда диски начали массово поступать в сеть, рост общей вычислительной мощности значительно превысил рост цены, и точка окупаемости выросла более чем до 3,000 дней.

Аналогичная ситуация произошла и с Kaspa (KAS). В середине 2023 года, точка окупаемости майнингового устройства IceRiver KS1 снизилась до 150 дней, но из-за быстрого роста хешрейта, значительно превышающего рост цены, она выросла до 3,500 дней. Это показывает, что даже при стабильной цене, при экспоненциальном росте сложности майнинга, майнеры не смогут избежать убытков.

Безопасность сети: недооцененные структурные риски

Помимо экономики майнинга, важным фактором является безопасность сети ZEC.

На данный момент общая вычислительная мощность сети — около 13.31 GSol/s. Исходя из мощности одного Z15 Pro — 0.00084 GSol/s, для формирования основной части сети потребуется примерно 14,857 устройств, что при энергопотреблении около 40 МВт — это масштаб среднего или небольшого майнингового ферма.

Что это означает? Порог для проведения 51% атаки очень низкий:

• Стоимость одного Z15 Pro — около $5,000, при оптовых закупках — скидка 10%
• Для контроля 50% сети нужно около 8,000 устройств, что стоит примерно $40M — при покупке б/у или аренде оборудования — это может обойтись всего в несколько миллионов долларов

На публичной цепочке с FDV около 6,6 млрд долларов, инвестиции в сотни тысяч долларов достаточно, чтобы поставить под угрозу безопасность всей сети.

По сравнению с основными PoW цепочками, ситуация выглядит еще более тревожно. Текущая хешрейт ZEC значительно ниже, чем у биткоина, Litecoin и других популярных цепочек. Даже Ethereum Classic (ETC) и Bitcoin Gold (BTG), которые подвергались успешным 51% атакам, имеют в периоды атак хешрейт выше текущего ZEC. Это означает, что ZEC уже находится в опасной зоне для возможных атак.

Данные на цепочке: разрыв между активностью и оценкой

Несмотря на недавний рост интереса к ZEC в сообществе, данные на цепочке рассказывают другую историю:

• Среднемесячный дневной объем транзакций: 15,000–18,000 транзакций/день, что составляет всего 1–2% от основных публичных цепочек
• Использование функции приватности: shielded транзакций менее 10%, большинство транзакций все еще прозрачны
• Количество адресов: 6,291, что отражает ограниченную базу пользователей

Эти показатели показывают, что реальная активность в сети ZEC значительно ниже, чем предполагает его оценка. Проект, позиционирующийся как приватный блокчейн, при этом использует приватность менее чем в 10% транзакций — это вызывает вопросы.

Когда возвращается трезвость: рациональный анализ

Нарастающая нарративность, эмоции, эффект знаменитостей и майнинговая экономика — всё это поднимает ZEC на вершины обсуждений. Но возвращаясь к тройке ключевых аспектов блокчейна — экономической устойчивости, безопасности сети и реальном использовании — ZEC показывает тревожные признаки:

• Годовая ROI в 410% — зачастую предвестник майнинговых кризисов и коррекций цены
• Для проведения 51% атаки достаточно сотен тысяч долларов — слабая база для защиты сети
• Среднемесячный объем транзакций и число активных адресов — значительно ниже у ведущих цепочек, а использование приватных функций — менее 10%

История крипторынка неоднократно доказывала, что нарратив и эмоции могут создавать краткосрочные ценовые мифы, но фундаментальные показатели определяют их долговечность. Когда рынок возвращается к разуму, проекты без реальных сценариев использования и защиты сети сталкиваются с самыми сильными коррекциями.

Текущая цена ZEC — $399.41 — уже откатилась от своего пика $730 , и это может быть началом рыночной коррекции.